11月19日，美國總統(tǒng)奧巴馬結(jié)束了為期4天的中國之旅，這段時間，人們津津樂道于國宴上的四菜一湯以及奧巴馬熊抱弟媳的花邊新聞。只有對賭人民幣短期升值的對沖基金比較失望，因為代表奧巴馬訪華成果的中美聯(lián)合聲明，并沒有提到人民幣匯率問題。 在奧巴馬訪華前夕，美國政府做出要督促人民幣升值的姿態(tài)。圍繞人民幣升值的議題，11月以來中國B股指數(shù)大漲，QFII概念板塊表現(xiàn)強勢，就連香港股市也遙相呼應(yīng)，量子基金、老虎基金等國外金融機構(gòu)認購民生銀行(600016,股吧)H股，爭相買入人民幣資產(chǎn)。 奧巴馬走了，人民幣升值的話題并沒有冷卻。來自摩根大通、瑞士信貸以及中金公司、中信證券(600030,股吧)的經(jīng)濟學家近期紛紛預(yù)測人民幣將在明年啟動升值，并測算出12個月升值3%-5%的區(qū)間，其中亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬告訴本報記者：“從貿(mào)易平衡的經(jīng)濟模型來看，人民幣兌美元有很大的升值空間，但是綜合政策因素，明年人民幣升值的幅度會在5%左右。” 11月19日，中國建設(shè)銀行高級經(jīng)濟師、《次貸危機》作者孫兆東對本報記者表示：“比較美國和中國的利率水平，熱錢在國內(nèi)的套利空間已經(jīng)存在，從統(tǒng)計機構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，國際資本流入中國逐月增多。” 既有利息差，還有人民幣兌美元升值預(yù)期，海外熱錢重新找回了2007年以來對中國市場的熱情。中信證券首席宏觀經(jīng)濟學家胡一帆說：“從今年3月份開始，熱錢從流出轉(zhuǎn)為流入，6月份由于歐美股市轉(zhuǎn)好，熱錢進入中國的速度減慢，但九十月份以來，美股上升空間趨緩，套利資金又開始急劇增加，單月超過百億美元�！� 境內(nèi)外熱錢齊套利 來自央行、外管局和商務(wù)部的三方數(shù)據(jù)佐證了中信證券胡一帆的觀點。今年9月份新增外匯儲備約為613億美元，其中貿(mào)易順差為129.3億美元，外商直接投資為70.99億美元，外匯儲備中不可解釋的部分數(shù)額約為400億美元。 截至9月份，我國外匯儲備達到22725.95億美元，新增數(shù)額為3265.65億美元，扣除貿(mào)易順差1354.4億美元以及外商直接投資637.66億美元，1-9月份流入的疑似熱錢約為1273億美元。截至9月30日，外管局批準的QFII（合格境外機構(gòu)投資者）額度為157.2億美元，按照這種流入趨勢，不可解釋的境外資金在10月份達到QFII的10倍數(shù)額。 廣東省社會科學院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所副所長黎友煥長期跟蹤境外熱錢的問題，他告訴本報記者：“新增外匯儲備中不可解釋的部分不全是熱錢，熱錢的真正規(guī)模無法估量，很多熱錢是通過地下錢莊進入中國的，沒有納入統(tǒng)計的范圍�！� 黎友煥還說：“香港金管局連續(xù)幾個月用港元購入外匯，向市場注入流動性。香港作為一個金融自由港，由于大量的國際游資進入，政府不得已進行干預(yù)，不排除大量資金是在香港中轉(zhuǎn)，并進入內(nèi)地套利�！� 孫兆東說：“美元相對其他貨幣的價格處在一個低位，在明年3月以前，美元低利率政策不會發(fā)生變動，美國國內(nèi)的風險資本、對沖基金做出相應(yīng)判斷，錢不能留在美國，自然會流向中國或中國香港等新興市場。” 有多少境外資金流進A股？第一創(chuàng)業(yè)投資顧問陳中平告訴本報記者：“外資在A股有兩大公開渠道，在允許QFII投資中國股市后，B股市場成為非主流的市場，但仍然有不少沒有QFII額度的境外機構(gòu)參與B股交易，從上市公司三季報和QFII重倉股的表現(xiàn)來看，QFII近期比較活躍，而且外管局還提高了合格境外機構(gòu)投資者的投資額度。實際上外資還有其他通道，不少資金通過地下錢莊換匯進入中國，然后無阻攔地參與A股交易�！� 瑞士信貸經(jīng)濟學家陶冬說：“10月份新增外匯中有300億美元無法解釋，在利差交易的刺激下，境外熱錢仍在加速涌入中國。” 他還認為，真正的貨幣投機者不僅僅是外國人，中國的企業(yè)也在做貨幣投機，根據(jù)測算，這300億美元至少有一半是國內(nèi)資金，國內(nèi)企業(yè)主要是大企業(yè)借了美元資產(chǎn)，美元貸款原封不動轉(zhuǎn)成人民幣，存到了人民幣儲蓄戶口，借此套利。 坐等5%升值空間 一旦人民幣兌美元升值實現(xiàn)，這些進入中國市場的資金，享受的將是利息差和匯率差的雙重利潤，如果投資股市和房地產(chǎn)，還將獲得資產(chǎn)價格上漲的收益。 關(guān)鍵問題是，人民幣何時進入升值通道？美國是中國最大的貿(mào)易伙伴，但是在人民幣匯率問題上，奧巴馬這次訪華沒撈著什么。 孫兆東說：“金融危機發(fā)生后，人民幣重新和美元掛鉤。包括美國在內(nèi)，中國的主要貿(mào)易伙伴近期對中國施壓，他們認為，按照貨幣平價理論，中國持續(xù)獲得貿(mào)易順差，人民幣就應(yīng)該大幅升值。但是，短期來看中國政府不會看別人的臉色做事，人民幣不會被動升值�！� 胡一帆表示：“隨著國際經(jīng)濟走出衰退陰影，匯率競爭性又成為各國明年關(guān)注的焦點，鑒于國際壓力與國內(nèi)經(jīng)濟趨熱態(tài)勢，人民幣明年二季度可能啟動升值，全年升值空間約為3%-5%�！痹谌ツ昴甑�，胡一帆曾準確判斷，人民幣匯率在2009年會緊盯美元，維持不升不貶的局面。 孫兆東則認為：“國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹的跡象，和人民幣升值有直接關(guān)聯(lián)，一旦通脹發(fā)生，貨幣政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣的匯率也緊跟著發(fā)生變化。境外資本已經(jīng)提前讀懂這一趨勢，政府的決策也要提早對沖通貨膨脹。” 孫兆東還表示：“表面上看，境外熱錢是在套取匯率和利率差，而真正的獲利來自房地產(chǎn)市場和股市，來自通貨膨脹下財富的再分配�！� 熱錢進入后，央行將兌換為人民幣，外匯占款大量增加，相當于向市場發(fā)行了等量人民幣，通貨膨脹隨之加劇。這些境外資本主要進入了虛擬經(jīng)濟，并且通過杠桿效應(yīng)，對資產(chǎn)價格推波助瀾。
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