人民幣升值恐引發(fā)中國通縮風(fēng)險(xiǎn)

　　近期海外要求人民幣升值的政治壓力喧囂塵上,美國國會(huì)議員甚至聯(lián)名要求國會(huì)施壓,如果人民幣不升值將征收反補(bǔ)貼稅（這相當(dāng)于人民幣變相升值）。由于全球和中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,人民幣重新升值,將沒有一方會(huì)獲得益處,而對(duì)中國的傷害將更為直接。

　　避免重蹈日本覆轍

　　中國對(duì)出口的依賴程度毋庸置疑,近幾年中國出口總額幾乎占到了GDP的30％（2009年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響略低,為24％）,這一比例不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、歐盟等發(fā)達(dá)國家,也高于多數(shù)新興市場(chǎng)。而中國龐大的投資中,又有很多支出尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是圍繞著出口進(jìn)行的。因此,一旦人民幣再度大幅升值——比如恢復(fù)2005~2008年間的升值速度——將影響到中國經(jīng)濟(jì)全局,這一點(diǎn)在2008~2009年間已經(jīng)令投資者深有體會(huì)。

 　　在經(jīng)歷了前幾年人民幣大幅升值、激烈的海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及生產(chǎn)成本上升后,中國出口企業(yè)的利潤率——盡管很難獲得權(quán)威的調(diào)查數(shù)字——相信已經(jīng)大幅下滑,尤其是那些低附加值的勞動(dòng)密集型企業(yè)。若人民幣重啟升值,除了一部分企業(yè)破產(chǎn)外,還會(huì)促使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)市場(chǎng),這將與國內(nèi)大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)所帶來的新增產(chǎn)能相重合,進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩局面,迫使下游企業(yè)通過降價(jià)來搶占市場(chǎng),這一點(diǎn)在2010年初已經(jīng)得到體現(xiàn)——部分沿海地區(qū)的出口企業(yè)通過降價(jià)來搶奪海外訂單,因海外市場(chǎng)也面臨產(chǎn)能過剩的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　此時(shí),人民幣升值伴隨著產(chǎn)能過剩加劇,將帶來以下幾個(gè)方面的影響,一是下游廠商提價(jià)空間有限,導(dǎo)致CPI漲幅受限,難以出現(xiàn)高通脹的局面;二是人民幣升值導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格下跌,進(jìn)一步削弱物價(jià)上升的壓力;三是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致庫存上升,企業(yè)周轉(zhuǎn)效率下降,貨幣流通速度下降;四是隨著企業(yè)經(jīng)營狀況惡化,壞賬增加,銀行將收縮信用,導(dǎo)致貨幣退出流通,滯留在銀行體系內(nèi);五是升值后可能引發(fā)熱錢獲利平倉,返回境外,從而進(jìn)一步抽緊中國的流動(dòng)性。

　　以上幾點(diǎn)綜合起來,極易導(dǎo)致出現(xiàn)通貨緊縮的局面。實(shí)際上,這一先例已經(jīng)在日本發(fā)生過,上世紀(jì)80年代中期的日本經(jīng)濟(jì)與當(dāng)今中國極為相似,1985年簽訂廣場(chǎng)協(xié)議后,日元大幅升值,同期日本CPI漲幅自3％掉頭向下,1986年底即陷入第一次通縮,此后雖有反復(fù),但日本CPI一直保持著整體向下的趨勢(shì),90年代資本市場(chǎng)泡沫破滅后,日本經(jīng)濟(jì)陷入長達(dá)十余年的通縮,至今仍未完全擺脫其困擾。

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)未到時(shí)機(jī)

　　有人認(rèn)為人民幣升值有利于加速沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí),但筆者以為這是一種副作用很大的休克療法,產(chǎn)業(yè)升級(jí)必須以新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入為前提,但目前尚未見到歐美國家誕生新產(chǎn)業(yè)革命的可能性（以上世紀(jì)90年代美國新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)為代表）,若用外力強(qiáng)迫國內(nèi)落后產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或關(guān)閉,可能會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)空洞化的嚴(yán)重后果。

　　因此,人民幣升值將有牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響,在國內(nèi)產(chǎn)能過剩、內(nèi)需尚未明顯啟動(dòng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)前景不明的情況下,一定要慎之又慎。即便升值,也應(yīng)考慮將升值幅度控制在每年2％以內(nèi),給中國經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)企業(yè)留出相對(duì)寬松的應(yīng)對(duì)空間。