對(duì)日本量化寬松政策需保持足夠警惕

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，日本此次發(fā)生大地震的北部六縣的GDP占整個(gè)日本GDP的7%，即3500億美元左右，而災(zāi)后重建投資(對(duì)資本的替換)占到相應(yīng)GDP的40%左右，也就是1000億~1500億美元。如果將這部分投資分成2~3年投入建設(shè)，折合成對(duì)GDP的年貢獻(xiàn)率也就是0.7%~0.8%。這樣的一個(gè)重建經(jīng)濟(jì)總量顯然不能成為日本經(jīng)濟(jì)走出長(zhǎng)期低迷的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”

　　大地震發(fā)生前，日本的公共債務(wù)占GDP比例已經(jīng)超過(guò)200%，即使排除地震后日本實(shí)施量化寬松政策的累積效應(yīng)，單從這一數(shù)據(jù)來(lái)看，也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)的情況。由此可見(jiàn)，日本因突發(fā)事件誘發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性非常大，而一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，必然導(dǎo)致貨幣危機(jī)，導(dǎo)致日元大幅貶值。在這一進(jìn)程當(dāng)中，值得重點(diǎn)關(guān)注的是同樣實(shí)施了量化寬松貨幣政策后的美元走勢(shì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，日元的走勢(shì)還是會(huì)沿著美元匯率需要的方向演進(jìn)，日元自身很難主導(dǎo)自己的命運(yùn)。

　　關(guān)于此次災(zāi)難對(duì)中國(guó)造成的影響和警示，筆者以為有三個(gè)方面的問(wèn)題值得重視。

　　其一，如果量化寬松政策演變成日本及其他發(fā)達(dá)國(guó)家的一種常態(tài)性貨幣政策，那么對(duì)中國(guó)和發(fā)展中國(guó)家的影響將會(huì)非常巨大。盡管日本從上世紀(jì)90年代末就開(kāi)始嘗試實(shí)施量化寬松政策，但規(guī)模都比較小，而本次地震后，日本央行已累計(jì)注資逾50萬(wàn)億日元。同時(shí)，日本政府還計(jì)劃發(fā)行逾10萬(wàn)億日元的震后重建債券，日本央行將直接全額買(mǎi)入這些債券。

　　在資本賬戶完全開(kāi)放和匯率完全自由浮動(dòng)的背景下，一國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策，短期看是救助國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而長(zhǎng)期來(lái)看，多余的流動(dòng)性必然會(huì)向著收益更高的發(fā)展中國(guó)家方向流動(dòng)。

　　這樣一來(lái)，量化寬松政策的短期受益者是發(fā)行貨幣國(guó)家，長(zhǎng)期受害者則是貨幣接受?chē)?guó)家。因此筆者認(rèn)為量化寬松貨幣政策應(yīng)納入全球治理架構(gòu)內(nèi)來(lái)決策，任何資本賬戶開(kāi)放和匯率自由浮動(dòng)的國(guó)家無(wú)權(quán)單獨(dú)決定。即使短期不能形成全球范圍內(nèi)的約束性協(xié)議，至少應(yīng)該在道義上形成共識(shí)。無(wú)論如何，量化寬松不能成為一種常態(tài)化的貨幣政策工具，需要有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)此問(wèn)題，中國(guó)應(yīng)該有一個(gè)非常明確的態(tài)度。

　　其二，此次日本地震為中國(guó)的投資選擇提供了一些新的啟示，包括巨額外匯儲(chǔ)備以及民間資本投資的管理和投向的問(wèn)題。

　　其三，我們應(yīng)始終對(duì)人民幣升值問(wèn)題保持警惕。

　　從美國(guó)目前的情況來(lái)看，盡管QE2(第二輪量化寬松政策)爭(zhēng)議越來(lái)越大，QE3估計(jì)無(wú)法推行，但并不能確定美國(guó)的貨幣政策一定會(huì)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折。奧巴馬提出的用5年出口倍增計(jì)劃來(lái)緩解國(guó)內(nèi)的就業(yè)壓力，需要弱勢(shì)美元來(lái)提供支撐。

　　影響美元匯率政策的最大變量是美國(guó)2012年的大選，如果2012年奧巴馬可以連任，則這個(gè)思路還可能延續(xù)，如果共和黨人重返白宮，則可能會(huì)發(fā)生較大的轉(zhuǎn)折。

　　在弱勢(shì)美元情況下，我們要防范美國(guó)將貨幣低估的壓力轉(zhuǎn)嫁給中國(guó)，在美元重回強(qiáng)勢(shì)的情況下，我們要防范美國(guó)對(duì)中國(guó)定向貶值。在這個(gè)問(wèn)題上，中國(guó)應(yīng)該時(shí)刻保持警惕，全局性地去考慮并提前做出一系列政策安排。