美元歐元人民幣三足鼎立

　　關(guān)于國際貨幣體系改革的討論從上世紀60年代以來一直就沒有間斷過。但是近來改革的呼聲進一步高漲。

　　在最近關(guān)于國際貨幣體系改革的討論中，比較引人注目的是斯蒂格利茨、周小川和聯(lián)合國專家小組等在最近提出的創(chuàng)設(shè)超主權(quán)貨幣替代美元作為新國際儲備貨幣的建議。本文試圖分析這些建議的經(jīng)濟學(xué)意義、現(xiàn)實性以及中國的策略。

　　現(xiàn)行國際貨幣體系的特征和問題

　　國際貨幣體系是關(guān)于匯率規(guī)定、國際收支調(diào)節(jié)和國際儲備供應(yīng)等問題的一系列制度安排的總稱。需要強調(diào)的是，國際貨幣體系指的是宏觀層面的制度安排，金融制度等微觀層面的制度安排不包括在國際貨幣體系之內(nèi)(至少不包括在狹義國際貨幣體系之內(nèi))。

　　現(xiàn)行國際貨幣體系有以下特征：第一，現(xiàn)行國際貨幣體系是由市場驅(qū)動的，這影響了各國對匯率制度和儲備貨幣的選擇，但這種選擇不是國際條約強加的。第二，多數(shù)國家選擇了浮動匯率制度，從而擁有貨幣政策的自主權(quán)和通過匯率調(diào)節(jié)國際收支的能力。第三，國際儲備貨幣多元化。國際儲備是各國政府或中央銀行為了干預(yù)匯率或者進行國際支付而持有的資產(chǎn)。在布雷頓森林體系下，美元是唯一的國際儲備貨幣。而目前，美元、歐元、英鎊和日元等共同充當(dāng)國際儲備貨幣，但美元仍為最主要的國際儲備貨幣(美元64%，歐元26.5%，英鎊4.1%，日元3.3%)。第四，工業(yè)化國家和部分新興市場國家實現(xiàn)了資本項目可兌換，資本流動基本不受限制。隨著國際間資本流動的日益擴大，全球高度一體化的國際資本市場形成，國際間資產(chǎn)交易頻繁且規(guī)模巨大。

　　現(xiàn)行的國際貨幣體系存在如下問題：第一，主要國際貨幣的匯率波動劇烈。2003年以來美國實行美元貶值政策，美元的有效匯率在很短時間貶值了20%以上，相對于歐元，美元更是貶值了40%以上。上世紀90年代中期日元的匯率波動也非常大，先是急劇升值，后來又急劇貶值。匯率的過度波動會對實體經(jīng)濟造成損害，一方面，這使貿(mào)易和投資為了規(guī)避外匯風(fēng)險付出的成本增加；另一方面，匯率的劇烈波動也使投機資本流動更加頻繁。第二，國際收支調(diào)節(jié)機制不健全。許多發(fā)展中國家出現(xiàn)國際收支逆差，但是很難順利調(diào)節(jié)逆差狀況。國際貨幣基金組織的貸款條件苛刻從而使借款國為了調(diào)節(jié)國際收支的不平衡付出了內(nèi)部平衡的代價。另外，國際貨幣基金組織對順差國以及逆差的儲備貨幣發(fā)行國缺乏有效的懲罰措施。第三，巨額私人資本在全球迅速流動，而現(xiàn)行國際貨幣體系缺乏對私人資本流動進行有效監(jiān)控的機制，因而國際金融危機頻繁爆發(fā)。第四，對儲備貨幣發(fā)行國的宏觀經(jīng)濟政策紀律約束不夠，這很容易動搖人們對儲備貨幣的信心。第五，國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)機制缺乏。在開放經(jīng)濟條件下，任何一個國家的宏觀經(jīng)濟政策都具有溢出效應(yīng)，由于國際協(xié)調(diào)不充分，各國的宏觀經(jīng)濟政策經(jīng)�；ハ嗟钟|，不僅對彼此實體經(jīng)濟造成負面沖擊，也影響了匯率的穩(wěn)定。這些問題觸發(fā)了一些有識之士關(guān)于應(yīng)該如何改革現(xiàn)行國際貨幣體系的思考。

　　“超主權(quán)貨幣”的現(xiàn)實難題

　　當(dāng)前關(guān)于改革國際貨幣體系討論主要集中在國際儲備貨幣的改革上。在這方面，斯蒂格利茨提出創(chuàng)設(shè)全球貨幣(Global Greenbacks)以取代美元作為各成員國儲備貨幣的提案。周小川的提案也是創(chuàng)造超主權(quán)國際貨幣以取代美元，并建議擴大特別提款權(quán)(SDR)的發(fā)行作為改革的第一步。聯(lián)合國專家小組的提案也是呼吁世界領(lǐng)導(dǎo)人同意構(gòu)建替代美元的新國際儲備貨幣。

　　斯蒂格利茨方案的邏輯是：各國需要國際儲備，為獲得必要的國際儲備，非儲備貨幣國必須保持經(jīng)常項目順差，如果儲備貨幣國不希望出現(xiàn)等量的經(jīng)常項目逆差，世界經(jīng)濟的總需求就會減少。因此，現(xiàn)行儲備貨幣制度對世界經(jīng)濟存在緊縮作用。其次，美國是儲備貨幣的最后提供者，當(dāng)前國際貨幣體系的穩(wěn)定依賴于美國維持經(jīng)常項目逆差，而因此造成的美元泛濫必將導(dǎo)致人們對美元價值信心的喪失。創(chuàng)設(shè)全球貨幣可以使國際儲備的供給與儲備貨幣發(fā)行國的經(jīng)常項目逆差相分離，從而解決當(dāng)前國際貨幣體系的難題。

