當心墜入金市基本面分析陷阱

　　本周國際現(xiàn)貨金價以1727.8美元開盤，最高上試1752.4美元，最低下探1710.5美元，截至周五亞洲午盤時分報收1732.5美元，較上個交易周上漲7美元，漲幅0.41％，動態(tài)周K線呈現(xiàn)一根于階段性高位強勢振蕩的小陽線。
 
　　基本面的撲朔迷離與近兩周金價的強勢振蕩，可能讓不少投資者腦袋被灌入思維漸趨迷茫的“糨糊”。很多時候，主力灌糨糊是投資者新一輪虧損的孕育階段，投資者可能難耐市場折磨而進行沖動交易。此篇分析希望能為投資者濾去階段性基本面分析的糨糊，避免讓投資者掉進基本面分析的陷阱。當然，筆者并非肯定自己的基本面見解一定完全正確，但至少盡可能為投資者提供理性思維的方向。分析多來源于2月6日早間內(nèi)部報告，并進一步結(jié)合隨后本周基本面分析。
 
　　上周五金價摸高1763美元附近回落，與我們關(guān)于上周五可能在節(jié)律上見頂?shù)挠^點吻合，只是最高價位與我們理論推導(dǎo)的1768/1770美元相差幾美元。而上周五金價走勢相對于基本面指引邏輯似乎非常清晰，但此清晰的邏輯背景下又蘊涵陷阱。上周五金銀價格明顯回落，但商品金屬、原油、歐美股市表現(xiàn)強勁。美元曾經(jīng)也一度走強，只是終盤未能鞏固強勢。如果就相對跌幅來看，金價相對跌幅又大于銀價跌幅。從上周五整個風險市場、美元和金銀市場走勢來看，如果單純用美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與避險關(guān)系來解讀市場，似乎非常符合邏輯。原理如下：
 
　　美國勞工部(DOL)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長24.3萬人，創(chuàng)下2011年4月以來的最大漲幅，預(yù)期增長15.0萬人；12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正后為增長20.3萬人，初值為增長20.0萬人。美國1月失業(yè)率進一步走低至8.3%，為2009年2月來最低水平，預(yù)期為8.5%，前值未作修正，仍為8.5%，為經(jīng)濟的有力復(fù)蘇提供了最新證據(jù)。此外，美國1月ISM非制造業(yè)指數(shù)為56.8，預(yù)期為53.0。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好意味著美國經(jīng)濟似乎步入良性復(fù)蘇軌道。作為全球經(jīng)濟引擎，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇激起市場認為美國將加大大宗商品需求，進而刺激商品市場與歐美股市全面上揚。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好似乎意味著美國進行新一輪QE的可能性在減小，進而有利于美元鞏固信用，刺激美元在數(shù)據(jù)公布后一度跳漲。在風險市場得到全面追捧時，作為避險的金銀市場受到打壓，避險功能越強的黃金受到的相對打壓越明顯。故上周五市場走勢通過數(shù)據(jù)與風險偏好結(jié)合分析似乎非常符合邏輯，且這種邏輯似乎進一步貫穿本周。
 
　　但是，筆者以為這樣的分析很容易掉進自己編制的分析陷阱。首先，從上周五歐盟統(tǒng)計局周五(2月3日)公布的數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)12月零售銷售依然維持下降，這加劇了市場對歐元區(qū)重新陷入衰退的恐慌。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)12月零售銷售年率下降1.6%，前值為下降2.5%，預(yù)期為下降1.3%。另外，12月零售銷售月率下降0.4%，與11月下降幅度相同，且完全悖于增長0.3%的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟在進一步惡化，由于整個歐洲經(jīng)濟總量與美國大體相當，美國經(jīng)濟體現(xiàn)出的復(fù)蘇態(tài)勢與歐洲經(jīng)濟的惡化意味著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的道路并不平坦。而美國官方也多次強調(diào)，一旦歐洲經(jīng)濟惡化，美國必將受到株連。目前全球經(jīng)濟總體難言步入良性復(fù)蘇軌道，故風險市場將持續(xù)受益于美國經(jīng)濟復(fù)蘇是個偽命題。在風險市場已經(jīng)出現(xiàn)大幅上揚或反彈后，繼續(xù)秉持風險市場將受益于美國經(jīng)濟復(fù)蘇無疑存在很大風險。
 
