黃金儲(chǔ)備宜少量逐步增持

　　近期，關(guān)于中國(guó)是否應(yīng)當(dāng)增加官方黃金儲(chǔ)備的話(huà)題再次成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。在3月份召開(kāi)的兩會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱表示，過(guò)去30年黃金價(jià)格大起大落，中國(guó)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況慎重考慮增持黃金。此前，呼吁政府盡快增持黃金的專(zhuān)家不在少數(shù)。那么，中國(guó)是否應(yīng)當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備？如果需要增持，應(yīng)當(dāng)以怎樣的方式和速度進(jìn)行？其實(shí)，問(wèn)題的核心在于，在看待外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)有一個(gè)明確的思路。

　　黃金儲(chǔ)備的歷史變遷

　　黃金是一種具有貨幣屬性的特殊商品，被人們作為貨幣來(lái)使用已經(jīng)至少有兩千年的歷史了。不過(guò)，在很長(zhǎng)的一段歷史時(shí)期里，由于地球上存量稀少，因此黃金無(wú)法作為主要貨幣流通，而更多地用于珠寶首飾、宗教等領(lǐng)域。中國(guó)在歷史上是一個(gè)銀本位制國(guó)家，而沒(méi)有實(shí)行過(guò)真正的金本位制—雖然元代的紙幣參照黃金儲(chǔ)備發(fā)行。

　　歐洲最早建立起古典金本位制以后，各國(guó)央行和官方性質(zhì)的國(guó)際機(jī)構(gòu)一百多年以來(lái)一直是黃金的主要持有者。并且，從目前情況來(lái)看，預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)也會(huì)是主要的持有者。目前，官方黃金儲(chǔ)備大約是3萬(wàn)噸，在全球已經(jīng)開(kāi)采出來(lái)的黃金總量(估計(jì)為16萬(wàn)多噸)中所占比例接近五分之一。一些國(guó)家的央行—特別是歐洲國(guó)家—為了平衡資產(chǎn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，以獲得更高的收益，最近若干年一直在減持黃金，但減持的幅度有所減小。如下圖所示，總體上，全球官方黃金儲(chǔ)備從上世紀(jì)九十年代初開(kāi)始呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢(shì)。這應(yīng)該也是最近十年黃金牛市的漲幅小于其他商品的一個(gè)重要原因。

　　十九世紀(jì)八十年代，在古典金本位制下，一些國(guó)家的央行開(kāi)始建立黃金儲(chǔ)備。其時(shí)，黃金是一國(guó)發(fā)行紙幣的基礎(chǔ)，貨幣流通量與黃金儲(chǔ)備數(shù)量掛鉤，紙幣與黃金按固定比例兌換。在純粹的金本位制度的安排下，人們有權(quán)用紙幣換回黃金。如果中央銀行濫發(fā)紙幣，它就會(huì)沒(méi)有足夠的黃金來(lái)償付發(fā)行紙幣所造成的債務(wù)。

　　不過(guò)，工業(yè)革命以后，特別是近代電氣、信息技術(shù)的發(fā)展，人類(lèi)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)不再像農(nóng)業(yè)社會(huì)那樣呈代數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，而是以幾何級(jí)的速度擴(kuò)張。全世界的黃金存量和新增黃金產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足工業(yè)社會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量的需求�？梢哉f(shuō)，信用制度的出現(xiàn)是生產(chǎn)力發(fā)展的必然結(jié)果。

