美國(guó)期貨專家：中國(guó)應(yīng)發(fā)展高頻交易

    中國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)長(zhǎng)期以來被投機(jī)氛圍濃重的問題困擾，監(jiān)管方把吸引機(jī)構(gòu)入場(chǎng)進(jìn)行套期保值作為重要工作。為了控制投機(jī)，近期各主要期貨交易所出臺(tái)針對(duì)“異常交易”的管控措施，其中對(duì)日內(nèi)交易頻率作出了嚴(yán)格限制。

    關(guān)于加強(qiáng)市場(chǎng)有效性、降低投機(jī)、發(fā)展套期保值這些最受關(guān)注的問題，美國(guó)證監(jiān)會(huì)、期貨委員會(huì)技術(shù)顧問、世界最大場(chǎng)內(nèi)衍生品經(jīng)紀(jì)商N(yùn)ewedge集團(tuán)高級(jí)董事蓋瑞·愛蘭·德維爾（GaryAlanDewaal）開出了一服獨(dú)特的藥方：發(fā)展高頻交易。

    發(fā)展套期保值需要高頻交易

    你認(rèn)為中國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)目前最需要解決的問題是什么？

    蓋瑞：世界上絕大部分衍生品市場(chǎng)套期保值客戶的量都占到很大比例，而中國(guó)的期貨市場(chǎng)投機(jī)氛圍過濃，缺乏對(duì)沖理念。中國(guó)商品期貨和股指期貨市場(chǎng)單邊市現(xiàn)象很嚴(yán)重，當(dāng)多方或空方形成勢(shì)力后，沒有足夠的對(duì)手進(jìn)行平衡。中國(guó)需要盡快地引入套期保值機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。
 
    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：您有哪些具體建議？

    蓋瑞：吸引機(jī)構(gòu)入場(chǎng)做套保，需要從稅收政策等多方面來進(jìn)行鼓勵(lì)。除了這些政策，實(shí)際上發(fā)展高頻交易能起到平滑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、加大市場(chǎng)有效性從而吸引機(jī)構(gòu)入場(chǎng)的作用。

    高頻交易也是投機(jī)的一種，為什么需要更多的投機(jī)者才能吸引套保力量？

    蓋瑞：事實(shí)上，市場(chǎng)里的投機(jī)，按照其起到的作用，可以分成“好的投機(jī)”和“壞的投機(jī)”。一般的投機(jī)者都喜歡朝一個(gè)方向做多或者做空，經(jīng)常會(huì)劇烈、非理性地移動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格，但高頻交易是“理性”的投機(jī)者，會(huì)做多也做空，每天結(jié)算的時(shí)候保持空倉(cāng)。他們不會(huì)變成“多頭”或者“空頭”。
高頻交易者會(huì)非常敏銳地察覺到市場(chǎng)出現(xiàn)了價(jià)格低估或高估的不合理情況，通過程序頻繁迅速地買賣，結(jié)果為市場(chǎng)提供更好的價(jià)格，減少巨幅的價(jià)格波動(dòng)，因此會(huì)讓市場(chǎng)在價(jià)格不受干擾的情況下變得更加有效。
 
    對(duì)于套保力量，高頻交易的存在非常重要，因?yàn)樗�提供了更為有效的市�?chǎng)和套保的對(duì)手盤；即使對(duì)于其他投機(jī)者也是有好處的，因?yàn)樗�使價(jià)格更加公正。

    限制高頻傷害市場(chǎng)有效性

    美國(guó)5月份發(fā)生了“閃電崩盤”，市場(chǎng)一度懷疑這和高頻交易有關(guān)，現(xiàn)在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查結(jié)果如何？高頻交易風(fēng)險(xiǎn)何在？

    蓋瑞：“閃崩”和高頻交易沒有關(guān)系。根據(jù)最新的調(diào)查報(bào)告，原因是某個(gè)共同基金在市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下下了一個(gè)大的賣單。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)都在為希臘債務(wù)危機(jī)惡化擔(dān)憂，當(dāng)這樣一個(gè)流動(dòng)性不足的市場(chǎng)環(huán)境碰到一個(gè)大的賣單時(shí)，就釋放了巨大的下行壓力。

    更有意思的是，在事件過程中，正是高頻交易者最先察覺市場(chǎng)出現(xiàn)了問題，意識(shí)到市場(chǎng)交易的價(jià)格不準(zhǔn)確，而他們不對(duì)不準(zhǔn)確的價(jià)格進(jìn)行交易，就停止了交易以保護(hù)自己，認(rèn)為在這種環(huán)境下進(jìn)行的交易很可能被交易所之后取消掉。芝加哥商品期貨交易所后來也采取了暫停交易5分鐘的舉措，之后市場(chǎng)才開始恢復(fù)。這反而證明高頻交易者是非常理性的交易者，能比交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)更早地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)異常并理智地采取風(fēng)控措施。

    中國(guó)幾家期貨交易所對(duì)高頻交易持謹(jǐn)慎態(tài)度，你怎樣看待這種狀況？

    蓋瑞：中金所和其他幾家交易所對(duì)日內(nèi)交易頻率作出了限制，這個(gè)限制的上限太低了，等于完全禁止了高頻交易。

    我們接觸到的不少自營(yíng)基金，近期表示他們已經(jīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)完全失去了興趣。中國(guó)的交易所對(duì)日內(nèi)交易量進(jìn)行了限制，這對(duì)于高頻交易來講是致命的。種種限制措施使得高頻交易者無(wú)法生存從而退出了市場(chǎng)，對(duì)日內(nèi)交易量進(jìn)行限制實(shí)際上是逼迫高頻交易者進(jìn)行趨勢(shì)性交易。
 
    我們看到近期市場(chǎng)價(jià)格很容易上躥下跳，這和日內(nèi)交易頻率限制是有一定關(guān)系的。如果監(jiān)管者一定要對(duì)高頻交易有些措施的話，應(yīng)該是鼓勵(lì)而不是禁止，因?yàn)楦哳l交易給市場(chǎng)設(shè)立了防線、平滑了波幅。

如果市場(chǎng)中只有一種交易者，他們會(huì)拉著市場(chǎng)價(jià)格朝一個(gè)方向波動(dòng)，所以你要有各種各樣的交易者，這個(gè)市場(chǎng)才能很有效，監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止高頻交易，其實(shí)是減少了交易者的種類，從而減少市場(chǎng)有效性。