人民幣對(duì)美元升值壓力基本釋放

 　　2005年7月份人民幣匯改以來(lái)，人民幣對(duì)全球主要幣種經(jīng)歷了大幅逆轉(zhuǎn)的過(guò)程。我們采用局部均衡框架下的均衡匯率實(shí)證模型和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的出口換匯成本方法等兩種方法估算人民幣匯率的合理水平，這兩種方法分別得出目前人民幣實(shí)際有效匯率較均衡實(shí)際匯率基本接近，人民幣對(duì)美元匯率升值壓力已基本釋放，未來(lái)1-2年可適當(dāng)貶值。

　　我國(guó)對(duì)外依存度較高，出口型企業(yè)在我國(guó)占據(jù)重要的地位，保證出口型企業(yè)一定的盈利空間是我國(guó)制定匯率政策的重要考慮因素。傳統(tǒng)上，我國(guó)出口型企業(yè)采用出口換匯成本衡量出口盈虧情況，出口換匯成本是指出口企業(yè)取得每1美元收入對(duì)應(yīng)的人民幣成本，當(dāng)出口換匯成本低于人民幣匯率水平時(shí)，出口企業(yè)有盈利，否則虧損。在現(xiàn)階段，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)快速升值，匯率水平成為影響出口型企業(yè)盈利的重要因素之一，故采用出口換匯成本與人民幣匯率水平間的比較，可直觀反映企業(yè)出口盈虧情況，借以估算保證一定盈利情況下的人民幣匯率合理水平。

　　由于紡織行業(yè)是我國(guó)主要出口型行業(yè)，也是本輪受人民幣升值影響最大的行業(yè)，我們選擇以紡織行業(yè)為例，通過(guò)測(cè)算該行業(yè)出口換匯成本的變動(dòng)情況，借以估算主要出口型行業(yè)能夠承受的人民幣升值空間。在其他因素不變的情況下，出口型行業(yè)能承受人民幣升值的程度主要取決于利潤(rùn)率空間和出口退稅率水平。

　　根據(jù)我們的模型測(cè)算，當(dāng)出口退稅率17%、利潤(rùn)率為0時(shí)，出口換匯成本最低；當(dāng)出口退稅率為0、利潤(rùn)率為15%時(shí)，出口換匯成本最高。在出口退稅率為0時(shí)，利潤(rùn)率0-15%范圍內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能承受的人民幣匯率區(qū)間為6.62-6.82，這與目前人民幣兌美元匯率水平相當(dāng)接近。如果國(guó)家逐步取消出口退稅，部分如紡織業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)將面臨全行業(yè)虧損局面，說(shuō)明人民幣升值幅度已經(jīng)接近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力。

　　近期，國(guó)家為了保持我國(guó)出口型行業(yè)較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，連續(xù)多次上調(diào)部分商品的出口退稅率，這一舉措正好印證了本文的判斷。根據(jù)出口換匯成本測(cè)算結(jié)果，在同一個(gè)出口退稅率水平下，利潤(rùn)率從15%下降到0時(shí)，出口換匯成本僅下降約3%；而在同一個(gè)利潤(rùn)率水平下，出口退稅率從0上升到15%時(shí)，出口換匯成本提高達(dá)15%，因此，調(diào)整出口退稅率是提高出口型行業(yè)盈利的有效途徑。

　　與此同時(shí)，為促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變并保持較快的增長(zhǎng)速度，應(yīng)該實(shí)行偏寬松的財(cái)政政策和貨幣政策。當(dāng)匯率開始沿著升值的均衡路徑變動(dòng)，本國(guó)廠商會(huì)因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上不再享有價(jià)格優(yōu)勢(shì)而面臨競(jìng)爭(zhēng)的壓力，然而單純的投資已經(jīng)不再能夠改善廠商的競(jìng)爭(zhēng)能力，這就需要增加對(duì)軟要素的投入，包括知識(shí)、技術(shù)、專利以及提高管理能力、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)以改善其效率等方法提高競(jìng)爭(zhēng)力。匯率升值能夠降低上述要素的進(jìn)口價(jià)格，這能夠激勵(lì)企業(yè)消費(fèi)更多的軟要素，會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。因此，這個(gè)階段政策調(diào)控的目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，可能產(chǎn)生的問(wèn)題是匯率升值過(guò)快而阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的成功轉(zhuǎn)變。而通過(guò)寬松的貨幣政策保持外部均衡，將會(huì)在很大程度上減輕匯率升值的壓力。