　　早期，雖然銀行業(yè)和信貸的發(fā)展使貨幣流通量超過(guò)黃金儲(chǔ)備，但每一個(gè)人仍相信金本位制。在金本位制的核心—英國(guó)，英格蘭銀行的黃金儲(chǔ)備量并不多，而其他國(guó)家陸續(xù)開(kāi)始建立金本位制，增加黃金儲(chǔ)備。1870年，英格蘭銀行的黃金儲(chǔ)備為161噸，1913年時(shí)也僅為248噸。而1913年美國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備已經(jīng)有2293噸，俄羅斯有1233噸，法國(guó)為1030噸，阿根廷440噸，德國(guó)439噸，奧地利378噸，意大利356噸，同為英聯(lián)邦國(guó)家的澳大利亞當(dāng)時(shí)也有310噸。當(dāng)年全世界官方黃金儲(chǔ)備總量估計(jì)在8100噸左右，遠(yuǎn)高于1870年的700噸。(數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì))

　　兩次世界大戰(zhàn)之間的經(jīng)濟(jì)民族主義導(dǎo)致黃金從民間向官方儲(chǔ)備集中，并經(jīng)常作為國(guó)與國(guó)之間對(duì)抗和競(jìng)爭(zhēng)的武器。例如，1933年至1934年羅斯福新政期間，美國(guó)企圖通過(guò)美元貶值來(lái)增強(qiáng)美國(guó)商品對(duì)外的競(jìng)爭(zhēng)能力。最終，美元貶值計(jì)劃對(duì)穩(wěn)定政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)產(chǎn)生了重要作用。1933年3月10日，美國(guó)宣布停止黃金出口；4月5日，宣布禁止私人儲(chǔ)存黃金和黃金證券，美鈔停止兌換黃金；4月19日，禁止黃金出口，放棄金本位；6月5日，公私債務(wù)廢除以黃金償付；1934年1月10日，美國(guó)宣布發(fā)行以國(guó)家有價(jià)證券為擔(dān)保的30億美元紙幣，并使美元從每盎司黃金20.67美元貶值到每盎司35美元。換言之，1美元的含金量從0.048379盎司下降到0.02857盎司，即貶值了40.9%。以美元為標(biāo)價(jià)貨幣的金價(jià)上漲導(dǎo)致全球許多黃金持有者向美國(guó)政府拋售手中的黃金。美國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備從1925年的6000噸增加到二戰(zhàn)末的1.8萬(wàn)噸，約占當(dāng)時(shí)全球官方黃金儲(chǔ)備總量的60%。

　　二十世紀(jì)六十年代，全球官方黃金儲(chǔ)備一度高達(dá)3.8萬(wàn)噸左右，占當(dāng)時(shí)全球已開(kāi)采黃金總量的大約一半。當(dāng)時(shí)雖然已經(jīng)從金本位制過(guò)渡到布雷頓森林體系，但通過(guò)固定的黃金美元官價(jià)和可自由兌換的美元，黃金仍然是國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)。盡管一國(guó)貨幣供應(yīng)量與黃金儲(chǔ)備量之間沒(méi)有直接關(guān)系，但黃金仍然是主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。因?yàn)橹醒脬y行隨時(shí)可以用黃金按照固定價(jià)格去兌換美元，反之亦然。后來(lái)，隨著各國(guó)貨幣發(fā)行量的增長(zhǎng)，以及由此而產(chǎn)生的持續(xù)通脹，官方的美元黃金價(jià)格已經(jīng)名存實(shí)亡。由于戰(zhàn)后歐洲經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，以及歐洲貨幣的匯率被低估，德國(guó)、法國(guó)等歐洲國(guó)家對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)不得不通過(guò)輸出黃金來(lái)部分平衡其貿(mào)易逆差。美國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備從二十世紀(jì)五十年代的2萬(wàn)噸左右下降到1971年的約9000噸。布雷頓森林體系的核心—美國(guó)面臨著通縮、美元貶值或放棄黃金美元官價(jià)的選擇。1971年8月，美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布“關(guān)閉黃金兌換窗口”，正式放棄了布雷頓森林體系。全球貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代，或者說(shuō)，進(jìn)入了信用貨幣時(shí)代。

