日股牛市如何煉成 還能牛多久

　　上周日，以安倍晉三為首的日本自民黨在參議院以壓倒性優(yōu)勢(shì)取得選舉勝利的消息并未提振日本股市走高，這與在2013年1月11日，當(dāng)時(shí)接掌政權(quán)不到兩周的安倍晉三宣布的規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)億日元的“緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策”（以及隨后的幾項(xiàng)政策）助推日股一路飆升的情形形成鮮明對(duì)比。
　　
　　安倍政權(quán)鞏固之后，民眾期待新一輪結(jié)構(gòu)改革的到來(lái)，那么接下來(lái)日股是否還能贏來(lái)新一輪牛市嗎？
　　
　　牛股如何煉成
　　
　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)倡導(dǎo)的寬松貨幣政策導(dǎo)致日元貶值，而日元貶值利好日本出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，股市因此得到了提振。”野村證券日本首席策略師田村浩道（Hiromichi Tamura）在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)這樣解釋日股和日元貶值之間的關(guān)系。
　　
　　但在其他分析師看來(lái)，這條邏輯鏈可能并不完備。
　　
　　從2008年至安倍晉三上臺(tái)前，日元匯率一度由115日元兌1美元的低點(diǎn)升值到了76日元兌換1美元的高點(diǎn)，最高升值幅度達(dá)到了50%以上。只要持有利率極低的日本銀行存款和國(guó)債，就能享有日元升值帶來(lái)的收益。在此背景之下，日本的國(guó)民和企業(yè)不愿意貸款，銀行也沒有放貸的動(dòng)力，飽受通貨緊縮困擾多年的日本經(jīng)濟(jì)更是難以走出近20年的衰退。
　　
　　安倍晉三極度寬松的貨幣政策正在試圖打破這一僵局。由于日元的貶值以及長(zhǎng)期利率的走低，日本國(guó)民開始愿意進(jìn)入房地產(chǎn)及股市投資；政府和企業(yè)也可以利用低成本的資金進(jìn)行投資和改革，以增加公司的利潤(rùn)。資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)在社會(huì)信貸需求的快速增加后被推高。
　　
　　因此，如果將時(shí)間軸拉長(zhǎng)至2008年，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，與其說(shuō)是日元貶值促進(jìn)了日本的外貿(mào)出口，還不如說(shuō)相對(duì)低位的利率水平釋放了原先被抑制的信貸需求，資產(chǎn)價(jià)格也隨著水漲船高。
　　
　　另一個(gè)因素也可能助推了日本股市的高漲。在近期日本貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大的情況下，日本的經(jīng)常賬戶卻在今年一、二季度重新回到了順差，三菱東京日聯(lián)銀行首席金融市場(chǎng)分析師李劉陽(yáng)認(rèn)為，這主要得益于投資收益的增加�！坝捎�日元的貶值，海外投資收益在轉(zhuǎn)移回日本國(guó)內(nèi)時(shí)所體現(xiàn)出的每股收益就有所增加，而這些跨國(guó)公司在日經(jīng)指數(shù)中又是權(quán)重很大的股票，這很大程度上造就了日股的牛市�！崩顒㈥�(yáng)對(duì)本報(bào)表示。
　　
　　誠(chéng)然，日元貶值有利于日本企業(yè)增加出口，但對(duì)于股市的影響可能沒有普遍想象的大。實(shí)際上，目前出口在日本經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出中的所占比重在11%～13%之間，這一比例與歐元區(qū)相當(dāng)，比美國(guó)的10%高不了多少。此外，由于核電危機(jī)導(dǎo)致了日本能源進(jìn)口大增，日元貶值會(huì)使進(jìn)口品價(jià)格快速上漲，企業(yè)成本增加、利潤(rùn)減少。因此從外貿(mào)方面理解安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能是“押錯(cuò)了寶”。
　　
