全球貨幣政策分化的背后

　　當(dāng)前，全球貨幣政策的分化趨勢進(jìn)一步凸顯。就發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來看，歐元區(qū)的量化寬松政策開始逐漸擴(kuò)大，日本仍在維系原有寬松政策力度，而美國卻在退出寬松之后，糾結(jié)于加息時(shí)機(jī)的選擇。
　　
　　背后的原因是，各大經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期變化差異越來越大。當(dāng)前政策分化的原因，很大程度上是美英等國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗，而歐元區(qū)和日本卻仍經(jīng)濟(jì)低迷。
　　
　　要進(jìn)一步認(rèn)識(shí)各國貨幣政策分化，需從2008年以來各國政策選擇的目標(biāo)和基礎(chǔ)來追溯。其美國的貨幣政策選擇經(jīng)歷了兩大階段，首先，最初在被動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)性效果不佳的前提下，轉(zhuǎn)為主動(dòng)釋放流動(dòng)性。如2007年金融危機(jī)爆發(fā)至2008年雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)以“最后貸款人”的身份救市，此后隨著危機(jī)進(jìn)一步蔓延，便開始通過資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來主動(dòng)刺激流動(dòng)性。其次，當(dāng)危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)損害之后，貨幣政策運(yùn)用目標(biāo)則轉(zhuǎn)為引導(dǎo)長期利率下降、支持宏觀指標(biāo)優(yōu)化，尤其是就業(yè)指標(biāo)。如美聯(lián)儲(chǔ)在2012年9月推出QE3時(shí)，表示“如果勞動(dòng)力市場前景沒有顯著改善”，將一直執(zhí)行該政策。實(shí)際上，到2014年10月底美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE，主要就是因?yàn)镚DP增速、就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所改善，同時(shí)也是由于防止美元繼續(xù)走弱影響美國金融競爭力、避免貨幣泛濫引發(fā)下一輪危機(jī)萌芽等因素。
　　
　　就歐洲央行的情況來看，在歐債危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期，資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)擴(kuò)張更多也是為了解決金融系統(tǒng)自身的問題，到2012年頂峰時(shí)達(dá)到約3.1萬億歐元。顯然其首要目標(biāo)是金融穩(wěn)定而非貨幣寬松。當(dāng)金融體系的狀況有所好轉(zhuǎn)后，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表反而逐漸收縮，2014年底縮減到約2.1萬億歐元。到2014年10月，歐元區(qū)面臨陷入金融危機(jī)以來第三次衰退的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表開始新一輪擴(kuò)張，其政策運(yùn)用便更加著眼于應(yīng)對通縮和刺激經(jīng)濟(jì)。
　　
　　與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行不同的是，日本央行的貨幣政策擴(kuò)張更多是著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)而非金融穩(wěn)定問題。自2008年到2012年底安倍政府上臺(tái)之前，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)。到2013年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”實(shí)施之后，日本央行開始采取更激進(jìn)的量化寬松政策，推動(dòng)了資產(chǎn)負(fù)債表的迅速擴(kuò)張。就其目標(biāo)來看，日本一方面是希望通過超發(fā)貨幣，促使股市繁榮，進(jìn)而讓企業(yè)能以較低的成本獲得更多的資金，另一方面則是希望通過貨幣增發(fā)，來刺激國內(nèi)物價(jià)上漲，從而刺激企業(yè)投資的意愿及信心。
　　
　　綜合來看，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的政策目標(biāo)存在某些共性：當(dāng)金融體系流動(dòng)性枯竭時(shí)，以解決金融穩(wěn)定性為主；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退而金融資源流向?qū)嶓w部門乏力時(shí)，則以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)為著眼點(diǎn)。但是，由于這些前提經(jīng)常出現(xiàn)周期性錯(cuò)位，所以不同經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的重心必然分化。在全球金融日益一體化的今天，這也增加了新的政策協(xié)調(diào)難度。