　　此外，近期風險市場似乎根本沒有理會來自歐元區(qū)不利消息的影響，歐債危機的惡化跡象與疲軟的歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未令風險市場承壓，甚至并未令歐洲股市承壓，我們不得不驚嘆這似乎是個怪現(xiàn)象。但是，我們不能放松歐元區(qū)消息可能再度對市場形成明顯影響的警惕。去年很多時候，歐債危機是影響市場波動的決定性因素，反而對來自美國的基本面消息顯得麻木。
 
　　我們認為歐債危機對市場的明顯影響沒有結(jié)束。一旦這個過程重新出現(xiàn)，如果繼續(xù)主要秉持美國消息面對市場的影響，無疑可能弄錯市場運行節(jié)奏。希臘至今沒有與私人達成債務(wù)減記協(xié)議，3月違約的可能越來越大。周五傳出可能達成的消息也不知是最近的第幾十次。甚至歐元區(qū)官員對此憂慮也進一步明顯加強。據(jù)德國明鏡周刊周六(2月4日)援引歐元集團主席容克的話報導(dǎo)指出，不能排除希臘主權(quán)債務(wù)違約的可能性。明鏡周刊報導(dǎo)指出，容克稱，如果希臘不能如此前同意的一般實施改革措施，那么就無法再期望歐元區(qū)其他成員國與其團結(jié)一致。容克稱：“如果我們認為，希臘的各個方面都進展不利，那么就不會有新的計劃，這也意味著希臘將不得不在3月宣布破產(chǎn)�！�
 
　　德法領(lǐng)導(dǎo)人2月6日表示，在債務(wù)互換談判方面，希臘的時間正在耗盡，同時除非該國履行經(jīng)濟改革的承諾，否則將無法獲得新一輪援助。法國總統(tǒng)薩科齊表示：“我們希望希臘言行一致，希臘必須尊重他們所作出的承諾。歐洲的所有人擁都有他們的權(quán)利和義務(wù)。時間正在流失，問題必須取得結(jié)果，也必須得到簽署。” 默克爾表示：“如果希臘沒有達到’三駕馬車’的要求，不會有新一輪援助。所有對希臘負責的人都必須了解--我們不會放棄這一立場�！贝送�，據(jù)荷蘭媒體Volkskrant 2月7日援引歐盟執(zhí)委克洛澤的話表示，即便希臘被迫退出歐元區(qū)，歐元區(qū)也能夠繼續(xù)安然生存，希臘領(lǐng)導(dǎo)人對于敲定新一筆援助款的條件仍然猶疑不決。確實，如果希臘退出歐元區(qū)，不會危及歐元存續(xù)，但對金融市場的沖擊卻難以估量。德國副財長也表示沒有關(guān)于希臘的B計劃，并表達了對希臘一貫的拖沓作風的不滿，稱希臘的表現(xiàn)‘令人失望’。
 
　　從關(guān)聯(lián)市場來看，如果我們忽略金價曾經(jīng)與風險市場一樣的非避險走勢，可能犯主觀錯誤。近幾個月金價曾在絕大多數(shù)時間內(nèi)隨風險市場同向同步波動，體現(xiàn)出金市也存在投機運行可能。如果風險市場的強勢存在反復(fù)可能，金價難言獨自調(diào)整。這意味著金價也存在強勢反復(fù)可能。這也是我們上周提出可能見頂觀點后，也不宜大無畏做空的重要原因。即如果金市出現(xiàn)的是一個常態(tài)頂部，大無畏的做空可能遭遇尷尬。具體分析見2月7日的《金市階段性頂部捕捉的經(jīng)驗之談》。
 