　　不過(guò)，不論日元貶值是通過(guò)刺激信貸需求、增加海外投資收入以及提振外貿(mào)出口中的哪一個(gè)影響了日本股市，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)都是日本股市“牛起來(lái)”的最大貢獻(xiàn)者。
　　
　　“去年11月，投資者們還在說(shuō)‘日本股票很便宜，但是并沒有理由去買’。當(dāng)時(shí)的問(wèn)題是日本央行和日本政府并無(wú)有效的政策去結(jié)束日元的升值預(yù)期，并且遏制通貨緊縮�！� 田村浩道對(duì)本報(bào)說(shuō)，“在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下，投資者開始預(yù)期這些問(wèn)題將會(huì)被解決，這是日本股市到目前為止仍在走高的主要原因�！�
　　
　　然而，借著安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)這股東風(fēng)，日股的牛市還能走多遠(yuǎn)呢？
　　
　　改革仍是關(guān)鍵
　　
　　“一旦大家不那么青睞日本，可以預(yù)計(jì)（日元與日股的）關(guān)聯(lián)性將減弱，那么企業(yè)就必須提高獲利能力和營(yíng)收增長(zhǎng)，因?yàn)橹?日元貶值還不夠。” 摩根大通資產(chǎn)管理的策略師Dan Morris表示。
　　
　　5月23日，日經(jīng)225指數(shù)經(jīng)歷了一輪暴跌，日本10年期國(guó)債收益率也觸及一年來(lái)的最高水平，并在此后多次出現(xiàn)“黑色行情”。雖不能說(shuō)日本股市從此將一蹶不振，至少也顯示出投資者此前對(duì)日股的期待已經(jīng)超出了安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可以解釋的正常范圍，從而做出了鎖定利潤(rùn)，調(diào)整投資策略的舉動(dòng)。
　　
　　長(zhǎng)期來(lái)看，日本企業(yè)也必須提高獲利能力。以MSCI指數(shù)來(lái)看，日本股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）僅有8%，是美股的一半，歐股則有12%。而調(diào)查顯示，長(zhǎng)期投資人對(duì)其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的信心更高于日本。霸菱資產(chǎn)管理訪問(wèn)的養(yǎng)老基金經(jīng)理人中，有14%受訪者認(rèn)為未來(lái)十年美股最具上漲潛力，有4%受訪者認(rèn)為是歐股，卻沒有一位受訪者選擇日股。
　　
　　“由于結(jié)構(gòu)性的限制，日本企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新和生產(chǎn)力上的表現(xiàn)大不如前，曾經(jīng)在技術(shù)上領(lǐng)先的地位也正在受到威脅，日股要想長(zhǎng)期走向保持牛市，日本企業(yè)就必須如國(guó)家一樣，開始改革�！崩顒㈥�(yáng)對(duì)本報(bào)說(shuō)。
　　
　　慶幸的是，在產(chǎn)業(yè)政策方面，安倍晉三也提出了相應(yīng)的對(duì)策。他主張恢復(fù)產(chǎn)業(yè)咨詢會(huì)議，設(shè)立產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)議，以支持尖端領(lǐng)域的研發(fā)及設(shè)備投資；同時(shí)，放松日本經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的各種控制，以實(shí)現(xiàn)“企業(yè)產(chǎn)業(yè)自由化”。
　　
　　上周日，以安倍晉三為首的日本自民黨在參議院以壓倒性優(yōu)勢(shì)取得選舉勝利。安倍晉三在周一表示，這是選民對(duì)他的寬松貨幣政策、大規(guī)模政府投資和去監(jiān)管改革行動(dòng)的支持，并表示他將繼續(xù)實(shí)施這些促增長(zhǎng)政策，包括降低資本投資稅。
　　
　　雖然最后一個(gè)阻礙日本政府實(shí)施改革的不確定因素看似已經(jīng)消除，但安倍晉三的第三支箭已在弦上，其意識(shí)形態(tài)根源也開始令一些人感到不安。他們認(rèn)為，在得到強(qiáng)大民意授權(quán)之后，安倍晉三將放手推進(jìn)民族主義的議程。