美元避險角色被過度使用

　　美元避險角色被過度看重。盡管7000億美元的救市計劃得到批準(zhǔn)，且全球主要央行聯(lián)合減息，然而悲觀情緒仍彌漫市場。對于美元而言，當(dāng)前的市場形勢將決定美元能否持續(xù)其強勁升勢還是戲劇性地大幅回撤。為了理解美元的方向，我們需要首先明白美元是如何升至當(dāng)前高位的。一個基準(zhǔn)利率只有1.50％、國家經(jīng)濟即將陷入衰退、備受經(jīng)濟危機困擾的貨幣如何對幾乎所有貨幣上揚呢？安全性。盡管美元在基本面并未占據(jù)優(yōu)勢，但是美國仍是世界上最大的經(jīng)濟體，美國債券充足的流動性被認(rèn)為是無風(fēng)險資產(chǎn)。這種避險貨幣的特性相當(dāng)普遍，在其他風(fēng)險資產(chǎn)普遍遭拋時，“無風(fēng)險資產(chǎn)”卻受到追捧。然而，任何事物都有其兩面性。一旦風(fēng)險偏好情緒來臨，或者有信號顯示美國市場本身也不再是資金的避風(fēng)港，可能迅速改變美元命運。本周一恰好是美國銀行的假期(哥倫布日)，但是可能很少有外匯投資者會享受假期。相反，他們將加入到市場中充分評估周末G7會議的結(jié)果。周五美國時段收盤之際，世界經(jīng)濟當(dāng)局公布了一項針對當(dāng)前經(jīng)濟危機的 “共同綱領(lǐng)”：采取決定性行動系統(tǒng)性支持重要的金融機構(gòu)；解凍信貸市場，保證銀行流動性和融資活動；保證企業(yè)活動私有和公眾資金的能力，提振起信心；保證國民存款安全；重啟證券化資產(chǎn)的次級市場(如抵押品)。這些是“高尚”的目標(biāo)，不過政治將是實現(xiàn)這些目標(biāo)的阻礙。然而，細節(jié)和行動才是素有懷疑情節(jié)的市場真正需要的(重振借貸和投資信心)。同時，貨幣政策的進一步寬松(降低基準(zhǔn)利率和貼現(xiàn)率)以及向銀行注資將是市場額外期盼的。市場真正所需的是對同業(yè)銀行拆借和儲戶存款的全方面保證。自此的數(shù)月和數(shù)年，近期市場創(chuàng)紀(jì)錄的大幅下跌將可能被認(rèn)為是不理智的恐慌。然而，這種不安情緒持續(xù)得越長，其對金融市場和經(jīng)濟增長產(chǎn)生的長期影響也將越大。政策和監(jiān)督條例的出臺可能打擊對沖基金活動。此外，借貸活動的萎縮可能正引領(lǐng)美國經(jīng)濟走向衰退。無論如何，政策制定者除了采取基金措施以外，少有其他選擇來撲滅當(dāng)前的“大火”。

　　共同行動計劃細節(jié)將決定歐元

　　上周歐元/美元一度跌至1年多以來的最低水平，之后在07年6月13日低點1.3263得到支持。金融市場的擔(dān)憂情緒推動美元對主要貨幣走強。G7在華盛頓的峰會未能改變投資者情緒。事實上，G7峰會上的消息還是負(fù)面的，意大利財長Giulio Tremonti拒絕簽署一項聲明草案，認(rèn)為其作用微弱。同時，意大利總理貝盧斯科尼表示，他們正在討論暫停市場交易，以重新制定規(guī)則。講話推低股市。稍后貝盧斯科尼廢除了聲明，但是市場早前的反應(yīng)凸顯了近期官員發(fā)表強烈聲明的重要性相當(dāng)大。因此，周日的歐盟成員會議將是歐元/美元進一步走向的關(guān)鍵。法國總統(tǒng)薩爾克奇表示會議目標(biāo)是制定一個歐盟成員的共同行動計劃。股市指數(shù)對這一計劃的反應(yīng)將是重要看點，一旦有跡象顯示金融市場正逐步穩(wěn)定，就可能引發(fā)與上周完全相反的走勢，利好歐元/美元。本周其他重要因素包括歐元區(qū)的數(shù)個經(jīng)濟指標(biāo)，包括德國ZEW數(shù)據(jù)和歐元區(qū)CPI。鑒于信貸危機的深刻性，預(yù)期ZEW將反映投資者的悲觀情緒，至少短期內(nèi)打壓歐元/美元。同時，9月歐元區(qū)CPI預(yù)期將跌至3.6％，前值3.8％，但若數(shù)據(jù)維持前值水平或者跌幅低于預(yù)期，那么歐元可能上揚。然而，相比之下，預(yù)期結(jié)果可能更利空歐元，若CPI跌幅較大，將支持歐央行進一步減息的預(yù)期。

