新興市場存在爆發(fā)“低烈度”金融危機可能性

　　目前，新興市場國家面臨的國際金融市場 環(huán)境與1997年亞洲金融危機有一些相似之處，如美聯(lián)儲收緊貨幣政策調(diào)整引發(fā)國際資本流動逆轉(zhuǎn)，部分新興市場國家經(jīng)濟增長加速放緩，大宗商品價格下挫導(dǎo)致新興經(jīng)濟體貿(mào)易條件顯著惡化。
　　
　　具體而言，1994年至1997年，美聯(lián)儲累計上調(diào)基準利率250個基點，至亞洲金融危機爆發(fā)前上調(diào)至5.5%，這不僅增加了亞洲國家的外幣債務(wù)負擔，也通過息差逆轉(zhuǎn)和美元走強，引發(fā)資本大規(guī)�；亓鞯矫绹�，并成為危機爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。當前，美聯(lián)儲逐漸退出QE的預(yù)期明顯增強，美國10年期長債利率已回升到2.8%，最近的一些趨勢表明，新興市場短期資本流出壓力急劇上升。在8月的最后一周內(nèi)，新興市場股票基金資金流出38億美元，債券基金資金流出20億美元，其中亞洲（除日本外）地區(qū)的資金流出情況最為明顯。這些資金大規(guī)模流向美國、歐洲等發(fā)達國家資本市場，在今年前7個月，北美股票ETF基金累計凈流入1024億美元資產(chǎn)，日本市場凈流入280億美元，歐洲市場也凈流入了43億美元。
　　
　　美聯(lián)儲退出QE的政策預(yù)期之所以對新興市場造成巨大的沖擊，關(guān)鍵在于與發(fā)達國家經(jīng)濟形勢普遍好轉(zhuǎn)的形勢相比，今年以來新興市場國家各項經(jīng)濟指標普遍惡化，金融脆弱性問題加劇。從經(jīng)濟增速看，美國、日本等發(fā)達國家的經(jīng)濟增速已經(jīng)超過了除中國以外其他金磚國家經(jīng)濟增速，今年一、二季度，美國經(jīng)濟增速環(huán)比折年率分別為1.1%和2.5%，日本為3.8%和2.6%，特別是美國經(jīng)濟，已經(jīng)保持連續(xù)九個季度的正增長，而印度、巴西、南非同期的增速分別為0.41%和0.56%、3.25%和2.23%、1.95%和2.03%，今年上半年，俄羅斯經(jīng)濟增速僅為1.3%，發(fā)達經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長的貢獻再次超出新興經(jīng)濟體。
　　
　　從經(jīng)濟增長前景看，可比的數(shù)據(jù)表明，6月美國、日本和歐元區(qū)的OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)分別為101.06、101.09和100.3，不僅在榮枯線100之上，而且都創(chuàng)了近兩年來最高水平，相反，同期印度、巴西和俄羅斯的該指標分別為98.27、98.80和99.57，不僅都在榮枯線100以下，且都刷新或接近金融危機以來的最低水平。新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟困境，不僅表現(xiàn)在經(jīng)濟增速的快速下滑上，還體現(xiàn)在匯率、國際收支平衡、金融脆弱性等指標的明顯惡化上。今年以來，印度盧比對美元的名義匯率貶值幅度高達26%，匯率的大幅貶值并沒有對國際收支狀況有明顯改善，今年前7個月，印度貿(mào)易逆差額仍高達1087億美元，為金磚國家之最。同樣，巴西雷亞爾今年以來的貶值幅度接近20%，但1月-7月巴西經(jīng)常項目逆差同樣高達526億美元，全年逆差額將超過1000億美元，如此巨額的經(jīng)常項目逆差，只能依*短期資本來彌補，一旦國際金融市場環(huán)境出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，短期資本大規(guī)模外逃在所難免。
　　
　　其他一些亞洲新興經(jīng)濟體，如馬來西亞、印尼、泰國、韓國、中國臺灣等，還面臨著亞洲金融危機時期相似的問題，即外債規(guī)模較高或中短期外債的比例較高，這些國家外債與GDP的比例都超過30%，其中后四個經(jīng)濟體的短期外債比例均超過外債總額的1/3以上，而印尼和韓國的外債總額已經(jīng)超過各自的外匯儲備規(guī)模，這說明一旦資本流動出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，亞洲新興經(jīng)濟體的償債能力堪憂。
　　
　　此外，近年來發(fā)達國家量化寬松的貨幣政策還引發(fā)的新興市場國家信貸擴張，加劇了部分新興國家的金融脆弱性。特別是印度、印尼等亞洲國家，近年來信貸擴張和加杠桿的趨勢明顯，M2/GDP比例大幅攀升，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫問題嚴重。在經(jīng)濟放緩后，新興市場本應(yīng)降息促增長，但隨著資本外流壓力增加，巴西、印尼等央行不得不通過升息來支持本幣匯率。一旦房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)破裂，金融機構(gòu)壞賬將大量增加，從而放大金融市場動蕩。
　　
　　然而，不可否認，與1997年相比，新興市場抵御金融風(fēng)險能力還是有明顯的提高。其一，大部分國家的外匯儲備規(guī)模較高，除印尼僅為10%外，大多數(shù)新興市場儲備占GDP比例都在30%以上。其二，與上世紀90年代固定匯率制不同，目前大多數(shù)新興市場國家都實行浮動匯率制，匯率的彈性明顯增強，這有利于緩解外部沖擊帶來的影響。一方面，匯率雙向波動減緩了央行在任何時點都必須入市干預(yù)的壓力，降低了為維護匯率穩(wěn)定的外匯儲備消耗，另一方面，匯率彈性增加將提高短期資本押注“單邊貶值”的投機成本。
　　
　　綜上所述，當前新興經(jīng)濟體爆發(fā)1997年亞洲金融危機的可能性較小，但是一旦美國全面退出QE政策，印尼、印度等國家由于國際收支嚴重失衡、長期的結(jié)構(gòu)性問題依存等原因，爆發(fā)低烈度金融動蕩的概率仍然較大。