不和諧的利率和匯率

　　前不久，大江南北入秋，就在人們暢想最好的季節(jié)時(shí)，一股冷空氣襲來，大有一夜入冬之勢。
　　
　　經(jīng)濟(jì)形勢亦是如此，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)數(shù)月昭示復(fù)蘇態(tài)勢向好，但外匯占款的驟然增長，讓央行此前有條不紊的公開市場操作暫停，銀行間市場資金面驟然趨緊，A股市場也步入調(diào)整態(tài)勢，而人民幣驟然升值態(tài)勢自10月10日以來尚未停息。
　　
　　這樣的一夜入冬之勢，在十八屆三中全會即將召開之時(shí)，顯得格格不入。
　　
　　一
　　
　　10月份匯豐PMI初值明顯回升，新訂單、就業(yè)指數(shù)以及采購庫存指數(shù)顯示當(dāng)前需求在繼續(xù)好轉(zhuǎn)，雖然外需偏弱，但內(nèi)生增長動力仍較平穩(wěn)。本是欣欣向榮的節(jié)奏，但銀行間市場又不安寧了。
　　
　　本周，央行逆回購繼續(xù)暫停，銀行間市場資金面再度緊張。10月25日，隔夜、7天回購利率分別跳漲至4.4%、4.9%，理財(cái)產(chǎn)品收益率也水漲船高。
　　
　　央行暫停逆回購，公開市場凈回籠是本周市場資金面趨緊的主要原因，再往前推，和外匯占款的意外增長有關(guān)。有意思的是，往常外匯占款增長，市場歡呼，即便央行展開例行對沖。但這次截然相反了。
　　
　　那么這真的是資金面的問題，還只是心理層面的問題呢？如果考慮10月份大量的財(cái)政存款上繳以及公開市場到期回籠量，目前市場資金總量與歷史相比并不短缺。因而這恐怕更多是心理層面的問題吧。
　　
　　很多人擔(dān)憂6月20日的資金緊張?jiān)僖u，但可能性甚低。一位交易員做了很好的總結(jié)，“第二季和第一季比起來少了六個(gè)看點(diǎn)：1.沒有光大違約的催化劑；2.沒有人民幣貶值預(yù)期的干擾；3.沒有非標(biāo)資產(chǎn)治理和債市風(fēng)暴的襯托；4.沒有大量理財(cái)?shù)狡诘膿碥O；5.沒有所謂央行調(diào)結(jié)構(gòu)的吹噓；6.沒有美元持續(xù)走強(qiáng)的恫嚇。只有第一季的心理陰影，因此第二季注定不會叫座�！�
　　
　　再考慮未來幾個(gè)月外匯占款繼續(xù)保持著每月近千億的流入、年底財(cái)政投放，市場資金面并不會緊張。
　　
　　但資金面也很難再寬松。10月16日，央行表示，從總量上看，9月貨幣信貸和社會融資增長較快，央行將引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資合理適度增長。這意味著市場將從“收長放短”階段向“放短”暫停、“鎖長”繼續(xù)階段過渡。
　　
　　此外，今年房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，9月70個(gè)大中城市的房價(jià)無論是同比還是環(huán)比幾乎全線上揚(yáng)，9月房價(jià)同比上漲9.1%，高于8月8.3%的漲幅，這也是3年來最快的同比增速。其中北京、上海、廣州、深圳漲幅首次全部超過20%，創(chuàng)下2011年1月以來的最高漲幅。
　　
　　而9月通脹也有所抬頭，如果CPI漲幅超過3.5%，央行的貨幣政策只能收緊。
　　
　　二
　　
　　央行上次承受了太多的不公平指責(zé)，本次指責(zé)的倒是不多。除了正常的溝通說明，央行在10月25日宣布貸款基礎(chǔ)利率機(jī)制開始運(yùn)行，這是繼7月20日宣布放開貸款利率浮動下限之后，利率市場化改革的又一步。
　　
　　“貸款基礎(chǔ)利率”是一個(gè)市場利率，與政府管控的“貸款基準(zhǔn)利率”有本質(zhì)不同。按照規(guī)則，貸款基礎(chǔ)利率是一個(gè)市場生成的利率。
　　
　　雖然央行在其聲明中說：“貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行后，人民銀行仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)公布貸款基準(zhǔn)利率�！钡�貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)入倒計(jì)時(shí)已是無疑。
　　
　　在光大證券首席宏觀分析師徐高看來，沿著利率市場化改革的方向，未來利率調(diào)控終將進(jìn)入央行直接調(diào)控某個(gè)銀行間市場的基準(zhǔn)利率（比如說Shibor），再通過金融系統(tǒng)將央行的利率意圖傳遞到各種利率上去的模式，甚至在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，央行的加息、降息決策將只能通過存款基準(zhǔn)利率來體現(xiàn)。
　　
　　但徐高也擔(dān)心，“貸款基礎(chǔ)利率”是否真的能夠如央行所聲稱的那樣成為一個(gè)市場利率，而不是像人民幣匯率中間價(jià)那樣成為一個(gè)名為市場、實(shí)為官定的價(jià)格指標(biāo)，還需進(jìn)一步觀察。
　　
　　三
　　
　　出口意外走弱的形勢下，人民幣升值勢頭不減。在美國非農(nóng)數(shù)據(jù)令人失望、國際美元走軟情況下，10月23日早盤繼續(xù)創(chuàng)新高一舉升破6.09大關(guān)。
　　
　　人民幣的此番升值是有原因的，10月16日英國宣布英鎊和人民幣直接交易，10月22日新加坡宣布兩國貨幣之間的直接交易。
　　
　　此外，新加坡是在繼倫敦和香港之后，獲得人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者RQFII配額（500億元人民幣），RQFII將允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接用在境外獲得的人民幣進(jìn)行境內(nèi)投資。目前RQFII規(guī)�？傆�(jì)已達(dá)到4000億人民幣額度。
　　
　　今年以來人民幣累計(jì)升幅已超過2.4%。人民幣匯率如此漲勢，讓市場聯(lián)想到監(jiān)管層或許有意擴(kuò)大匯率波幅，但更深層次的可能在于人民幣國際化和資本項(xiàng)目開放。
　　
　　而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也是很微妙的，因?yàn)槭�八屆三中全會召開在即。
　　
　　四
　　
　　A股市場前番圍繞十八屆三中全會展開聯(lián)想，本周有些偃旗息鼓的意味。而在下周，很有可能宣布十八屆三中全會召開的時(shí)間。
　　
　　改革是新一屆政府的主打牌，民間寄希望甚高，此前也有頗多傳聞。從改革的布局看，無非經(jīng)濟(jì)體制改革、社會體制改革，以及政治體制改革。
　　
　　本周，中共中央總書記習(xí)近平表示，將在十八屆三中全會上研究全面深化改革問題并作出總體部署，我們必須處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者之間的關(guān)系，以更大的政治勇氣和智慧，進(jìn)一步解放思想、解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力、增強(qiáng)社會創(chuàng)新活力。
　　
　　但十八屆三中全會能否超出預(yù)期呢？這恐怕也是市場當(dāng)前趨于冷靜的一個(gè)原因，畢竟前段日子市場想象力太豐富了。