美聯(lián)儲(chǔ)漸退QE對(duì)全球利大于弊

　　2013年12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)在召開(kāi)的議息會(huì)議上，宣布開(kāi)始減少資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模，具體做法是，將每個(gè)月QE規(guī)�？s減100億美元至750億美元，抵押貸款支持證券（MBS）和國(guó)債分別縮減50億美元。全球已經(jīng)議論了一年的撤除QE行動(dòng)，終于開(kāi)始了。
　　
　　實(shí)行長(zhǎng)期的、大規(guī)模的QE措施主要是伯南克推動(dòng)的，伯南克將在今年1月份卸下聯(lián)儲(chǔ)主席之職，如今在他主持的最后一次會(huì)議上開(kāi)始撤除他發(fā)端的QE政策，算是善始善終了。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)公布開(kāi)始撤除QE的消息后，金融市場(chǎng)的反應(yīng)不完全符合常例。按照常理來(lái)說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)撤除QE預(yù)示著未來(lái)美國(guó)資金流動(dòng)性的收縮傾向，盡管聯(lián)儲(chǔ)修改了利率的政策指引，聲明未來(lái)即使失業(yè)率降低到6.5%，聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)立即升息，而是會(huì)繼續(xù)保持長(zhǎng)期的低利率政策，但美國(guó)的10年期國(guó)債收益率還是上升了，但美國(guó)三大股指卻大幅度回升。不過(guò)美元指數(shù)在消息公布后短暫下跌，而后快速反彈，倒是符合撤除QE應(yīng)當(dāng)走強(qiáng)的邏輯。
　　
　　美國(guó)股市在QE漸退消息下走強(qiáng)的反常現(xiàn)象，可能有三個(gè)原因，第一是聯(lián)儲(chǔ)退出QE是早晚的事情，早已被市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)今屬于“第二只靴子落地”后的利空出盡效應(yīng)。第二是聯(lián)儲(chǔ)新的長(zhǎng)期保持低利率的政策指引。第三可能是預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)撤除QE的過(guò)程不會(huì)是穩(wěn)定的、快速的，而是一個(gè)平緩的、走走停停的過(guò)程。
　　
　　不可否認(rèn)的是，聯(lián)儲(chǔ)的撤除QE措施還是對(duì)于周圍市場(chǎng)造成了影響。數(shù)日來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股指如日經(jīng)指數(shù)、澳洲綜合、臺(tái)股加權(quán)、歐洲三大股指等一般與美指走勢(shì)一致，而新興經(jīng)濟(jì)體的股指則多數(shù)符合規(guī)律，出現(xiàn)下跌，上證指數(shù)、馬股綜合、泰股綜合、印尼綜合、韓國(guó)綜合等指數(shù)都呈下跌或高開(kāi)后低走之勢(shì)。
　　
　　應(yīng)當(dāng)看到，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始撤除QE對(duì)于全球影響將是長(zhǎng)期的。雖然聯(lián)儲(chǔ)撤除QE的過(guò)程可能不會(huì)是平穩(wěn)的、節(jié)奏分明的，但是必將是五年來(lái)的一個(gè)最重大的政策轉(zhuǎn)向，未來(lái)的流動(dòng)性收緊和長(zhǎng)期利率走升將是一個(gè)大趨勢(shì)。因此，全球都將在美聯(lián)儲(chǔ)撤除QE的背景下，受到其政策的影響。不過(guò)，聯(lián)儲(chǔ)撤除QE對(duì)全球的影響是利大于弊的。
　　
　　首先，撤除QE對(duì)全球各經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性方面的總體影響，是中性的或者是正面的。逐漸撤除QE，資金或會(huì)出現(xiàn)回流美國(guó)的現(xiàn)象，但歐洲央行一直在為金融系統(tǒng)提供超級(jí)的流動(dòng)性，如買入各成員國(guó)的債券、為銀行提供長(zhǎng)期再融資操作（Ltro）等，日本央行去年4月以來(lái)提供了超級(jí)的量化寬松措施，在今年4月日本政府提高消費(fèi)稅稅率以后，日本央行可能要加大QE規(guī)模，以對(duì)沖增稅的負(fù)面影響。所以，美國(guó)退出QE不會(huì)造成其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面。
　　
　　新興經(jīng)濟(jì)體則有所不同，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE后，它們一直抱怨該政策加大了熱錢流入，造成自己通貨膨脹嚴(yán)重，不得不提升利率。而聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始撤除QE以后，流入新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的熱錢將逐漸轉(zhuǎn)向，對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)體的沖擊會(huì)減弱，有利于其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的通貨膨脹壓力減輕。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)撤除QE以后，從匯率的變化來(lái)看，也是有利于全球的。聯(lián)儲(chǔ)逐漸撤除QE以后，美元的真實(shí)匯率上漲將是概率較大的事件。歐元、日元、澳元等貨幣相應(yīng)承壓的可能性也很大。這對(duì)于歐洲改善債務(wù)危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮等也是有利的，也正中一直抱怨澳元匯率過(guò)高的澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)的下懷。對(duì)于多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，貿(mào)易赤字較高的國(guó)家如印度、巴西、南非等，美元實(shí)際匯率上升將有利于改善各自的貿(mào)易困境。而對(duì)于順差持續(xù)、外匯儲(chǔ)備過(guò)高的新興經(jīng)濟(jì)體而言，各自的匯率可以跟隨美元的走強(qiáng)而走強(qiáng)，有利于改善其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)畸形的狀況，有利于其經(jīng)濟(jì)平衡、擴(kuò)大內(nèi)需和增加就業(yè)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)逐漸撤除QE，意味著聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開(kāi)啟了回歸常態(tài)的過(guò)程。各經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分道揚(yáng)鑣也將重新明顯起來(lái)，各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期將不再同步，這就為各個(gè)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策奠定了一個(gè)基礎(chǔ)。