美元“零利率”難長(zhǎng)久

　　面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)日益嚴(yán)重的通縮局勢(shì)，"競(jìng)爭(zhēng)性降息"終于成為了各國(guó)央行的唯一選擇。

　　本周一美聯(lián)儲(chǔ)一舉將聯(lián)邦基金利率降到0~0.25%區(qū)間，正式宣告了繼上世紀(jì)九十年代日本實(shí)行零利率政策之后，又一個(gè)西方主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)被迫采取了同樣的貨幣政策。

　　日本當(dāng)年實(shí)行零利率政策實(shí)屬無(wú)奈之舉，"時(shí)代廣場(chǎng)協(xié)議"導(dǎo)致日元大幅度升值的狀況在日本資產(chǎn)泡沫完全破滅后依舊存在，這是由當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)七八十年代長(zhǎng)期"滯脹"煎熬后剛剛走出復(fù)蘇局面的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，必須保持美元相對(duì)弱勢(shì)的美國(guó)政策需求所決定的，因此，日本政府只好以"零利率"對(duì)沖國(guó)際套利資金對(duì)扭曲的日元匯率機(jī)制的長(zhǎng)期超高壓力，這一政策一直持續(xù)到今日。

　　與日本的情形有極大區(qū)別的是，首先，美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中出口因素占比很低，美元匯率幾乎完全服從美國(guó)資本項(xiàng)下收支狀況和債務(wù)狀況的需要，所以，美國(guó)實(shí)行"零利率"，是本國(guó)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)嚴(yán)重摧毀市場(chǎng)信心和預(yù)期的必然結(jié)果，是試圖以此刺激消費(fèi)而非出口以提振經(jīng)濟(jì)。其次，恰恰由于美國(guó)國(guó)民邊際儲(chǔ)蓄傾向遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本，"零利率"政策對(duì)于美國(guó)而言，可能就有效得多，一方面減緩危機(jī)沖擊，同時(shí)也基本不可能如同日本那樣掉入流動(dòng)性偏好的"凱因斯陷阱"之中而無(wú)法自拔。

　　問(wèn)題在于，"零利率"只能遲滯而無(wú)法扭轉(zhuǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮性螺旋式下降的趨勢(shì)，在高度杠桿化的金融衍生品如CDS(信用違約掉期)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全爆發(fā)的同時(shí)，美國(guó)金融體系和整體消費(fèi)情況又面臨著信用卡危機(jī)爆發(fā)的嚴(yán)重威脅，一旦年后大量對(duì)沖基金贖回潮和垃圾企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的雙重打擊接踵而至，那么，美國(guó)投資者信心和消費(fèi)者信心被"零利率"稍稍撫慰的一絲暖意將立即煙散云散。

　　如此，美國(guó)決策者將最終直接采用擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的最后措施，也就是開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。"零利率"的日本在貨幣政策彈性喪失殆盡后為避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入"運(yùn)行黑洞"，曾經(jīng)創(chuàng)造出一種被稱(chēng)之為"量化寬松"的印鈔機(jī)功能，直接向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)放貸來(lái)維持國(guó)內(nèi)出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展�？擅绹�(guó)的"印鈔機(jī)"功能并不會(huì)如此發(fā)揮，因?yàn)槊绹?guó)金融體系的信用擴(kuò)張鏈條已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的"腸阻梗"，美國(guó)政府只有繞過(guò)金融體系"赤膊上陣"地以購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)債券和資產(chǎn)支持證券來(lái)向某個(gè)特定市場(chǎng)主體注入資金。而為了應(yīng)付日趨膨脹的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，美國(guó)只有依*擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模來(lái)?yè)Q取巨額美元現(xiàn)金流動(dòng)性。

　　至此，美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)徹底顯露其詭異無(wú)比的歷史辯證法的邏輯怪圈：美國(guó)金融危機(jī)的根源是以債務(wù)擴(kuò)張為驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式導(dǎo)致的，但最后又要以債務(wù)拉動(dòng)來(lái)抵御危機(jī)的深化。在這一切的背后，是美元的全球儲(chǔ)備貨幣功能的自我強(qiáng)化循環(huán)機(jī)制在推動(dòng)。

　　同時(shí)，一個(gè)日漸清晰的結(jié)論輪廊已經(jīng)浮現(xiàn)在地平線上：全球經(jīng)濟(jì)可能將進(jìn)入增長(zhǎng)停滯和通貨緊縮同時(shí)并存的時(shí)代，美元近期的強(qiáng)勢(shì)也將告一段落。這一時(shí)期并不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，一旦市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力有所提高，則全球沉淀的巨額流動(dòng)性將在突然加速運(yùn)轉(zhuǎn)的"貨幣流通速度"的推動(dòng)下，把全球經(jīng)濟(jì)的通縮性急劇轉(zhuǎn)變?yōu)橥�脹性，則各國(guó)央行又將手忙腳亂地轉(zhuǎn)入"防通脹"的措施之中。從這個(gè)意義上說(shuō)，從長(zhǎng)周期的角度看，美國(guó)"零利率"政策只能是美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)宜之計(jì)，它注定不會(huì)長(zhǎng)久。