供應(yīng)
去年白銀的總供應(yīng)量達(dá)26,700噸（8.58億盎司）。這比2008年增加了2.4%，同時(shí)也創(chuàng)下了白銀供應(yīng)的歷史新高。預(yù)期2010年的白銀總供應(yīng)量會(huì)在此基礎(chǔ)上增加2.5%-5%。造成此番增長(zhǎng)的最大原因是去年全球白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量增加了4%。據(jù)估算2009年全世界白銀的礦產(chǎn)產(chǎn)量達(dá)到22,100噸或7.096億盎司。
去年發(fā)展中國(guó)家的白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量的增幅也非�？捎^。舉例來(lái)說(shuō)，去年中國(guó)的產(chǎn)量增加了8%，由此中國(guó)在全球白銀開采產(chǎn)量的排名中列居第三。2010年，全球白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量可能增加1,100噸。而政府的白銀銷售規(guī)模，雖然難以預(yù)計(jì)，將仍維持在較低水平。
世界白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量增長(zhǎng)驚人，而相比之下，每生產(chǎn)一盎司白銀所消耗的現(xiàn)金成本平均只有5.25美元。礦產(chǎn)白銀約占所有白銀供應(yīng)的70%。盡管開采成本比五年前幾乎翻了一倍，有跡象顯示成本增加已開始減緩并在未來(lái)幾個(gè)季度里可能出現(xiàn)下降。在開采銀礦一族里，大伙兒臉上都笑開了花。
由此，白銀市場(chǎng)將仍然保持“供遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于求”的局面，盡管投資者正不斷“消化”這些增量。GFMS在上月于北京召開的一個(gè)會(huì)議中說(shuō)道。
在白銀供應(yīng)的第二個(gè)層面，去年從舊首飾，銀器，照相器材，電子設(shè)備，化學(xué)催化劑和電池中重新回收利用的白銀達(dá)到8500噸或2.722億盎司。
從這個(gè)來(lái)源獲得的白銀供應(yīng)比2008年大有增加，這顯示出大家乘著高銀價(jià)進(jìn)行大量拋售的行為。印度，中東和亞洲一些國(guó)家的消費(fèi)者利用銀價(jià)飛漲的機(jī)會(huì)，向白銀回收商大量拋出了舊首飾和銀器。
白銀供應(yīng)的第三個(gè)層面，政府官方所出售的白銀已達(dá)到近十年新低，到426噸或1370萬(wàn)盎司。其中俄羅斯的銷售減少最為顯著，但美國(guó)和印度的降幅也較為突出�？傮w看來(lái)，自1980年起，政府白銀庫(kù)存的降低速度非�？�。
政府對(duì)于白銀的冷漠反映了白銀在現(xiàn)代全球貨幣儲(chǔ)備體系中越來(lái)越輕的地位。四十年前，各國(guó)央行所儲(chǔ)備的白銀達(dá)11,200噸之多，現(xiàn)在只有1,700噸。實(shí)際上過(guò)去36個(gè)月各國(guó)政府沒有什么銷售白銀的舉動(dòng)。美國(guó)，印度和墨西哥是主要還把白銀作為官方儲(chǔ)備的國(guó)家（占81%）。
需求
2009年白銀制造總需求減少了11.9%，降幅并不算多，白銀需求總量達(dá)19,000噸（或6.1億盎司），但這已達(dá)到17年來(lái)最低。過(guò)去十一年中有七年，出于制造用途對(duì)白銀的需求出現(xiàn)了下降，其中有一年，制造用途所用分類中對(duì)白銀的需求甚至出現(xiàn)全體下降。
需求減少的最主要原因是工業(yè)用戶的需求減少。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，2008/2009全球金融危機(jī)意味著需求下降20%，到6年來(lái)低點(diǎn)，約11,000噸。盡管如此，出于工業(yè)用途對(duì)白銀的需求占白銀總需求的60%。如果工業(yè)需求沒有顯著改觀，那么白銀的燦爛前景就無(wú)從談起。
正如同預(yù)期的一樣，白銀需求下降最為明顯的是不斷萎縮的照相領(lǐng)域需求的減少。隨著英特網(wǎng)，數(shù)字成像和不依賴膠卷的信息存儲(chǔ)技術(shù)的發(fā)展，攝影領(lǐng)域?qū)?a href=http://ag.zhijinwang.com>白銀的需求不斷減少。去年，它的需求下降了21%。
投資消化了剩余
同現(xiàn)在的黃金市場(chǎng)一樣，去年和（尤其是）今年指導(dǎo)銀價(jià)走勢(shì)的最關(guān)鍵的需求是“投資需求”。2006年來(lái)白銀所經(jīng)歷的供大于求所產(chǎn)生的剩余都被投資需求所消化了。
按GFMS估計(jì)，2009年白銀凈投資需求達(dá)到1.37億盎司（或4,250噸）。盡管那聽上去數(shù)量巨大，那也只是相對(duì)而言。還記得并不很久以前巴菲特玩的著名的白銀游戲嗎？他那時(shí)買進(jìn)了1.29億盎司白銀（一個(gè)人買進(jìn)4,012噸吶，好家伙）。
