人民幣匯率更富彈性值得期待

　　種種跡象顯示,人民幣“匯改二次革命”預(yù)計會在即將來臨的5-7月間啟動。盡管海外正熱切期待人民幣借此兌美元再度出現(xiàn)一波可觀的升幅,但他們可能注定要失望:此次革命預(yù)計會更重匯率形成機(jī)制的完善,以便為未來人民幣匯率走向完全浮動和國際化奠定堅實基礎(chǔ)�；�于此,我們預(yù)計,擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的波動幅度、更多轉(zhuǎn)向保持兌一籃子貨幣幣值穩(wěn)定、推出更多人民幣與其他外幣的貨幣對交易,將構(gòu)成“匯改二次革命”主要內(nèi)容。

　　拋棄盯住美元舊制此其時也。撇開當(dāng)前被諸多分析人士所廣泛強調(diào)的國際壓力不談,即使僅僅從我國自身經(jīng)濟(jì)需要,從追求一個更加有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的穩(wěn)定貨幣政策環(huán)境的角度,人民幣匯率當(dāng)前也到了必須改變與美元如影隨形的情形了。

　　——出口地區(qū)市場多元化格局的形成,內(nèi)在要求人民幣匯率應(yīng)調(diào)整到對一籃子貨幣保持穩(wěn)定。如果顧及出口對整體經(jīng)濟(jì)的重大影響、匯率政策選擇主要考慮穩(wěn)定出口的話,那么,在美國市場占比已然下降,歐洲和東盟市場地位顯著上升的情況下,其實就已具有降低美元幣值波動在人民幣匯率選擇中的地位、同時更多反映歐盟貨幣（主要是歐元和英鎊）幣值變動的內(nèi)在要求。

　　——進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)變化,要求降低美元幣值劇烈波動的負(fù)面沖擊。1995年之后,我國進(jìn)口中的初級產(chǎn)品占比穩(wěn)步上升,并在2007年末突破了25%,且至今一直保持在此水平以上。其中國際大宗商品的進(jìn)口增長速度尤其驚人。考慮到國際大宗商品價格與美元強弱之間所存在的穩(wěn)定反向關(guān)系,從維護(hù)國內(nèi)物價穩(wěn)定的角度考慮,需要減弱國際大宗商品價格變化帶給國內(nèi)物價的沖擊,這就要求弱化美元幣值波動對人民幣匯率的影響。

　　——更富彈性的匯率,將誘導(dǎo)外匯儲備自動有效多元化。雖然改革開放以來我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化,但全部貿(mào)易仍幾乎九成以美元結(jié)算這一點卻沒有多少改變。由此導(dǎo)致的結(jié)果就是,最后歸結(jié)到央行手中的幾乎全部是美元,央行也因此不得不煞費苦心進(jìn)行所謂的多元化調(diào)整,而龐大儲備規(guī)模所自然形成的“買貴賣*”效應(yīng)決定了這種調(diào)整收效甚微并不令人意外。

　　事實上,人民幣-歐元匯率波動幅度要遠(yuǎn)比人民幣-美元匯率波動大得多。二者波幅懸殊的一個自然結(jié)果就是,對于我國貿(mào)易商來說,采用歐元結(jié)算的匯率風(fēng)險要遠(yuǎn)大于以美元結(jié)算的匯率風(fēng)險。人民幣-歐元匯率、人民幣-日元匯率和人民幣-英鎊匯率分別是人民幣-美元匯率波動的1.5倍、1.4倍和2.9倍。

　　基于此,一個自然的推理就是,如果未來人民幣-美元匯率波幅能夠擴(kuò)大并逐步接近人民幣-歐元、人民幣-日元、人民幣-英鎊等其他貨幣的匯率波幅,那么,我國貿(mào)易商的美元偏好就會自然被弱化,從而更多依賴自身對各幣種的強弱預(yù)期來選擇于己有利的結(jié)算貨幣。如此微觀行為的宏觀效應(yīng)就是,自動實現(xiàn)了未來增量儲備的多元化。如果可以假定市場主體的判斷不會出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差的話,那么,這種儲備多元的結(jié)果應(yīng)該更可能是相對強勢的幣種組合。

　　——更富彈性的匯率是推進(jìn)人民幣國際化的必要條件。對經(jīng)濟(jì)史的簡單考察顯示,幾乎沒有哪個大國貨幣能夠僅僅依*盯住其他單一國家貨幣就能夠使自己躋身國際本位貨幣行列的。從這個意義上說,實現(xiàn)人民幣匯率自由浮動,是人民幣國際化的必要條件。在這一過程中,首先就是應(yīng)該擺脫對美元的過度依賴。而做到這一點需要有兩個前提條件:一是,人民幣匯率避險市場的發(fā)展;二是,人民幣兌其他多貨幣直接市場價格的存在。

　　對于前者,如果人民幣總是盯住美元,或匯率波幅過小使得引入避險方案的成本高于可能的匯兌損失,無論官方如何鼓勵,都不會有匯率避險市場的萌芽和發(fā)展。2005年“匯改”以來的實際經(jīng)歷與這種判斷完全吻合。

　　對于后者,伴隨人民幣-美元匯率波幅擴(kuò)大、誘發(fā)更多其他貨幣被中國貿(mào)易商采納,未來還應(yīng)順勢推出人民幣兌其他貨幣的貨幣對交易。毫無疑問,以此造成的對美元橋梁的拋棄,無疑將大大推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。