　　關(guān)于資金流向，同樣是我們本期分析重點。上周我們分析過對沖基金在美元場外市場拋壓很大，意味著美元存在進一步調(diào)整可能。從最新的基金交易數(shù)據(jù)來看，上周對沖基金的交易與去年10月中下旬交易延續(xù)著相似性：伴隨美元的回落，部分對沖基金也開始兌現(xiàn)場內(nèi)獲利多頭，但是其場外多頭平倉完全停止。如果市場再度延續(xù)與去年10下旬類似走勢，美元存在進一步走低慣性，而打壓動能依然來自部分對沖基金盲然的多頭平倉，而場外依然不會再見主動拋壓。這個過程是對沖基金內(nèi)部清洗的過程。隨著行情的進一步演繹，我們會看到這樣的情況：部分被清洗的對沖基金繼續(xù)盲然進行多頭平倉，但是美元將不再下跌，主力基金的場外買盤將逐漸加強。一輪新的美元漲勢再度形成。從上述分析過程可以看出，美元存在進一步走低的可能，不排除美元再創(chuàng)新低至78點附近可能。如果這個過程出現(xiàn)，金價會不會出現(xiàn)強勢反復(fù)呢？我們認為當然！甚至如果忽略對沖基金在黃金市場中的運作，不排除金價出現(xiàn)再創(chuàng)新高走勢的可能，即與美元再創(chuàng)新低走勢對應(yīng)。從截至周五的市場走勢來看，美元的運行基本符合我們關(guān)于對沖基金資金流向?qū)�后市的指引。金價雖沒有在美元新低中再創(chuàng)新高，但確實出現(xiàn)了強勢反復(fù)。
 
　　上周對沖基金在金銀市場進一步大肆增加多頭，甚至不少是基金主動作多。這看起來似乎應(yīng)該是繼續(xù)看漲金價的信號，我們卻更傾向于應(yīng)該保持追漲的警惕！這主要緣于我們長期對對沖基金運作手法的跟蹤分析。結(jié)合我們關(guān)于對沖基金在某個市場階段的單周運行能量分析，上周對沖基金在黃金市場中的運作屬于我們定義的“作多能量快速極限釋放”階段。這個定義有一個前提，即市場階段，此市場階段必須是我們高度肯定這僅僅是金市一個區(qū)間振蕩的局部市場運行階段，并非新一輪牛市前的預(yù)熱階段，我們認為當前市場正是這樣的階段。目前基本面并不支持黃金進入新一輪牛市，我們近三個月基本皆秉持這樣的觀點。即金價的上行僅僅是一輪反彈，既然是反彈，當作多能量極限釋放后，不是利空又是什么？即上周對沖基金作多能量的極限釋放其本質(zhì)是一種“錯誤交易”。投資者不要以為對沖基金就不會犯錯，對沖基金內(nèi)部也分三六九等，內(nèi)部也弱肉強食，我們很多時候分析對沖基金主要是分析基金合力，分析主力基金與非主力基金的交易行為，我們也會抓對沖基金錯誤后形成的高度肯定機會。故分析對沖基金交易行為是一項非常復(fù)雜的工作，即便同樣的交易行為，出現(xiàn)在不同的市場階段，后市的演變也可能完全不一樣。
 
　　我們認為上周對沖基金作多能量的極限釋放，就是一個錯誤交易后形成的市場機會。上一次出現(xiàn)這樣的機會還要追溯到2009年。在2009年的不同市場階段還不止出現(xiàn)過一次“作多能量的極限釋放”，但階段性后市含義不一樣。2009年9月11日前的一周出現(xiàn)過“作多能量的極限釋放”，但隨后調(diào)整是短期的，因當時一輪宏觀漲勢的孕育已經(jīng)成熟，我們當時也應(yīng)該是這樣分析的。2009年5月29日前一周多也出現(xiàn)過“作多能量的極限釋放”，但由于當時市場處于消費淡季，尚未做好一輪宏觀上行準備，故此后金價直接見頂調(diào)整的時間較長。08年7月4日前一周也是一樣，作多能量極限釋放，盡管隨后金價再創(chuàng)了新高，但之后的調(diào)整卻非常恐怖。有一定基礎(chǔ)的投資者可以自行回顧研究09年這三周對沖基金的運作。
 
　　可見，基于對沖基金交易行為的分析，我們認為對沖基金在上周作多能量極限釋放以后，繼續(xù)追漲將面臨極大風險。但基于美元存在階段性再創(chuàng)新低可能，基于風險市場強勢存在反復(fù)可能，金價的強勢也存在反復(fù)可能，即即便金價見頂，也應(yīng)該是常態(tài)見頂，不會在上周五調(diào)整之后形成尖頂直接反轉(zhuǎn)下跌。上述分析基本源于2月6日早間報告，從截至周五的市場運行來看，與分析基本吻合，只是市場波動似乎比我們預(yù)期的常態(tài)更加常態(tài)�？傮w而言，階段性市場調(diào)整的可能遠大于中繼整理后繼續(xù)上行的可能。即便還有階段性漲勢的翹尾，幅度也可能相對有限。