　　周小川方案的邏輯是當(dāng)前國際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險：一是儲備貨幣發(fā)行國的國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的需求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾；二是當(dāng)一國貨幣成為國際貨幣后，該國對經(jīng)濟失衡的匯率調(diào)整是無效的，“該國不能通過匯率貶值來調(diào)整貿(mào)易逆差，因為多數(shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照”。周小川的設(shè)想是創(chuàng)造超主權(quán)的國際貨幣來取代美元，以消除當(dāng)前國際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　這些提案，指出的國際貨幣體系缺陷實質(zhì)上是布雷頓森林體系的缺陷，但現(xiàn)行國際貨幣體系與布雷頓森林體系有著根本的不同。布雷頓森林體系確實存在兩個天生的難題，它們與美國的外部平衡問題有關(guān)。一個是特里芬難題：要滿足世界貿(mào)易增長的需要，其他國家美元儲備必須不斷增加，這必須*美國長期貿(mào)易逆差來實現(xiàn)(因為布雷頓森林體系下國際資本流動受到嚴格限制)；而美國長期貿(mào)易逆差會使得外國官方美元儲備超過美國的黃金儲備，美國必然無法實現(xiàn)美元與黃金自由兌換的承諾，這會動搖世界各國對美元的信心。另一個是“N-1”問題：由于N-1個國家的貨幣盯住第N個國家——美國的貨幣，美國喪失了用匯率工具調(diào)整其貿(mào)易逆差的能力。

　　然而，在現(xiàn)行的國際貨幣體系下，“N-1”問題基本上不存在了。因為大多數(shù)國家都采用了浮動匯率安排(當(dāng)然，由于少數(shù)事實上盯住美元國家的存在，美國面臨的N-1問題沒有完全解決)。另外，特里芬難題的重要性也顯著下降。首先，在現(xiàn)行國際貨幣體系下儲備貨幣是多元化的，其他儲備貨幣發(fā)行國也承擔(dān)了向全球供應(yīng)儲備貨幣的負擔(dān)；其次，大多數(shù)國家轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈�動匯率制度，這降低了全球?qū)�國際儲備的需求；第三，國際資本市場的迅速發(fā)展使得儲備貨幣的供給和儲備貨幣發(fā)行國的貿(mào)易逆差不再具有很強的相關(guān)性。

　　由于在現(xiàn)行國際貨幣體系下，主權(quán)儲備貨幣的兩個難題已不存在，或重要性顯著下降，那么，上述方案在經(jīng)濟學(xué)意義上的必要性也就下降了(當(dāng)然，國際政治上的意義是存在的)，因為該方案的目的是要避免主權(quán)儲備貨幣的這兩個難題。對于斯蒂格利茨的方案情況也是如此，只不過斯蒂格利茨進一步將現(xiàn)行儲備貨幣制度對世界經(jīng)濟存在緊縮作用作為改革國際貨幣體系的另一個理由。然而斯蒂格利茨的分析忽視了資本項目的作用(在布雷頓森林體系下是可以的，因為各國都進行嚴格的資本管制，私人部門的國際資產(chǎn)交易很有限)，考慮了資本項目后，儲備增長的來源就不一定是貿(mào)易順差，也可是資本項目順差。這樣，斯蒂格利茨關(guān)于現(xiàn)行儲備貨幣制度對世界經(jīng)濟存在收縮作用的結(jié)論就未必成立了。

　　中國的策略

　　站在中國的立場，中國近來正在大力推進人民幣國際化，但如果真的推行目前熱議中的改革，讓超主權(quán)貨幣取代主權(quán)貨幣成為國際儲備貨幣，那么這也終結(jié)了人民幣成為國際貨幣的前途。這不符合中國的利益，因為人民幣成為主要國際貨幣能給中國帶來的利益是巨大的。在目前階段，中國可以選擇支持提升歐元的國際貨幣地位。歐元地位提高后，可以起到約束美國經(jīng)濟政策紀律的作用。目前亞洲國家外匯儲備持有量占全球外匯儲備的60%以上，但亞洲國家外匯儲備大多數(shù)是以美元計價的金融資產(chǎn)。如果亞洲各國，特別是中國提高歐元在外匯儲備中的比重，那么歐元作為國際儲備貨幣的地位就將明顯提高。例如中國可以在新增加的外匯儲備中更多地持有歐元，鼓勵中國的貿(mào)易商采用歐元作為結(jié)算貨幣。

　　同時中國還需要著力推進人民幣國際化。力爭在未來實現(xiàn)美元、歐元和人民幣三足鼎立的國際貨幣體系。現(xiàn)在中國加速了這方面的改革，包括和其他國家簽訂貨幣互換協(xié)議。但僅僅簽訂貨幣互換協(xié)議還不足以讓其他國家的私人部門愿意使用人民幣作為結(jié)算貨幣，如果其他國家的進口商獲得人民幣不如其他貨幣方便，出口商得到的人民幣無法進行資產(chǎn)運作，人民幣在國際貿(mào)易中的作用將難以擴大。因此，中國不能回避人民幣資本賬戶下可自由兌換的問題。中國最近提出加快和推進上海國際金融中心建設(shè)的設(shè)想，明確了在2020年基本建成的時間表，這對于人民幣國際化戰(zhàn)略是非常重要的，因為一個國家的貨幣要成為國際貨幣，該國必須擁有一個具有深度和廣度的國際金融市場。既然有“國際”兩字，這個市場的參與主體必然大量的是非居民，而且非居民的交易必須非常自由，所以這也要求中國加快資本賬戶開放的改革。