通脹預期與通脹預期管理

　　從理論而言,預期是一個非常具有主觀色彩的東西,他不像通貨膨脹一樣,可以用CPI、PPI、資產價格等具體化的指標來衡量。而在目前“低通脹、高預期”的現實背景下,有必要找到一個具體量化的指標來衡量所謂的通貨膨脹預期。有如下三個指標可能是對于通貨膨脹預期的反映。

　　CPI的環(huán)比變化可以作為通貨膨脹預期的指標反映。根據預期理論,當期的變化對于未來的預期將產生重要影響,連續(xù)3個月上行的環(huán)比CPI將極大地激發(fā)居民百姓的物價上漲預期。貨幣量的高低可以作為通貨膨脹預期的指標反映。根據貨幣主義理論,貨幣量的高低是物價變化的關鍵,而2009年以來為了對抗世界性的經濟不景氣,我國的貨幣供應量也達到了歷史高位,這無疑將激發(fā)市場對于通貨膨脹的預期。中央銀行進行的居民消費情況調查結果是社會通貨膨脹預期的集中體現。中央銀行近期公布的居民消費狀況調查結果顯示,居民對于未來一段時期內的物價上漲預期已經連續(xù)兩個季度走高。該指標被中央銀行視為通貨膨脹預期高企的明確信號。但是不可否認這一衡量手段由于是發(fā)布頻率為季度,相對滯后。從時效性角度而言,市場應該更加關注于前兩個指標的變化。

　　如果把著眼點集中在前兩個指標上。首先從數量角度衡量,顯然目前30%左右的M1與M2增速過高,特別是M1因素與短期內的通貨膨脹密切相關。從歷史來看,屈指可數的幾次價格高峰（1994-10、2001-5、2004-7以及2008-3）都對應著相同的M1增長高峰（1993-10、2000-6、2003-6以及2007-9）,即貨幣高峰一般早于物價高峰約11個月份。

　　目前的M1增速幾乎是歷史高位,因此產生通貨膨脹預期自然不可避免。從這點來說,貨幣量作為衡量通貨膨脹預期的指標是合適的。而長期以來我國M1的平均增速在16%附近,因此過多超越均值,甚至超越98年以來四次峰值（約20%附近）的目前水平確實值得警惕。

　　再從更為直接的價格因素來看,CPI環(huán)比增速從7月份轉正,8-9月份的環(huán)比增幅分別達到0.50%、0.4%。如以環(huán)比折年計算,大約為4-5%,這是目前1年期票據以及存貸款利率都無法覆蓋的水平,如果固定收益產品現金流無法覆蓋保護物價上漲,必然存在資金流入其他資產、制造泡沫的可能。總體來看,當M1增量高于20%、CPI月度環(huán)比超越0.2%的條件下,通貨膨脹預期高漲是自然的,需要當局進行慎重管理,以避免預期的自我實現。

　　結合目前保增長與管理通貨膨脹預期雙腿走路的背景,短期內具有明顯緊縮信號意義的貨幣工具還難以出臺（比如法定存款準備金率、法定存貸利率）。而影響輻射面小并已具備了向市場傳遞政策信號意義的公開市場操作已經是主要工具。

　　利用公開市場對通貨膨脹預期進行管理的兩個渠道無非是數量型以及價格信號型,數量型毋庸置疑,特別關注的是價格型信號,1年期票據現金流應該可以覆蓋物價漲幅,因此假如月度CPI環(huán)比依然在以超越0.15%的速度上漲,這勢必造成通脹預期的高漲,市場將對票據利率產生自發(fā)的上推作用,如此將產生兩個結果。第一,票據利率不變,需求銳減,發(fā)行規(guī)模萎縮（這將對回籠貨幣產生重要影響）;第二,票據利率上行。需要強調的是,1年期票據發(fā)行利率具有上行的壓力,但是鑒于寬松貨幣政策基調未變,保增長的環(huán)境未變,不認為1年期票據發(fā)行利率會在短期內超越2.25%的法定利率水平,更多可能落在2.0-2.10%附近再度企穩(wěn)觀望。目前從政策導向與公開市場技術面狀態(tài)（發(fā)行萎縮）等條件來看,1年期票據發(fā)行利率上行的時機已經基本具備。