　　簡(jiǎn)單回顧黃金作為貨幣和儲(chǔ)備資產(chǎn)的歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)，黃金從一種適合作為貨幣的金屬(所謂貨幣天然是金銀)演變?yōu)槠毡榱魍ǖ闹饕�貨幣，再到后�?lái)被信用貨幣逐步取代，實(shí)際上反映了人類(lèi)社會(huì)的生產(chǎn)力發(fā)展過(guò)程。隨著生產(chǎn)力和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們?cè)絹?lái)越多地需要一種能夠普遍被接受的價(jià)值尺度。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終需要一個(gè)穩(wěn)定的貨幣體系。當(dāng)黃金作為主要貨幣不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的需求時(shí)，通貨緊縮開(kāi)始制約生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展，人們不得不作出一種新的制度安排—信用經(jīng)濟(jì)和信用貨幣。但是，與金本位相比，信用貨幣體系破壞了人民對(duì)貨幣發(fā)行當(dāng)局濫發(fā)紙幣的制約。可以說(shuō)，信用貨幣體系的不穩(wěn)定性是與生俱來(lái)的。現(xiàn)在一些人復(fù)辟金本位制的呼吁實(shí)際上是一種渴望穩(wěn)定貨幣體系的極端情緒。

　　如何看待黃金儲(chǔ)備

　　布雷頓森林體系崩潰之后，全球貨幣體系以黃金為中心向美元為中心過(guò)渡的障礙被清除了。事實(shí)上，1978年，國(guó)際貨幣基金組織 (IMF) 在美國(guó)的壓力下，就禁止成員國(guó)的本國(guó)貨幣盯住黃金。黃金不再是一國(guó)貨幣當(dāng)局發(fā)行紙幣的基礎(chǔ)，但仍是各國(guó)的重要儲(chǔ)備資產(chǎn)。上世紀(jì)八十年代和九十年代，各國(guó)央行開(kāi)始重新評(píng)估黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要性。央行獨(dú)立性的增強(qiáng)以及越來(lái)越多考慮資產(chǎn)收益率的態(tài)度使一些國(guó)家央行對(duì)黃金的看法發(fā)生了很大變化。黃金作為一種幾乎無(wú)收益的資產(chǎn)收到冷遇，許多國(guó)家開(kāi)始減持黃金。1980年至1999年的二十年間，全球官方黃金儲(chǔ)備下降了10%。1999年9月，為了避免央行大量拋售黃金繼續(xù)打壓金價(jià)，部分歐洲國(guó)家簽署了第一期央行售金協(xié)議 (Central Bank Gold Agreement)，將其后5年內(nèi)的黃金拋售量限制在每年 400 噸以?xún)?nèi)。1999年和2001年，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格兩次觸及251美元/盎司的水平后企穩(wěn)。2006年以后，CBGA下每年的售金量明顯減少

　　不過(guò)，即使是在鼓吹黃金非貨幣化的美國(guó)人那里，他們?nèi)該碛兄�世界上最多的官方黃金儲(chǔ)備(如下圖所示，截至2009年的數(shù)據(jù))。那么，在目前的信用貨幣制度下，一國(guó)政府為什么還要持有黃金儲(chǔ)備呢？可以列舉出來(lái)的理由很多，但核心只有一個(gè)：安全！

