9月5日，周三。一如所料，美國共和黨于上周全國代表大會上，正式把設(shè)立黃金委員會研究恢復(fù)金本位制納入黨綱。不過，老畢曾分析，山姆大叔走回頭路的后果，離不開金價(jià)大漲或美國貨幣基礎(chǔ)狂縮�；謴�(fù)百分百金本位，可能性微乎其微。
金本位“陰魂不散”
然而，值得注意的是，自尼克松割掉美元與黃金最后一絲聯(lián)系，于1971年宣布美元跟黃金脫鉤，布雷頓森林協(xié)議從此成為歷史以來，四十年來金本位始終“陰魂不散”。這個(gè)現(xiàn)象背后意味什么，值得投資者認(rèn)真思考。
眾所周知，2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼，跟共和黨誓不兩立，從不放過任何對其口誅筆伐的機(jī)會�？唆敻衤谧罱黄W(wǎng)志評論中以“壞得近乎滑稽的主意”（An almost comically bad idea）來形容金本位復(fù)辟，既半點(diǎn)不令人意外，亦不見得大有討論價(jià)值。然則，何以老畢說他的言論對投資者有莫大(博客,微博)啟示作用？
答案是，金本位“陰魂”四十年來一直附于不同共和黨人身上，這股“思潮”如何跟資產(chǎn)市場互動，有必要探個(gè)明白。在這點(diǎn)上，克魯格曼跟共和黨“金甲蟲”的思想斗爭，非但有趣，且隱藏不少投資玄機(jī)，當(dāng)中最有“建設(shè)性”的，老畢認(rèn)為是1996年發(fā)表于Slate的舊作，題為The Gold Bug Variations（金甲蟲奏鳴曲）。
該文矛頭直指促使里根經(jīng)濟(jì)學(xué)得享大名的供應(yīng)面經(jīng)濟(jì)學(xué)派奠基者之一萬尼斯基（Jude Wanniski）。這一派乃主張金本位復(fù)辟的骨干，有興趣一窺克魯格曼跟“金甲蟲”識見之爭的讀者，不妨上網(wǎng)細(xì)閱全文，老畢只摘對投資者具啟發(fā)性的部分跟大家討論。
萬尼斯基認(rèn)為，要衡量資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，投資者必須把其創(chuàng)造的財(cái)富化作黃金（即資產(chǎn)的貨幣價(jià)值可以換成多少盎司黃金），否則不過紙上富貴無以為繼。他以當(dāng)時(shí)（1996年11月）處于約6000點(diǎn)水平的道指，跟金價(jià)作了一個(gè)對比，得出道指6000點(diǎn)的真實(shí)價(jià)值，僅及三十年前（1966年）處于1000點(diǎn)水平時(shí)的六成。那是由于1966年盎司金價(jià)35美元，三十年后變?yōu)?80美元，升幅約10倍。
換句話說，三十年間持有美股換來的財(cái)富，僅及同期持有黃金的六成；也就是說，持股票相對持金“損失”四成購買力。
萬尼斯基的意思是，黃金與美股1966年價(jià)值相等（ 盎司金價(jià)35美元，道指1000點(diǎn)），假設(shè)一個(gè)人因太窮而無力作任何投資，他在隨后三十年便不必承受持美股相對持金多達(dá)四成的財(cái)富損失。按此邏輯，三十年前棄金從股的富人，比兩不沾手一無所有的窮人更“慘”。
克魯格曼認(rèn)為，萬尼斯基之說荒謬絕論，理由是在此君眼中，衡量資產(chǎn)價(jià)值的唯一準(zhǔn)則是黃金，而對金股各自可以買到多少生活上不可或缺的東西衣、食、住、行完全不作考慮�？唆敻衤碜餮菟悖�1971年美元跟黃金脫鉤至該文面世（1996年11月），道指上升約7倍為準(zhǔn)，跟同期美國CPI升幅約250%作比較，得出透過道指投資美國股市的“富人”，財(cái)富增長遠(yuǎn)勝通脹、何慘之有的結(jié)論。
不難看到，這番爭論背后隱藏著意識形態(tài)的水火不容，一方費(fèi)盡唇舌證明美國不存在貧者愈貧（萬尼斯基），另一方則力圖證明美國社會富者愈富（克魯格曼）。對投資者來說，重要的是克魯格曼雖點(diǎn)出了股票在保值增值上絕非萬尼斯基說得那么不濟(jì)，卻無法反證股票實(shí)質(zhì)（經(jīng)通脹調(diào)整）投資回報(bào)遜于黃金這個(gè)說法有任何錯誤！
值得特別一提的是，克魯格曼這篇評論成于1996年，其時(shí)金價(jià)仍受困于長達(dá)二十年的熊市，離始于2001年、維持已逾十年的黃金第二次大牛市尚遠(yuǎn)。倘若將過去十年金價(jià)跟美股的對比加入考慮，克魯格曼雖仍會“據(jù)理力爭”，惟萬尼斯基必更振振有辭！
金價(jià)大升的兩個(gè)條件
話得說回頭，雙方在辯論中皆未有顧及1980年買入黃金后捱足二十年的“金甲蟲”之苦，更把比較基礎(chǔ)設(shè)于金本位廢除前的每盎司35美元水平，以今天的眼光視之，多少有點(diǎn)不切實(shí)際。然而，克魯格曼在一篇批評共和黨重提金本位制的近作中提到，經(jīng)通脹調(diào)整的實(shí)質(zhì)金價(jià)，在經(jīng)通脹調(diào)整的實(shí)質(zhì)利率處于低水平時(shí)易升難跌。實(shí)質(zhì)利率什么時(shí)候會處于低水平？答案有兩個(gè)： 第一，通脹偏高；第二，名義利率處于極低水平。
第一種情況就如上世紀(jì)七十年代，名義利率追不上通脹，形成實(shí)質(zhì)利率似有還無的局面。第二種情況多見于經(jīng)濟(jì)不振、通脹低利率更低的環(huán)境中，只要不演化成通縮，實(shí)質(zhì)利率縱不處于負(fù)數(shù)亦必然低之又低。
克魯格曼這番話提醒老畢，金價(jià)可以在兩大條件下上升：第一，央行印鈔終于印出通脹，名義利率上調(diào)速度追不上物價(jià)升幅，實(shí)質(zhì)利率因而似有還無；第二，經(jīng)多輪量寬后，西方經(jīng)濟(jì)全無起色，零息變得長期化。通脹雖低卻仍能維持正數(shù)，實(shí)質(zhì)利率縱不處于負(fù)數(shù)亦低無可低，這正是今時(shí)今日歐美以至環(huán)球經(jīng)濟(jì)的狀況。
克魯格曼力斥共和黨恢復(fù)金本位制的主張荒天下之大謬，惟他恐怕沒有想過，十六年來兩篇大作實(shí)際上都在提醒投資者：黃金可以持！
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