　　英鎊長線仍看跌

　　股市創(chuàng)下最大單周跌幅，推動風(fēng)險敏感型貨幣英鎊跌至新的5年來低點。金融市場的慘淡頸線對英鎊/美元和英鎊/日元的影響尤其明顯，主要是資金流向避險貨幣美元和日元。全球金融市場能否復(fù)蘇將決定英鎊/美元和英鎊/日元的命運，而且亞洲市場對G7聲明做出何種反應(yīng)也是相當(dāng)重要的。 G7宣布為了支持主要金融機構(gòu)將采取決定性行動，并采取所有必要措施解凍信貸和貨幣市場。然而，強硬的聲明背后并不配備具體的措施，促使市場仍備感壓力。預(yù)期亞市仍將受壓。英鎊持續(xù)對日元自由落體般的下滑，對美元也仍處于下跌趨勢中。英國央行的減息措施和英國政府宣布收購主要金融公司的舉措對恢復(fù)英鎊穩(wěn)定意義微弱，而且市場渴望明白，到底多大程度上的政府行動，無論是英國單方面的還是G7的聯(lián)合計劃細節(jié)，能否打消市場的悲觀情緒，改觀當(dāng)前的慘淡形勢。我們不排除英鎊短期可能反彈，但是英鎊/美元和英鎊/日元的中期前景仍傾向下跌。前者跌破歷史關(guān)鍵支持1.70意味著打開了朝關(guān)鍵斐波回檔1.6160的下行之路，該位是英鎊7年升勢1.3700-2.1100幅度的61.8％回檔。61.8％斐波回檔通常被認(rèn)為是前期趨勢(對于英鎊而言這一前期趨勢是上升趨勢)的最后一個關(guān)鍵保護位(對于英鎊而言是支持位)，一旦跌破1.6160將意味著英鎊/美元7年來的上升趨勢宣告終結(jié)。很清晰，基本面和技術(shù)面仍對英鎊不利，長期預(yù)期英鎊/美元下跌。

　　日元仍被所定在風(fēng)險情緒內(nèi)

　　本周即將公布的日本數(shù)據(jù)可能顯示，日本經(jīng)濟正陷入全面的衰退。預(yù)期國內(nèi)企業(yè)商品物價指數(shù)將下降0.6％，推動年率至6.6％，這將標(biāo)明自7月物價增長筑頂后，物價增長的步伐下降了9.6％。8月經(jīng)常帳盈余預(yù)期將縮減至11983億日元，主要是貿(mào)易賬轉(zhuǎn)為赤字。8月貿(mào)易帳將為赤字，其中對美出口急劇出口，裝船下降21.8％。整體出口近增長0.8％，低于前一個月的8％。服務(wù)業(yè)活動下降0.8％，推動第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)跌至負(fù)值，7月曾令人意外地上揚1.2％。隨著全球金融危機的深化，日元匯率已經(jīng)成為投資者風(fēng)險情緒的直接信號，日本經(jīng)濟基本面受到的重視被降低。美國道瓊斯工業(yè)平均價格指數(shù)曾在一個時段內(nèi)收盤下跌700點，而在另外一個時段內(nèi)收盤上漲300點，日元對此的反應(yīng)非常明顯。美元/日元上周最低跌至97.89，周圖收盤在100.23。下周重要的事件風(fēng)險將是市場如何消化G7華盛頓峰會的公報。若市場認(rèn)為公報意義重大、聯(lián)合行動的效果被看好，則市場緊張情緒可能得以一定程度上的緩解。然而政治差異性可能促使這種現(xiàn)實產(chǎn)生的幾率被降低，因此日元可能繼續(xù)受到風(fēng)險情緒高企的支持，直到金融危機引發(fā)的風(fēng)險情緒逐步穩(wěn)定下來。

　　瑞郎類似美元與日元

　　與美元、日元相似，瑞郎正受到風(fēng)險規(guī)避特性的支持。作為融資貨幣和資金的安全避風(fēng)港，瑞郎持續(xù)受到市場青睞。然而，投資者對所有所謂“避險資金”安全性的疑心越來越強，瑞郎可能承受更大壓力。經(jīng)濟層面來講，瑞士與歐元區(qū)經(jīng)濟活動的聯(lián)系密切。在經(jīng)濟良好時，兩者是合作默契的貿(mào)易活動；但是在當(dāng)前擔(dān)憂情緒肆虐的市場中，歐洲大陸對官方政府收購銀行計劃的雜音正威脅著歐元經(jīng)濟發(fā)展，從而影響到瑞士經(jīng)濟增長。此外，瑞郎也不再是較受青睞的融資貨幣。瑞郎平均利率大澳2.50％，而日元利率為0.50％，美元利率為1.50％，后兩者的風(fēng)險更小。然而，考慮到已經(jīng)發(fā)生的巨額套息交易平倉，投資者扔扔持有相關(guān)套息交易貨幣對的可能性越來越小(瑞郎/日元和美元/瑞郎)。現(xiàn)實地講，這些套息交易平倉促使瑞郎對美元和日元下跌，當(dāng)這些趨勢受到抑制時，瑞郎可能對美元反彈。未來一周，瑞郎將受到世界主要國家峰會決策的影響。周末的G7狐疑可能成為關(guān)鍵。悲觀情緒如此深刻，很難說什么行動可能重塑借貸和投資信心，但是計劃可能解凍信貸市場。