　　信用貨幣的本質(zhì)是負(fù)債，是沒(méi)有清償?shù)呢?fù)債，這本身就意味著風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閭鶆?wù)人最終是否履約并不確定—小至販夫走卒，大到一國(guó)政府，都是如此。當(dāng)債務(wù)規(guī)模達(dá)到一定程度的時(shí)候，往往不是債務(wù)人擔(dān)心自己有沒(méi)有能力還債，而是債主們操心對(duì)方是不是身體康健事業(yè)順?biāo)欤�最后能把欠自己的債一點(diǎn)點(diǎn)還上。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在2009年年底接近2.4萬(wàn)億美元，其實(shí)就是這種情況了�，F(xiàn)在美國(guó)人對(duì)中國(guó)巨額負(fù)債，我們擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康增長(zhǎng)，最終償還這些債務(wù)，但實(shí)際上幾乎無(wú)能為力。如果美國(guó)繼續(xù)采取刺激性的貨幣政策，幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇階段，那么通貨膨脹導(dǎo)致美元貶值，進(jìn)而使我們的美元儲(chǔ)備的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降將是必然結(jié)果。并且，最終結(jié)果一定是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的收益率低于美元貶值的幅度。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，那么全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景都會(huì)受到影響，而以美國(guó)作為主要市場(chǎng)的中國(guó)出口企業(yè)更將難以為繼。在前一種情況下，我們所能討論的只是，用手里的這些美元購(gòu)買(mǎi)哪些資產(chǎn)比較安全。資源類(lèi)產(chǎn)品？這是很重要的一個(gè)渠道，中國(guó)近幾年已經(jīng)開(kāi)始著手建立和完善包括原油在內(nèi)的重要資源的國(guó)家戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。購(gòu)買(mǎi)美國(guó)本土的企業(yè)或其他資產(chǎn)？當(dāng)然也可以考慮。但畢竟每一個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模有限，涉及的領(lǐng)域太多，需要大量專(zhuān)業(yè)人員來(lái)實(shí)現(xiàn)，真正操作起來(lái)的效率很成問(wèn)題。剩下的還能買(mǎi)什么呢？我能想到的只有美國(guó)國(guó)債了。如果這時(shí)候我們的外匯儲(chǔ)備里面有更多黃金，情況會(huì)大不相同(當(dāng)然，這里只是做一種假設(shè)，可操作性我們?cè)诤竺嬗懻?。雖然，黃金幾乎是一種無(wú)利息的資產(chǎn)，也不再是一國(guó)發(fā)行貨幣的基礎(chǔ)，但它仍是國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中被普遍接受的清償手段。同時(shí)，黃金作為貨幣也是一種價(jià)值儲(chǔ)藏手段。一個(gè)國(guó)家擁有相當(dāng)數(shù)量的黃金儲(chǔ)備，可以部分避免在經(jīng)濟(jì)上受制于債務(wù)國(guó)的情況。

　　信用貨幣在很多時(shí)候受政治、經(jīng)濟(jì)以及其購(gòu)買(mǎi)力不穩(wěn)定等因素影響無(wú)法被人們普遍接受。例如，1981年伊朗人質(zhì)危機(jī)發(fā)生以后，伊朗拒絕用美國(guó)用美元來(lái)贖回人質(zhì)，美國(guó)人最后支付了50噸黃金。不過(guò)，這個(gè)數(shù)字與紐約聯(lián)儲(chǔ)凍結(jié)的伊朗黃金儲(chǔ)備相等，實(shí)際上相當(dāng)于美國(guó)人并沒(méi)有什么損失。當(dāng)時(shí)的美國(guó)助理財(cái)政部長(zhǎng) Manuel Johnson 在后來(lái)的聽(tīng)證會(huì)上表示：“當(dāng)然，美國(guó)財(cái)政部把黃金儲(chǔ)備視為國(guó)家的遺產(chǎn)，也是一種能夠預(yù)防不確定性事件的資產(chǎn)�！�

　　其他的一些例子還有，1973年的石油危機(jī)爆發(fā)后，1974 年，意大利用黃金作為部分擔(dān)保向德國(guó)央行借款 20 億美元用以?xún)斶�外債。1991年，印度依*其黃金儲(chǔ)備才渡過(guò)難關(guān)。印度一開(kāi)始是在瑞士出售20噸黃金，后來(lái)又運(yùn)送46噸黃金到倫敦市場(chǎng)，作為向日本央行貸款的抵押。

