2014年日元貶值壓力相對明顯 歐元區(qū)財政緊縮力度進一步減輕

　　瑞銀證券預計，2014年日元將面臨最明顯的貶值壓力，美元兌日元匯率升至2014年底的115；歐元未來一年的走勢可能會受到制約；相比之下，美元會在2014年有更好的表現(xiàn)。
　　
　　瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學家汪濤指出，判斷未來一年的匯率走勢，需要尤其關(guān)注兩點，一是美聯(lián)儲真正開始退QE之后各央行貨幣政策立場的反差；二是財政政策立場的對比變化。
　　
　　這一思路主要來自過去兩年看多美元卻沒有應驗的反思。汪濤認為，貨幣和財政政策都屬總需求管理，后者的綜合效果才是理解增長前景、利率乃至匯率波動的根本。專注于貨幣政策動向好比“只見樹木、不見森林”，而財政政策走向恰恰是市場與此前判斷匯率方向時丟失的一塊拼圖。
　　
　　從上述兩點出發(fā)，就貨幣而言，其在2014年的不確定性較強。對于美聯(lián)儲，在開始退出QE的同時，很有可能伴隨著強化前瞻性指引以抑制債券收益率過快上漲。這兩股力量互相抵消，外匯市場如何反應存在較大不確定性。
　　
　　其他央行的應對動作也不能排除。汪濤預計，如果美聯(lián)儲“退QE+強化前瞻性指引”的政策組合造成本國收益率相對美國上升，那么為了避免本幣過度升值，歐洲央行和英國央行都很有可能強化自身的前瞻性指引。
　　
　　美、歐、英、日四大央行仍有競相延續(xù)寬松立場的架勢。日本央行近期暗示，一旦明年消費稅上調(diào)沖擊過大，將準備啟動新一輪貨幣寬松。歐洲央行已在11月7日降息25個基點，并在聲明中進一步強化了前瞻性指引、表示愿意為市場提供必要的再融資機制直至2015年二季度。雖然短期內(nèi)再次降息不是瑞銀的基準預測，但在歐洲央行的寬松傾向下，一旦通脹、信心、實體經(jīng)濟活動有所動搖，未來再次降息的可能性不能排除。
　　
　　此外，如果2014年初的財政談判再起波瀾或者就業(yè)等增長指標惡化，美聯(lián)儲退QE時間點較當前的市場預期再次延后，美元短期內(nèi)仍將承壓。
　　
　　“相比之下，圍繞財政政策立場的變化更為重要，”汪濤指出，“G3的財政政策松緊度在未來一年間可能仍會出現(xiàn)明顯差異，反差程度將遠甚于貨幣政策。財政政策走向很可能成為未來一年邊際上影響外匯市場的重要變量�！�
　　
　　定于2014年二季度的消費稅上調(diào)有望削減日本財政赤字率3個百分點，這會成為繼2011年的歐元區(qū)、2013年的美國之后G3經(jīng)濟體中又一次大規(guī)模的財政收縮，幅度甚至超過前兩者。作為應對，日本央行很有可能在明年進一步擴大量化寬松規(guī)模。相比之下，美國的財政緊縮力度應將有所緩和，而歐元區(qū)財政緊縮力度有望進一步減輕、瑞銀預計有望在2014年回歸中性。
　　
　　由此可見，“寬貨幣、緊財政背景下的日元應將在2014年面臨最明顯的貶值壓力，”汪濤預計，“2014年底美元兌日元匯率可能會升至115。”
　　
　　汪濤還指出，歐元區(qū)財政緊縮力度進一步減輕、貨幣政策維持寬松則可能制約未來一年歐元的走勢。相比之下，財政緊縮力度放緩、貨幣政策邊際上趨緊理應支撐美元在2014年有更好的表現(xiàn)，但貨幣層面仍蘊藏著很強的不確定性。”