耶倫延續(xù)美元寬松給我國(guó)出了個(gè)大難題

　　美聯(lián)儲(chǔ)副主席珍妮特·耶倫（Janet L. Yellen）上周四在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上的一番證詞，當(dāng)即就有了效應(yīng)——美國(guó)國(guó)債回暖，華爾街股市再創(chuàng)新高，國(guó)際金價(jià)（1273.20, 0.90, 0.07%）反彈，世界各地股市被帶動(dòng)上揚(yáng)。讓國(guó)會(huì)通過(guò)其明年出任美聯(lián)儲(chǔ)主席應(yīng)該沒(méi)啥問(wèn)題了。
　　
　　耶倫通篇證詞中最大的亮點(diǎn)是，繼續(xù)支持美元的寬松政策。
　　
　　今年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將退出寬松政策，可9月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議宣布繼續(xù)QE3，10月奧巴馬提名耶倫為下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，因?yàn)橐畟悮v來(lái)主張大規(guī)模刺激政策，因此外界認(rèn)為美元寬松政策可能延續(xù)一段時(shí)間，一般認(rèn)為明年上半年可能是這個(gè)逐漸退出過(guò)程的終點(diǎn)�？墒�，現(xiàn)在聽(tīng)耶倫的口氣，似乎明年上半年也不會(huì)退出寬松政策。
　　
　　當(dāng)然，這是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的原因決定的，而非耶倫的主觀學(xué)術(shù)觀點(diǎn)傾向所致。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還“令人失望”，尤其就業(yè)市場(chǎng)并不像表面看來(lái)的那么好，實(shí)際失業(yè)率仍高于7.3%。反過(guò)來(lái)，美國(guó)的樓市和股市基本上沒(méi)有泡沫。因此延續(xù)貨幣寬松政策是適宜的。
　　
　　美國(guó)延續(xù)貨幣寬松政策對(duì)歐洲市場(chǎng)是有利的。法國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮，表現(xiàn)不如預(yù)期；德國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩，出口受挫；西班牙脫離衰退，意大利復(fù)蘇還剛起步。今年三季度歐元區(qū)GDP較前一季僅增長(zhǎng)0.1%；折合成年率的增幅為0.4%，增幅遠(yuǎn)低于第二季度。歐元區(qū)10月通脹率下跌到0.7%，遠(yuǎn)低于歐洲央行略低于2%的目標(biāo)水準(zhǔn)。歐元區(qū)正面臨的通貨緊縮的威脅。
　　
　　因此，歐元區(qū)央行只能奉行貨幣寬松政策。如果歐洲實(shí)行貨幣寬松政策，而美國(guó)退出貨幣寬松政策，那么歐洲將顯得十分尷尬。美國(guó)延續(xù)貨幣寬松政策，起碼間接支持了歐元區(qū)，使之能獲得更多時(shí)間走出經(jīng)濟(jì)停滯的陰影。
　　
　　亞洲及新興市場(chǎng)同樣為美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)貨幣寬松政策高興。今年以來(lái)，新興市場(chǎng)時(shí)刻在擔(dān)心美國(guó)退出貨幣寬松政策，擔(dān)心國(guó)際資金撤離新興市場(chǎng)，將猛烈沖擊那些預(yù)算和經(jīng)常項(xiàng)目赤字最龐大的亞洲經(jīng)濟(jì)體及金磚國(guó)家。其中尤以印尼和印度為甚。
　　
　　然而，作為最大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，卻不擔(dān)心美元退出貨幣寬松政策，反而是美國(guó)延續(xù)貨幣寬松政策將會(huì)給中國(guó)帶來(lái)不少麻煩。
　　
　　擺在眼前的問(wèn)題，就是龐大的外匯儲(chǔ)備就會(huì)貶值。過(guò)去世界各地經(jīng)濟(jì)不景氣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)漸漸復(fù)蘇，持有美債總體上還能保值增值。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)貨幣寬松政策，使得美債最大持有者無(wú)端受損。而其他投資可能比持有美債更不如。
　　
　　歐美是中國(guó)商品的主要出口市場(chǎng)，歐美經(jīng)濟(jì)不景氣，歐元、美元紛紛貶值，相對(duì)人民幣只能升值，這對(duì)剛剛有所起色的中國(guó)外貿(mào)持續(xù)復(fù)蘇顯然很不利。更難辦的是，長(zhǎng)期來(lái)中國(guó)以貨幣寬松政策而過(guò)多依賴(lài)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，致使目前投資效益已大不如從前，客觀上已很難再以主要依*投資方式來(lái)有效地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。而由于長(zhǎng)年依*投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)積累了太多的過(guò)剩產(chǎn)能。無(wú)論為了盤(pán)活化解過(guò)剩產(chǎn)能，還是為了調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，今后一段時(shí)期中國(guó)必須保持流動(dòng)性基本較緊的貨幣政策。而此時(shí)此刻歐美的貨幣寬松，為我國(guó)帶來(lái)人民幣升值和通脹的外在壓力。更為麻煩的是，當(dāng)前人民幣利率、匯率市場(chǎng)化改革已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，歐美的貨幣寬松為我國(guó)的市場(chǎng)化改革平添了諸多困難。
　　
　　聊可安慰的是，美國(guó)與歐元區(qū)總算是同步實(shí)行貨幣寬松政策，如果一個(gè)退出寬松政策，一個(gè)拼命刺激，中國(guó)的處境就將更加復(fù)雜、更加困難。
　　
　　此刻，我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融改革的步伐絕不能動(dòng)搖，流動(dòng)性基本從緊的穩(wěn)健的貨幣政策也必須堅(jiān)持。鑒于國(guó)際貨幣寬松的客觀環(huán)境，為了隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)付滾滾而來(lái)的國(guó)際熱錢(qián)，為了龐大外匯儲(chǔ)備的保值增值，筆者以為，以“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的最佳方式去應(yīng)對(duì)，就是鼓勵(lì)中國(guó)資本走出去，到海外去投資，去并購(gòu)重組海外企業(yè)，尤其是在那些通縮的市場(chǎng)，眼下正是并購(gòu)重組的最佳時(shí)機(jī)。
　　
　　迄今為止，中國(guó)海外并購(gòu)并不順利。其中原因很多也很復(fù)雜，但中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不充分開(kāi)放是一個(gè)重要原因。為了中國(guó)資本更好更順利走向海外，我們也必須加速對(duì)外開(kāi)放。就此而言，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的探索步伐不妨再快一點(diǎn)，再大一點(diǎn)。