德拉吉任職周年 市場信心逐漸恢復

　　德拉吉自去年11月1日正式就任歐洲央行行長，至今已整一年�；仡櫄W洲央行貨幣政策，遠期效果尚難斷言，但近期內恢復了市場信心，一定程度上緩解了高負債國融資壓力，為保證歐元區(qū)的完整贏得了時間。
　　
　　LTRO看上去“給力”
　　
　　德拉吉就任歐洲央行行長當月，即宣布了第一輪3年期無限額低息貸款融資計劃(LTRO)，此后時隔兩月又實施了第二輪LTRO。公開資料顯示，歐洲央行此舉共向數百家歐洲金融機構注資10185.3億歐元。如此大規(guī)模的貨幣投放，旨在緩解歐洲去年下半年開始出現的大范圍信貸緊縮局面。央行希望這些資金最終流入中小企業(yè)，從而促進經濟增長，更希望銀行業(yè)能更多購買政府債務以降低債市融資成本，為高負債國整合債務贏得時間。
　　
　　遺憾的是，由于缺乏監(jiān)管措施，多數銀行將申請到的廉價資金用在了償還或回購自身到期債券、減記長期積累的大量不良抵押貸款上，銀行資產負債表得到了改善，資本充足率得到擴充。為規(guī)避風險，銀行業(yè)并未擴大金融機構間拆借操作規(guī)模和企業(yè)放貸，而是把剩余資金又存回歐洲央行，歐洲跨境借貸緊縮局面未得改善，實體經濟資金短缺局面也未因此改觀。與此同時，由于只有少部分低息貸款用于購買主權債券，LTRO對市場刺激作用未能長久，歐洲央行旨在緩解高負債國融資壓力的預期很短時間內就破滅了。
　　
　　零利率負效應逐漸顯現
　　
　　為刺激經濟、激活信貸市場，同時降低歐元區(qū)債市融資成本，德拉吉就任后的前8個月內，歐洲央行三次宣布降息，直至四個月前把金融機構隔夜存款利率降至0.00%。對于目前的零利率，市場褒貶不一。
　　
　　零利率政策對驅趕銀行業(yè)隔夜存款效果立竿見影。歐洲央行數據顯示，零利率政策實施后的第一天，歐元區(qū)銀行業(yè)隔夜存款規(guī)模從前一天的逾8000億歐元猛降至3250億歐元，此后該數據一直在緩慢下降趨勢中，最新數據顯示，歐元區(qū)銀行業(yè)11月1日隔夜存款規(guī)模為2582.9億歐元。與此同時，債券市場融資成本有所下降，歐元區(qū)信貸緊縮局面略有改善。尤其是德、法等核心國企業(yè)貸款利率明顯下降，實體經濟資金有所緩解。但西班牙、希臘等邊緣國家企業(yè)貸款利率依然居高不下，實體經濟舉步維艱。
　　
　　零利率在懲戒金融機構囤積過剩資金的同時，引發(fā)了大型貨幣基金暫停旗下歐洲貨幣市場基金申購行為。高盛、摩根大通、貝萊德等貨幣市場基金經理認為，零利率將使貨幣市場基金難以找到扣除相關費用后，還能向投資者兌現承諾回報的安全資產，關閉申購大門屬無奈之舉。貨幣市場基金在疏導金融系統(tǒng)流動性上扮演著重要角色，零利率政策將改變貨幣市場基金投資方向。
　　
　　此外，在零利率政策驅使下，德、法、荷蘭、丹麥等歐盟成員國國債收益率均出現負值，機構投資者對有回報的安全投資產品越來越渴望。一些保險公司被迫改變此前的價值主張，把對固定收益資產的投資逐漸轉向另類高風險產品，經營模式面臨巨大挑戰(zhàn)。與此同時，國債負收益率使社保體系投資增值出現逆反，高額的社保需求與較低的社�；�金之間形成巨大資金虧空，加劇了歐盟成員國公共開支困境，政府赤字擴大使深陷債務泥潭的財政預算雪上加霜。
　　
　　OMT卓有奇效
　　
　　德拉吉9月宣布的無限量購買歐元區(qū)成員國主權債券的“直接貨幣交易”(OMT)計劃，與伯南克同期宣布并即刻激活的QE3相比，顯得既虛弱又無力。盡管離真正落實還遙遙無期，但對拯救歐元危機和恢復市場信心來說，正發(fā)揮著獨有的潛在威力。
　　
　　OMT成功之處在于，將歐元區(qū)結構性改革等政治問題統(tǒng)攬于債務融資決策中，使歐央行貨幣政策最大限度擺脫歐盟內部政治分歧制約。OMT完全從金融救助機制角度出發(fā)，對需要紓困的成員國設定限制條件：即必須申請啟用歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)或歐洲穩(wěn)定機制(ESM)，并滿足條件后才能獲得央行融資。也就是說，把高負債國結構性改革及緊縮財政承諾，甚或出讓財政預算等部分主權的問題，完全置于歐洲金融救助機制之下，以一種新穎的方式詮釋了歐債危機背景下歐央行貨幣政策的職權范圍。
　　
　　OMT理論上的“無限量”操作，意味歐央行將用印鈔方式滿足歐元區(qū)所有國家潛在的巨大融資需求，將以“無限”財力拉低高負債國債券收益率，為高負債國走出危機提供了極好的“活命”機會。即便條件苛刻，不排除形勢逼迫時高負債國將與歐央行締結“城下之盟”。德拉吉曾警告高負債國稱，“一些有著不可持續(xù)赤字的國家并未明白，他們已失去了保持獨立性的資本，如果繼續(xù)堅持，市場最終將會摧毀他們。”與此同時，歐央行的印鈔實力使國際資本市場任何投機者都望而卻步，沒人敢把賭注下在歐洲央行可能干預的市場反面，德拉吉警告市場投機者稱，“貿然行動將遭受巨大損失”。看似虛弱無力的OMT，已然把歐央行變成一個能控制整個歐洲金融市場的強大機構，為歐元區(qū)結構性改革提供了一個“可望又可及”的平臺，為歐元一體化進程贏得了寶貴的喘息機會。
　　
　　盡管目前在德國央行質疑OMT是否超出歐洲央行貨幣政策職能的情況下，該計劃短期內尚難以落實。但不可否認的事實是，歐洲央行是根據《馬斯特里赫特約》、為應對歐元發(fā)行和流通設立的專門金融機構，德拉吉“盡一切努力捍衛(wèi)歐元”無可厚非，OMT為改善市場信心發(fā)揮了無可取代的積極作用。總之，OMT像曙光又像礪劍，讓高負債國期待，也讓投機者畏懼。歐元區(qū)若能完整保存，OMT將功不可沒。