　　民間持有的黃金同樣能起到重要作用。1997年亞洲金融風(fēng)暴發(fā)生時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家原本預(yù)計(jì)貨幣貶值有助于增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力的情況并沒(méi)有出現(xiàn)，結(jié)果恰恰相反，1998年除中國(guó)和印度外，其余亞洲各國(guó)都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)狀況惡化和外匯儲(chǔ)備急劇下降導(dǎo)致許多國(guó)家無(wú)法償還巨額外債，不得不要求國(guó)民拿出手里的黃金作為國(guó)家的清償手段。馬來(lái)西亞、韓國(guó)和泰國(guó)等國(guó)家宣布用國(guó)債或本幣收購(gòu)黃金，不過(guò)最后只有愛(ài)國(guó)情緒高漲的韓國(guó)人籌集到了足夠數(shù)量的270噸民間黃金儲(chǔ)備，幫助國(guó)家渡過(guò)難關(guān)。

　　可見(jiàn)，黃金是一種能夠增強(qiáng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融安全及獨(dú)立性的重要儲(chǔ)備資產(chǎn)。目前，世界各國(guó)官方黃金儲(chǔ)備在儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占比例的平均數(shù)值是10.2%左右。其中歐元區(qū)(包括歐洲央行)接近60%，美國(guó)大約為75%(見(jiàn)下圖)。相比之下，中國(guó)不到2%的黃金儲(chǔ)備與自己的大國(guó)地位完全不匹配，甚至低于一般發(fā)展中國(guó)家的平均水平。

　　中國(guó)應(yīng)少量逐步增持黃金

　　有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的1977年以來(lái)，中國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備一直變化不大。1977年至1999年的二十多年時(shí)間里，中國(guó)人民銀行的黃金儲(chǔ)備始終在400噸左右徘徊(見(jiàn)下圖)，2001年以后上升到600噸，2009年上半年宣布增持454噸至1054噸。同期，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額增長(zhǎng)速度驚人。1977年，不到1億美元，1996年首次超過(guò)100億美元，2009年年末約為2.4萬(wàn)億美元。

　　在數(shù)額驚人的外匯儲(chǔ)備中，黃金所占比例越來(lái)越低。以金額計(jì)算，2001年國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)最低觸及251美元/盎司時(shí)，中國(guó)的600噸黃金價(jià)值約48.4億美元，當(dāng)年外匯儲(chǔ)備總額約為212億美元，黃金占22.8%。應(yīng)該說(shuō)當(dāng)時(shí)這個(gè)比例是比較適當(dāng)?shù)�。但是，在隨后的七八年時(shí)間里，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備一直沒(méi)有增加。直到2009年上半年，央行宣布增加黃金儲(chǔ)備至1054噸。以當(dāng)年4月底900美元/盎司的國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)計(jì)算，這些黃金總值約為305億美元，當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備總額已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億美元，黃金所占比例降至1.52%左右。

　　一國(guó)持有多少外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備才算規(guī)模適度是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)鈔國(guó)不需要太多外匯儲(chǔ)備，因?yàn)樗鼈兊谋編啪哂袊?guó)際購(gòu)買(mǎi)力。因此，黃金儲(chǔ)備在美國(guó)和歐洲的儲(chǔ)備總額中所占比例較高是自然而然的結(jié)果。例外的是，日?qǐng)A雖然也是國(guó)際上最主要的儲(chǔ)備貨幣之一，但日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模位居世界前列。筆者以為，部分理由是日本的國(guó)土面積小，資源短缺，民族危機(jī)感強(qiáng)。持有大量外匯儲(chǔ)備能夠在多數(shù)情況下滿(mǎn)足日本對(duì)資源類(lèi)產(chǎn)品的需求，從而提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的安全性。另外，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)出口，大量貿(mào)易順差的結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。這一點(diǎn)與二戰(zhàn)后許多歐洲國(guó)家類(lèi)似。不過(guò)，日本的黃金儲(chǔ)備在儲(chǔ)備總額中所占比例也是很低的。

