復(fù)蘇的引擎*美元貶值驅(qū)動(dòng).

　　按照歷史的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)代美元經(jīng)常走強(qiáng)，主要和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相關(guān)，而美元貶值刺激美國經(jīng)濟(jì)更象驅(qū)動(dòng)全球的引擎，但今天特點(diǎn)有些不同，美元波動(dòng)的浪潮來自于海外力量，金融市場(chǎng)六十年來信貸擴(kuò)張從未間斷，消費(fèi)市場(chǎng)迎來前所未有的繁榮時(shí)代，但當(dāng)前信貸擴(kuò)張過程卻戛然而止，這在數(shù)十年來還是頭一次，信貸是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的火車頭，2008年第三季度是這個(gè)火車頭停止運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至倒退滑坡的開始，幾十年來，金融活動(dòng)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，1952年至2007年間，美國名義GDP增長(zhǎng)39倍，而信貸市場(chǎng)債務(wù)總額卻猛增101倍。

　　過去25年來金融的主導(dǎo)地位愈加明顯，經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)減弱，科技及通訊進(jìn)步、國家經(jīng)濟(jì)干預(yù)減少、養(yǎng)老金私有化等因素使債務(wù)及其他金融資產(chǎn)的發(fā)行得到大規(guī)模增長(zhǎng)。1952年美國的負(fù)債額為其GDP的128%，1980年這個(gè)數(shù)字也不過上升到 161%而已。但1980年以后金融服務(wù)業(yè)經(jīng)歷大革命，1990年負(fù)債額升至228%，繼而2000年繼續(xù)攀升至267%，2007年末達(dá)到驚人的 355%，今年仍會(huì)創(chuàng)記錄的增加，中國及中東產(chǎn)油國家近些年購進(jìn)了美國大部分國債，提高舉債令美國大炮和黃油雙收，一方面美國國內(nèi)消費(fèi)、基建、商業(yè)投資得以大幅擴(kuò)張，另一方面聯(lián)邦政府有財(cái)力減稅，還維持了兩場(chǎng)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的開銷，今年七月至九月間，現(xiàn)代金融的奇跡開始土崩瓦解，在金融危機(jī)之下，美國債務(wù)總計(jì)又添5850億美元，其中大部分為政府借貸(共計(jì)5270億美元)以支撐救市方案，私營部門債務(wù)只增加了580億美元。

　　美國家庭資產(chǎn)負(fù)債率自1952年有記錄以來首次出現(xiàn)下滑。盡管年度負(fù)增長(zhǎng)率僅為0.8%，但這與2002至2006年間高達(dá)兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度形成鮮明對(duì)比，過去一年企業(yè)債務(wù)年增長(zhǎng)率已由 14%放緩至3.7%，繼續(xù)大舉借債的只剩下聯(lián)邦政府，今年七月至九月聯(lián)邦政府借貸增長(zhǎng)速率約達(dá)40%，當(dāng)前的危機(jī)解決方案哪一條都離不開政府新的舉債，問題是主要債權(quán)國是否會(huì)繼續(xù)買入美債呢？這里有很大的矛盾性，美元升值可以吸引美國債券的魅力，但如果沒人愿意買入美債，則貶值可以減輕美國的負(fù)擔(dān)，這里的平衡確實(shí)難找，更象一場(chǎng)所謂的“貨幣之戰(zhàn)”，危機(jī)導(dǎo)致財(cái)富廣泛蒸發(fā)，美國政府淡化了債務(wù)堆積如山的嚴(yán)重性，稱美國家庭和企業(yè)資產(chǎn)增速已超過債務(wù)增速，美國整體收支平衡情況沒有負(fù)債數(shù)據(jù)顯示之差，這一點(diǎn)實(shí)際不是如此樂觀，由于房?jī)r(jià)跳水、股市暴挫致使相當(dāng)大的一部分資產(chǎn)蒸發(fā)，美國家庭資產(chǎn)已大幅縮水，這些增幅已經(jīng)消失殆盡，美國家庭凈資產(chǎn)(資產(chǎn)減去負(fù)債)上四個(gè)季度持續(xù)萎縮，從2007年第三季63.6萬億美元的峰值狂跌7萬億美元(11%)至2008年的 56.5萬億美元。被蒸發(fā)的資產(chǎn)等值于美國半年的年產(chǎn)值，大于除美國外任何一國的年產(chǎn)值。這個(gè)數(shù)字相當(dāng)可怕，也意味著這個(gè)模式的繼任者要恢復(fù)形勢(shì)需要付出可怕的代價(jià)，難怪類似中國的債權(quán)國心有余悸。

