緊縮與增長(zhǎng)之爭(zhēng)難消歐債癥結(jié)

　　最近，希臘債務(wù)危局似乎出現(xiàn)緩和跡象，從歐盟領(lǐng)導(dǎo)人表態(tài)到G8峰會(huì)宣言，都高調(diào)支持希臘留在歐元區(qū)，希臘民意也在悄然轉(zhuǎn)向。據(jù)最新民調(diào)，支持國(guó)際救援計(jì)劃的新民主黨支持率已上升至與反對(duì)財(cái)政緊縮的激進(jìn)左派政黨聯(lián)盟旗鼓相當(dāng)?shù)木置妗?BR> 
　　筆者認(rèn)為，有關(guān)各方意識(shí)到希臘無(wú)序違約甚至退出歐元區(qū)將給歐洲銀行業(yè)和歐元區(qū)穩(wěn)定帶來(lái)巨大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并極力避免這一后果，但歐元區(qū)緊縮與增長(zhǎng)兩派陣營(yíng)的協(xié)調(diào)和平衡難以消弭根本分歧，為防止下月希臘第二次大選引爆全球性風(fēng)險(xiǎn)事件，還須歐洲央行出手救急。
 
　　德國(guó)倡導(dǎo)的以財(cái)政緊縮、整肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律為核心內(nèi)容的歐債危機(jī)解決方案現(xiàn)在備受質(zhì)疑。此輪歐元區(qū)國(guó)家和地方大選，主流民意強(qiáng)烈反對(duì)緊縮和大規(guī)模削減公共支出，有關(guān)各國(guó)支持財(cái)政緊縮的右翼政黨均遭重挫。
 
　　德國(guó)力推財(cái)政緊縮，加強(qiáng)歐元區(qū)成員國(guó)的財(cái)政約束和財(cái)經(jīng)紀(jì)律，固然是解決歐債危機(jī)，鞏固歐元區(qū)的治本方案，但無(wú)論是從制度上強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)治理，還是財(cái)政一體化，均不能化解當(dāng)前債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向二次衰退的壓力。盡管目前默克爾對(duì)希臘必須嚴(yán)格履行財(cái)政緊縮承諾作為獲得救援條件的態(tài)度依然強(qiáng)硬，但從歐元區(qū)大選到G8峰會(huì)，促增長(zhǎng)的聲浪甚高。德國(guó)舒緩在財(cái)政緊縮方面的強(qiáng)硬態(tài)度，與法國(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)奧朗德為代表的促增長(zhǎng)一方取得某種協(xié)調(diào)和平衡，是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。
 
　　另一方面，促增長(zhǎng)的主張雖然迎合了對(duì)緊縮不滿的民眾意愿，并有G8峰會(huì)及歐盟重量級(jí)人物力挺，但在如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)方面缺少實(shí)質(zhì)內(nèi)容，根本意圖還是要反緊縮，謀求寬松政策，增加財(cái)政支出。且不論其無(wú)法代替根本性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，就是在當(dāng)前邊緣國(guó)家深陷財(cái)政困境、融資成本日益增大之時(shí)，再增加財(cái)政支出，不但很難創(chuàng)造就業(yè)和提振增長(zhǎng)，而且可能更頻繁地引發(fā)融資成本飆升、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)的事件。據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將由2010年和2011年的1.9%和1.4%下滑至-0.3%。其中，法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有0.5%，意大利、西班牙和希臘將分別出現(xiàn)-1.9%、-1.8%和-4.7%的衰退。2013年歐元區(qū)增長(zhǎng)率僅能恢復(fù)到0.9%。2012年和2013年歐元區(qū)失業(yè)率將由2011年的10.1%升高至10.9%和10.8%。這表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)滑向衰退的可能性大大增加，如果再放棄緊縮措施，極有可能面臨刺激增長(zhǎng)不利，同時(shí)赤字水平再度上升的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　歐債危機(jī)的根源在于主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的低估和定價(jià)錯(cuò)誤。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不利及審慎政策和相關(guān)經(jīng)濟(jì)治理框架的弱化，導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家之間的財(cái)政和經(jīng)常賬戶失衡和差距不可逆轉(zhuǎn)地拉大。如今，邊緣國(guó)家日益嚴(yán)重的衰退是在其名義匯率無(wú)法調(diào)整的條件下，通過(guò)內(nèi)部通縮、降低實(shí)際匯率、實(shí)現(xiàn)財(cái)政和外部經(jīng)濟(jì)平衡的一種緩慢痛苦的調(diào)整過(guò)程，也是以前*過(guò)度杠桿化維持高消費(fèi)、高福利、低勞動(dòng)生產(chǎn)率的生活方式必須承擔(dān)的成本和代價(jià)。
 
