大宗商品面臨漫長熊市嗎

　　[我們的結(jié)論是，現(xiàn)在下定論說大宗商品十年大熊還缺乏足夠證據(jù)，油價下跌的悲劇中含有正能量，也許銅價暴跌并非趨勢性的]
　　
　　去年至今，原油價格已經(jīng)腰斬，近期全球銅價又出現(xiàn)暴跌。我們的問題是，原油價格大跌以及近期銅價的下行，是否意味著大宗商品面臨漫長熊市？對此我們需要進(jìn)行非常謹(jǐn)慎的分析。
　　
　　首先，油價下行對世界經(jīng)濟(jì)可能不全是壞事。1985年10月以及此后的半年，沙特也曾引導(dǎo)全球油價從超過30美元/桶下跌至10美元/桶，這鞏固了沙特在OPEC中的領(lǐng)導(dǎo)地位，及其對全球油價的主導(dǎo)地位。而低油價有力地幫助了西方經(jīng)濟(jì)逐步走出滯脹，有助于市場利率從高位回歸正常水平。由此來看，威脅全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的，不是低油價，而是高油價。
　　
　　其次，低油價有助于頁巖油氣的深度革命。次貸危機(jī)以來，美國政府已在逐步減少和取消對頁巖油氣的補貼，逐步提高環(huán)境要求，加速使用頁巖氣替代電煤等。這已帶動了美國頁巖油氣行業(yè)的洗牌，并使高成本的陸地原油開采利潤微薄。持續(xù)的低油價可能使得頁巖油氣的創(chuàng)新繼續(xù)深化，海洋原油地位上升，且全球氣候變化的巴黎會議有可能取得突破性成果。
　　
　　第三，低油價對中國也不是壞事。盡管短期看會使企業(yè)盈利惡化和通貨緊縮威脅加劇，但畢竟中國是一個油氣進(jìn)口依存度不斷上升的國家，目前中國在能源進(jìn)口用匯和燃油附加稅方面受益，低油價對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和要素價格體系改革都意味著更為寬松的外部環(huán)境。
　　
　　而油價之后，銅又為什么暴跌呢？現(xiàn)在還沒有相對充分的解釋。第一種解釋是2015年中國春節(jié)太晚，而中國工業(yè)在節(jié)前往往運行遲緩，銅需求呈季節(jié)性萎縮。第二種解釋是對中國經(jīng)濟(jì)加速下行的擔(dān)憂，工業(yè)銅主要用于建筑、汽車、電子設(shè)備等，而目前對中國這三類行業(yè)的預(yù)期都不是太樂觀。第三種解釋是油價下跌帶來了人們對大宗商品的悲觀情緒，而銅則是油價之后的又一個犧牲品。
　　
　　那么，原油之后，銅的暴跌是否意味著大宗商品的長期熊市呢？我們的回答是否定的。
　　
　　第一，沙特推動原油價格的“反革命”，來對抗美國頁巖油氣的革命，牽涉到錯綜復(fù)雜的多種因素，經(jīng)濟(jì)面只是其中的一種。
　　
　　第二，2014年，中國的銅需求創(chuàng)歷史紀(jì)錄，來自中國的銅需求并未有趨勢性萎縮的跡象。
　　
　　第三，目前全球銅供求大致平衡，年供應(yīng)過剩量大約在10萬噸，這甚至可以由中國物資儲備輕易消化。
　　
　　第四，這輪銅價的下跌，導(dǎo)火索是上海期市沽空倉單大量涌出，隨后才有倫敦銅價的下跌，中國人似乎在領(lǐng)頭做空。做空目的和現(xiàn)期貨操作策略還不清晰。
　　
　　同樣，如果我們認(rèn)為大宗商品面臨長期熊市，那么其邏輯背景，第一種可能是全球經(jīng)濟(jì)不是復(fù)蘇，而是更持續(xù)低迷；第二種可能是全球增長創(chuàng)新如此有效，以至于支撐增長不需要更多大宗商品。但這兩種可能性似乎都不大。
　　
　　但目前銅價的下跌仍然有其有趣的一面：難道僅僅是中國春節(jié)過晚所致，而不是國際社會對中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)惡化的共鳴嗎？另外一種悲觀情緒是，大宗商品下跌的第一棒是海灣國家和美國對俄羅斯的綜合制裁，第二棒則可能是沙特為首的海灣國家對美國頁巖油氣和中東政策的不滿，那么，第三棒的下跌力量是什么？會是中國經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩嗎？
　　
　　我們的結(jié)論是，現(xiàn)在下定論說大宗商品十年大熊還缺乏足夠證據(jù)，油價下跌的悲劇中含有正能量，也許銅價暴跌并非趨勢性的，它折射出沽空者對2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。但愿中國經(jīng)濟(jì)不是壓倒大宗商品的第三棒。