　　而或許最大的變革發(fā)生在對(duì)外資產(chǎn)交易中，第三季度，陷入現(xiàn)金荒的美國企業(yè)、銀行、投資者紛紛以創(chuàng)紀(jì)錄的速度拋售境外資產(chǎn)，美國公民年拋售的境外總資產(chǎn)約為7700億美元；公債、商業(yè)票據(jù)的拋售額也分別達(dá)到紀(jì)錄新高的2910億美元和2730億美元；海外股票資產(chǎn)則出現(xiàn)略微下降。作為交易的另外一方，盡管美國銀行系統(tǒng)崩潰，外國投資者依舊支持美元和美國國際收支平衡，七月至九月外商凈收購值相當(dāng)于全年815億美元，但所有這些收購都是風(fēng)險(xiǎn)極低的美國國債，且其中一多半是由外國政府和央行購買，資本回歸是前期美元對(duì)除日元外其他主要貨幣升值的原因，一旦資金回流結(jié)束，美元重現(xiàn)貶值，且由于經(jīng)濟(jì)疲軟、銀行系統(tǒng)脆弱不堪，使美元出現(xiàn)大幅貶值，市場(chǎng)重返基本面，貨幣是一個(gè)國家形象的象征，原始的理論中貨幣匯率都跟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)正相關(guān)，似乎當(dāng)前形勢(shì)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，但日本上世紀(jì)90年代“失去的十年”恰恰是日元走強(qiáng)的時(shí)期引發(fā)的，同樣的情況也發(fā)生在1990年代初的英國，以及1930年代的法國，所以美元貶值的形式表現(xiàn)出來或許不應(yīng)該是美國衰退的開始，更應(yīng)該是復(fù)蘇的萌芽，美元幾天的下跌已經(jīng)失去了今年的一半升幅，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息至0-0.25%，若美國出現(xiàn)日本的情況則預(yù)示著美元仍有走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，反之美元的持續(xù)下跌可能意味著經(jīng)濟(jì)的復(fù)活，這一點(diǎn)在不久的將來將見到分曉。

　　歐元兌美元升至本季最高水準(zhǔn)，美元迅速扭轉(zhuǎn)了在過去四個(gè)月的升勢(shì)，再次演示了夏季震蕩的可怕，美元指數(shù)勢(shì)錄得約35年來最大單周跌幅，本周迄今已重挫約 5.5%，美聯(lián)儲(chǔ)降息損及美元收益令美元資產(chǎn)吸引力降低的憂慮加重，投資人也擔(dān)心金融系統(tǒng)貨供增加會(huì)殃及美元價(jià)值，不過這可能是美國無奈之舉，歐元兌美元升至兩個(gè)半月新高1.4436美元，歐元兌美元本月迄今上漲約13%，美聯(lián)儲(chǔ)同歐洲央行較為謹(jǐn)慎的措施形成對(duì)比，而歐洲央行近期還暗示1月可能不會(huì)再度降息，這一點(diǎn)可能預(yù)示歐洲未來前景難料，不過今天應(yīng)該關(guān)注日本央行，美元兌日元跌至87.15日元為1995年年中來最低，日元走勢(shì)令市場(chǎng)臆測(cè)日本當(dāng)局可能入市干預(yù)抑制日元強(qiáng)勢(shì)，日本財(cái)務(wù)省官員也口頭干預(yù)市場(chǎng)，但目前干預(yù)成本日本必須有所考慮，日元最近幾個(gè)月大漲是因?yàn)橥顿Y人出脫利差交易，縮減在較高風(fēng)險(xiǎn)和較高收益資產(chǎn)的敞口，美元兌日元本月迄今跌約9%，本季跌18%。

　　今天美聯(lián)儲(chǔ)降息至日本央行利率目標(biāo)0.30%下方為逾10年來首見后，日元兌美元的升勢(shì)理應(yīng)加速，甚至目標(biāo)應(yīng)該還未到達(dá)，日元央行周四開始舉行為期兩天的貨幣政策會(huì)議，調(diào)查顯示，三分二的分析師現(xiàn)在預(yù)期日本央行本周降息，多數(shù)預(yù)期減息至 0.1%，不能指望日本直接恢復(fù)零利率政策，不過無論從基本面還是貨幣利率的角度，日元升值似乎都應(yīng)該是必然的結(jié)果，從風(fēng)險(xiǎn)的角度看日元也是最安全的，干預(yù)若出現(xiàn)正是買入日元的良機(jī)，而歐元在1.4600是最后的底線，若突破則上升還將有廣泛的空間，并將動(dòng)搖歐元的長(zhǎng)期趨勢(shì)，否則歐元將很快見頂向 1.4000或1.3800回落，時(shí)間上看歐元升勢(shì)還沒有結(jié)束，不過短線可以考慮在這個(gè)危險(xiǎn)區(qū)域賣出頭寸，之上設(shè)置挺損位，或許是無奈的選擇，相信市場(chǎng)期待經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但誰也不愿意付出最終的代價(jià)。