　　如果要縮短這種調(diào)整周期，一個(gè)必要條件就是放開(kāi)勞動(dòng)市場(chǎng)，降低最低工資標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)實(shí)際工資的充分調(diào)整來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。但希臘、西班牙等國(guó)嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)使這一條件無(wú)法滿足。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年2月希臘失業(yè)率已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的21.7%；3月份西班牙失業(yè)率更是攀升至24.1%這一歐元區(qū)最高水平，這種情況下，就業(yè)形勢(shì)的進(jìn)一步惡化將引發(fā)更大的政局和社會(huì)動(dòng)蕩。作為結(jié)構(gòu)性改革提高競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要措施，希臘需要將最低工資標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)22%，當(dāng)前的形勢(shì)能否不折不扣地執(zhí)行這一政策還是個(gè)未知數(shù)。勞動(dòng)力市場(chǎng)很大程度上已無(wú)法發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，這是當(dāng)前主張緊縮和促增長(zhǎng)的雙方都面臨的最大難題。
 
　　筆者認(rèn)為，歐元區(qū)內(nèi)部關(guān)于緊縮與促增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)在于如何解希臘燃眉之急，并防范債務(wù)通縮螺旋將邊緣國(guó)家債務(wù)危機(jī)推向不可逆轉(zhuǎn)的程度。在歐元區(qū)共同債券被各方討論和通過(guò)之前，歐元區(qū)可能效法美國(guó)，更多訴諸非傳統(tǒng)貨幣政策工具。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體強(qiáng)于歐元區(qū)，也傳遞出一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)：美國(guó)的政策對(duì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇更有效。
 
　　美國(guó)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，通過(guò)量化寬松等非傳統(tǒng)政策加大債務(wù)貨幣化力度，模糊財(cái)政和貨幣政策界限，變相滿足了債務(wù)上限不斷提高的需要。
 
　　這方面，歐洲央行貨幣政策工具箱也不乏可選擇的工具。其一，歐洲央行可以啟動(dòng)新一輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)。其二，為避免希臘問(wèn)題引發(fā)邊緣國(guó)家融資成本飆升到不可控的程度，歐洲央行也可以重啟對(duì)成員國(guó)債券的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(SMP)干預(yù)債市。這個(gè)時(shí)機(jī)進(jìn)場(chǎng)干預(yù)，有助于改善市場(chǎng)對(duì)希臘及整個(gè)歐債形勢(shì)的預(yù)期，對(duì)穩(wěn)定歐元也利大于弊。另外，IMF今年4月份財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告顯示，2011年，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行對(duì)政府的凈債權(quán)占其GDP的比率分別為10.5%和18.7%，歐洲央行及歐元區(qū)成員國(guó)央行這一指標(biāo)只有5.9%。同期，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入的政府債券分別占到其發(fā)行量的15%和27%，歐洲央行及歐元區(qū)成員國(guó)央行在SMP計(jì)劃下購(gòu)入的債券市值僅占歐元區(qū)GDP的2.2%。相比較而言，后者購(gòu)債的空間更大些。其三，歐洲央行也不會(huì)完全排除直接降息，放松銀根以刺激經(jīng)濟(jì)這一選項(xiàng)。4月份，歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)顯示通脹環(huán)比下降，歐元區(qū)制造業(yè)PMI由3月份的47.7降至46，創(chuàng)34個(gè)月新低。如果債務(wù)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)景氣狀況進(jìn)一步惡化，CPI繼續(xù)走低，歐洲央行降息將成為大概率事件。
 
　　美國(guó)以量化寬松變相支持財(cái)政擴(kuò)張，在提振制造業(yè)和私人消費(fèi)方面取得了一定效果，但對(duì)存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的就業(yè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不太給力，歐元區(qū)的就業(yè)形勢(shì)更差于美國(guó)。歐洲央行可以效法美國(guó)加大債務(wù)貨幣化來(lái)平息希臘形勢(shì)不確定性引發(fā)的恐慌，遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法觸及歐債問(wèn)題的癥結(jié)。