2008年7月份以后，人民幣匯率步入一個穩(wěn)定期，市場人士將這一時期之后的人民幣對美元匯率走勢稱為對美元的“軟盯住”。從2008年7月份之后的一年時間內(nèi)，美元對人民幣匯率中間價一直在6.81元-6.86元附近波動，向上未突破6.87元，向下未考驗6.81元。如果從實際匯率指數(shù)的角度來看，人民幣“軟盯住”美元更為明顯：2008年9月份之后，由于國際金融危機迅速升級，市場避險情緒高漲，資金涌入美元資產(chǎn)，美元實際有效匯率從9月份開始大幅上行至2009年3月份的100.21點；同期，人民幣實際有效匯率指數(shù)也從2008年9月份的118.5點，一路上漲至2009年2月份最高的126.09點；隨后人民幣實際有效匯率指數(shù)又跟隨美元實際有效匯率的走勢逐步回落，2009年6月份人民幣和美元實際匯率指數(shù)同時跌至年內(nèi)最低點115.85點和94.46點。
正是因為這種“軟盯住”的制度安排，使得2009年以來人民幣匯率“名穩(wěn)實跌”，即人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，對其他主要貨幣則出現(xiàn)下跌。2009年7月31日英鎊對人民幣匯率中間價為11.2781元，而年初時為9.9194元，英鎊對人民幣升值幅度驚人；歐元對人民幣匯率也較年初升值近1000多個基點。
中短期演變成熱點
經(jīng)過2005年-2008年三年升值、2008年7月-2009年7月近一年時間的穩(wěn)定，中短期人民幣匯率的演變成為市場關注的熱點。
當前人民幣匯率面臨的客觀環(huán)境包括以下幾點。首先，中國宏觀經(jīng)濟強烈的復蘇預期和疲弱的外部需求格局。受益于投資，中國經(jīng)濟在二季度實現(xiàn)同比7.9%的增速，V型復蘇成為大概率事件；不過與上一次經(jīng)濟繁榮不同的是，出口拖了本次經(jīng)濟復蘇的后腿。2008年11月份以來，中國月度出口商品總額同比已經(jīng)連續(xù)8個月出現(xiàn)負增長，2009年6月份的同比負增長幅度仍達21.4%。雖然經(jīng)濟已經(jīng)向好，但是出口仍處于衰退之中，因此在中國經(jīng)濟出現(xiàn)確定復蘇信號之前，在全球經(jīng)濟初步回升之前，在出口這匹“馬”休養(yǎng)恢復再次奮蹄之前，人民幣向上走的動能不足；而中國經(jīng)濟率先復蘇的實際情況也封殺人民幣的貶值空間。因此，從實體經(jīng)濟的角度來看，中短期內(nèi)人民幣繼續(xù)維穩(wěn)恐怕是最優(yōu)策略。
第二，人民幣的升值預期和熱錢涌動。以海外NDF為標準的數(shù)據(jù)顯示，一年內(nèi)人民幣對美元匯率有1000個基點左右的升值空間；而在利差、升值預期、股市樓市巨大利益的驅(qū)動下，國際投機資金卷土重來。2009年第二季度海外資金也呈現(xiàn)出加速流入中國市場的態(tài)勢。來自美國基金研究機構(gòu)EPFR的統(tǒng)計顯示，今年一季度海外資金對我國股市為凈流出4億美元，第二季度呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢，合計凈流入規(guī)模達36億美元，刷新2006年一季度32億美元的單季凈流入最高紀錄。第二季度的13周中，前12周持續(xù)出現(xiàn)凈流入，持續(xù)時間創(chuàng)紀錄。不管是升值預期還是熱錢，短期內(nèi)都將強化人民幣匯率的升值傾向，這將考驗央行外匯儲備管理能力，并為推動居民對外投資和人民幣資本項目逐步自由化帶來契機。
第三，全球通脹預期與通脹。自美聯(lián)儲宣布購入國債之后，以TIPS利差為標志的通脹預期就開始上揚，在全球通脹背景下，美元匯率維持下跌趨勢。如果流動性泛濫造成的通脹再次降臨，那么美元的趨勢下跌恐不可避免。在美元整體處于下跌的情況下，目前“軟盯住”美元的人民幣走勢將需要做出抉擇，要么逆美元升值；要么與美元一同下跌。當前來看，首輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中匯率問題已不是焦點，人民幣匯率升值的國際輿論壓力已大為改善，美國為保證美元地位，也不希望看到人民幣大幅升值，因此，可以預見短期內(nèi)人民幣將繼續(xù)與美元站在同一戰(zhàn)線上。
從主觀的角度考慮，人民幣匯率作為目前管制力度仍很強的經(jīng)濟變量，央行一貫在政策抉擇上比較謹慎。特別是在國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生巨大變化的背景下，央行在考慮人民幣匯率未來動向的過程中，勢必將人民幣國際化、資本項目自由化、經(jīng)濟的國際化和開放化、金融創(chuàng)新和監(jiān)管納入全局考慮，不會輕易改動。
結(jié)合主客觀背景，預計現(xiàn)行人民幣匯率機制將在年內(nèi)甚至是未來12個月內(nèi)維持現(xiàn)狀。對于人民幣的未來，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶認為，有兩種可能：第一，通過事實上的爬行匯率盯住制來恢復對美元的緩慢升值；第二，人民幣真正透明地與一籃子貨幣掛鉤。王慶認為，后一種策略較前者更有可能被采納。
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