　　在中國(guó)目前的巨額外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備所占比例過(guò)高導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，提高黃金儲(chǔ)備總額及其所占比例已經(jīng)成為共識(shí)。但大量增加黃金儲(chǔ)備存在諸多技術(shù)性問(wèn)題。最主要的原因包括，全球黃金市場(chǎng)的規(guī)模與中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模相比太小，在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入黃金會(huì)立即推高黃金價(jià)格，提高買(mǎi)入成本�，F(xiàn)在大多數(shù)國(guó)家的央行都定期公布自己的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，包括黃金儲(chǔ)備，并向 IMF報(bào)告。因此，官方黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)已經(jīng)變得非常透明了。如果中國(guó)持續(xù)大量買(mǎi)入黃金，將引起全球投資者對(duì)中國(guó)增持黃金的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致黃金價(jià)格被高估。以全球最大的黃金ETF—SPDR GoldShares 為例，其持倉(cāng)規(guī)模不過(guò)1100噸左右而已。這只黃金ETF的持倉(cāng)量已經(jīng)能夠直接影響到國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)(如下圖所示)。從2004年11月份開(kāi)始，這只黃金ETF的持倉(cāng)規(guī)模就一直與黃金價(jià)格高度相關(guān)。如果中國(guó)從公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入黃金，在短時(shí)間內(nèi)使目前的黃金儲(chǔ)備量翻番，那么大致相當(dāng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的投資需求增加一倍，黃金價(jià)格漲幅有多大可想而知。另外，目前COMEX黃金期貨的未平倉(cāng)合約數(shù)量也不過(guò)50萬(wàn)手左右，相當(dāng)于1500多噸，其中發(fā)生實(shí)物交割的只是一小部分。無(wú)論是通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)還是美國(guó)期貨市場(chǎng)增持，結(jié)果都差不多。雖然官方增持黃金與個(gè)人購(gòu)買(mǎi)的黃金的出發(fā)點(diǎn)不同，前者主要考慮維持適度儲(chǔ)備規(guī)模和提高國(guó)際儲(chǔ)備的安全性，可以較少考慮黃金儲(chǔ)備本身的收益，而后者不能不在意買(mǎi)入成本和價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題。但央行增持黃金一旦引起國(guó)際市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，也會(huì)給市場(chǎng)操作本身帶來(lái)許多困難。

　　通過(guò)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)黃金和舊金回收來(lái)增加黃金儲(chǔ)備是可行的辦法之一。中國(guó)人民銀行2009年4月份表示：“自2003年以來(lái)，逐步通過(guò)國(guó)內(nèi)雜金提純以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易等方式，黃金儲(chǔ)備增加了454噸，至2009年4月末達(dá)1054噸，合3389萬(wàn)盎司。”不過(guò)，盡管中國(guó)已經(jīng)躍居世界第一大黃金生產(chǎn)國(guó)，但每年的產(chǎn)量不過(guò)二百多噸，全球新增礦產(chǎn)黃金也不過(guò)每年2600噸左右，同樣無(wú)法滿(mǎn)足官方大量增持的需要。因此，就可操作性而言，本著安全、穩(wěn)健、多元化和流動(dòng)性的原則來(lái)調(diào)整中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理的做法是通過(guò)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)黃金和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)操作，少量、逐步增加黃金儲(chǔ)備，避免引起國(guó)內(nèi)外黃金市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。特別是要避免市場(chǎng)形成中國(guó)央行增持黃金的強(qiáng)烈預(yù)期。相比之下，“藏金于民”更具現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步建設(shè)和完善國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)體系，增加商業(yè)銀行系統(tǒng)和民間投資渠道中的黃金流通總量。同時(shí)，進(jìn)一步開(kāi)放黃金進(jìn)出口渠道，鼓勵(lì)有資質(zhì)的企業(yè)通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)操作進(jìn)口黃金，加快國(guó)內(nèi)外黃金市場(chǎng)的接軌。