2014年日元貶值壓力相對明顯 歐元區(qū)財(cái)政緊縮力度進(jìn)一步減輕

　　瑞銀證券預(yù)計(jì)，2014年日元將面臨最明顯的貶值壓力，美元兌日元匯率升至2014年底的115；歐元未來一年的走勢可能會受到制約；相比之下，美元會在2014年有更好的表現(xiàn)。
　　
　　瑞銀證券首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出，判斷未來一年的匯率走勢，需要尤其關(guān)注兩點(diǎn)，一是美聯(lián)儲真正開始退QE之后各央行貨幣政策立場的反差；二是財(cái)政政策立場的對比變化。
　　
　　這一思路主要來自過去兩年看多美元卻沒有應(yīng)驗(yàn)的反思。汪濤認(rèn)為，貨幣和財(cái)政政策都屬總需求管理，后者的綜合效果才是理解增長前景、利率乃至匯率波動的根本。專注于貨幣政策動向好比“只見樹木、不見森林”，而財(cái)政政策走向恰恰是市場與此前判斷匯率方向時(shí)丟失的一塊拼圖。
　　
　　從上述兩點(diǎn)出發(fā)，就貨幣而言，其在2014年的不確定性較強(qiáng)。對于美聯(lián)儲，在開始退出QE的同時(shí)，很有可能伴隨著強(qiáng)化前瞻性指引以抑制債券收益率過快上漲。這兩股力量互相抵消，外匯市場如何反應(yīng)存在較大不確定性。
　　
　　其他央行的應(yīng)對動作也不能排除。汪濤預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲“退QE+強(qiáng)化前瞻性指引”的政策組合造成本國收益率相對美國上升，那么為了避免本幣過度升值，歐洲央行和英國央行都很有可能強(qiáng)化自身的前瞻性指引。
　　
　　美、歐、英、日四大央行仍有競相延續(xù)寬松立場的架勢。日本央行近期暗示，一旦明年消費(fèi)稅上調(diào)沖擊過大，將準(zhǔn)備啟動新一輪貨幣寬松。歐洲央行已在11月7日降息25個基點(diǎn)，并在聲明中進(jìn)一步強(qiáng)化了前瞻性指引、表示愿意為市場提供必要的再融資機(jī)制直至2015年二季度。雖然短期內(nèi)再次降息不是瑞銀的基準(zhǔn)預(yù)測，但在歐洲央行的寬松傾向下，一旦通脹、信心、實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動有所動搖，未來再次降息的可能性不能排除。
　　
　　此外，如果2014年初的財(cái)政談判再起波瀾或者就業(yè)等增長指標(biāo)惡化，美聯(lián)儲退QE時(shí)間點(diǎn)較當(dāng)前的市場預(yù)期再次延后，美元短期內(nèi)仍將承壓。
　　
　　“相比之下，圍繞財(cái)政政策立場的變化更為重要，”汪濤指出，“G3的財(cái)政政策松緊度在未來一年間可能仍會出現(xiàn)明顯差異，反差程度將遠(yuǎn)甚于貨幣政策。財(cái)政政策走向很可能成為未來一年邊際上影響外匯市場的重要變量�！�
　　
　　定于2014年二季度的消費(fèi)稅上調(diào)有望削減日本財(cái)政赤字率3個百分點(diǎn)，這會成為繼2011年的歐元區(qū)、2013年的美國之后G3經(jīng)濟(jì)體中又一次大規(guī)模的財(cái)政收縮，幅度甚至超過前兩者。作為應(yīng)對，日本央行很有可能在明年進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。相比之下，美國的財(cái)政緊縮力度應(yīng)將有所緩和，而歐元區(qū)財(cái)政緊縮力度有望進(jìn)一步減輕、瑞銀預(yù)計(jì)有望在2014年回歸中性。
　　
　　由此可見，“寬貨幣、緊財(cái)政背景下的日元應(yīng)將在2014年面臨最明顯的貶值壓力，”汪濤預(yù)計(jì)，“2014年底美元兌日元匯率可能會升至115�！�
　　
　　汪濤還指出，歐元區(qū)財(cái)政緊縮力度進(jìn)一步減輕、貨幣政策維持寬松則可能制約未來一年歐元的走勢。相比之下，財(cái)政緊縮力度放緩、貨幣政策邊際上趨緊理應(yīng)支撐美元在2014年有更好的表現(xiàn)，但貨幣層面仍蘊(yùn)藏著很強(qiáng)的不確定性。”