顯然，一些白銀ETF投資者并非是長(zhǎng)線買入并持有的投資者類型。并且，事實(shí)依然是， ETFs對(duì)白銀的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對(duì)黃金的重要性(至少是因?yàn)樗鼈兯淼拿黠@投資需求的比例)。因?yàn)闊o(wú)論如何，在所謂的“投資”范疇內(nèi)，白銀的大部分需求都可以歸因于ETF需求——例如，這一領(lǐng)域在2009年“消費(fèi)了”15,100萬(wàn)盎司的白銀（接近4,700公噸）。那意味著大約有21%的新礦產(chǎn)供應(yīng)量進(jìn)入了一個(gè)通常周期性很強(qiáng)、但持續(xù)時(shí)間很短的單一范疇中。
也許，銀價(jià)最近（2007年至2009年）的大幅上揚(yáng)主要是對(duì)沖與勢(shì)頭基金投機(jī)以及美元走軟的結(jié)果。交易所交易基金可能會(huì)在決定白銀未來(lái)幾年的平均價(jià)格中起到一個(gè)關(guān)鍵作用，特別是如果這些工具的一些持有者改變主意，并開始拋盤。期貨和期權(quán)市場(chǎng)中出現(xiàn)的大型投機(jī)性頭寸也類似。
這樣的拋售可能會(huì)因此讓大量的實(shí)物金屬流到市場(chǎng)上，而我們看到，在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，傳統(tǒng)需求整體相對(duì)較弱。我們基本上不知道來(lái)自白銀ETFs的一場(chǎng)巨大贖回風(fēng)波對(duì)下跌的銀價(jià)所施加的加速效應(yīng)可能會(huì)變得有多大。
我們的好朋友——匯豐銀行的分析師James Steel認(rèn)為，雖然工業(yè)需求可能會(huì)確保15美元左右的銀價(jià)是可持續(xù)的，但是這不會(huì)是將銀價(jià)推升至20美元或者25美元的原因。這是一個(gè)比黃金市場(chǎng)規(guī)模更小且流動(dòng)性更少的市場(chǎng)，并且從歷史上講，白銀比黃金更容易“過(guò)分波動(dòng)”（或者向上，或者向下）。
因此，金價(jià)中的一次重大修正可能意味著銀價(jià)的極大幅下滑。同時(shí)，我們的另一位老朋友——GFMS的主席Philip Klapwijk告誡說(shuō)：“我們可能會(huì)在所有金屬中看到一次相當(dāng)重要的修正，而白銀所遭遇的修正幅度可能會(huì)高于大部分金屬（的修正幅度）�！�
正如各類資產(chǎn)的投資表現(xiàn)數(shù)據(jù)（如上表所示）說(shuō)明的那樣，白銀市場(chǎng)從來(lái)不缺波動(dòng)性。如果你觀察剛剛過(guò)去的近20年（1991—2009），（你會(huì)發(fā)現(xiàn)）白銀的投資回報(bào)率為9.54%——這個(gè)組中的最高值，并且實(shí)際上也比黃金在同期所提供的回報(bào)率高——這伴隨著一個(gè)不成比例的、較高——實(shí)際上最高——水平的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎為黃金投資風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。
在另一方面，如果以1984年到2009年這四分之一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間段為衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么白銀（投資）的回報(bào)率很難匹敵黃金所帶來(lái)的回報(bào)率，但是其風(fēng)險(xiǎn)性依然最高，并且再一次，這幾乎是黃金投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的兩倍。將觀察的時(shí)間段拓展至40年左右（1968—2009），這只是強(qiáng)調(diào)了白銀的平均回報(bào)率和其附帶風(fēng)險(xiǎn)率之間的巨大差距。簡(jiǎn)單地說(shuō)，它是上述被追蹤的資產(chǎn)類別中最有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。
CPM Group在今年早些時(shí)候做出的預(yù)測(cè)表明，盡管銀價(jià)仍有進(jìn)一步上揚(yáng)的可能性（最近提及了30美元），但是緊接著最近的價(jià)格走高而出現(xiàn)的獲利回吐可能會(huì)讓這一白色金屬的價(jià)格快速地跌至19—22美元的范圍中。
25美元之上的價(jià)格很可能會(huì)吸引更多散戶投資者的興趣，但是這也可能會(huì)鼓勵(lì)廢料銀供應(yīng)量的增加，促使初級(jí)加工廠更加節(jié)約，以及推動(dòng)那些在低價(jià)位買進(jìn)這種金屬的對(duì)沖基金投資者進(jìn)行獲利回吐。這一切可能會(huì)抑制價(jià)格的潛在上漲步伐。
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