根據(jù)ETF持倉量判斷黃金走勢的有效性分析

　　黃金ETF基金是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn),追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品,可在證券交易所交易。而在出現(xiàn)突發(fā)性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉量的變化往往是比較被動的,是滯后于黃金價格的變化的。 　　黃金ETF基金是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn),追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品,可在證券交易所交易。世界上第一個黃金ETF基金于2003年在澳大利亞的悉尼上市。2004年是黃金ETF大發(fā)展的一年,3只黃金ETF相繼在該年成立,包括目前世界上最大的黃金ETF——SPDRGoldShares（紐交所代碼GLD,下簡稱SPDR）。迄今為止,全球共有10只黃金ETF基金產(chǎn)品,分別在美國、英國、法國和南非等國上市交易,代表的資金規(guī)模超過500億美元。

　　黃金ETF的運行機制

　　黃金ETF是以黃金為投資對象的ETF,屬于實物黃金投資工具。目前主流的黃金ETF都采用開放式的信托模式組建,基金的組織結(jié)構(gòu)一般包括三方:發(fā)起人、托管人和保管人。下面我們以SPDR為例來說明黃金ETF的組織機制,其發(fā)起人是世界黃金信托服務(wù)機構(gòu),通常由大型黃金生產(chǎn)商向該機構(gòu)寄售實物黃金,隨后該機構(gòu)以此實物黃金為依托,在紐約證券交易所內(nèi)公開發(fā)行基金份額,代碼為GLD,以供各類投資者申購;紐約銀行和匯豐銀行（美國）分別擔任基金托管人和實物保管人,投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。黃金ETF開鑿了歷史上黃金與股票市場資本的第一條直接渠道,同時相對傳統(tǒng)的黃金投資渠道,黃金ETF的優(yōu)勢主要有交易門檻低、透明度高等,此外,其特有的申購—贖回機制可以保證黃金ETF不會出現(xiàn)大幅度的折溢價。

　　從上述分析可以看出,投資黃金ETF基金的風險相對較低,但由于黃金ETF類產(chǎn)品追蹤的是黃金現(xiàn)貨價格波動,而黃金ETF的實時供需情況和黃金本身的供需情況是獨立的,因此,金價走勢無疑是黃金ETF的最大風險來源。如果投資者買入黃金ETF的速度超過黃金被購買的速度,則會導致ETF的價格超過其所追蹤的黃金價格,從而失去跟蹤的作用。為了消除這種過剩的購買力,通常會由基金的保管人發(fā)行新的ETF份額,并使用籌集的資金來購買實物黃金。該機制可將股市資本分流到實物黃金中,并反映在ETF持倉量的增加上,由于ETF的持倉量是每日公布的,數(shù)據(jù)公開易獲得,因此,定期觀測ETF持倉量的變化或許可以為分析金價后期走勢提供一定的參考。本文基于此假設(shè)而展開進一步分析。

　　SPDR跟蹤金價走勢的有效性分析

　　在紐約證交所上市的黃金ETF—SPDR是目前黃金ETF中凈資產(chǎn)總價值最高的,截至2009年11月27日,該ETF的凈資產(chǎn)總規(guī)模達422.87億美元,其黃金持倉量占黃金ETF總持倉量的比例超過80%,最高時曾達到92%,因此本文主要以SPDR的持倉量來分析其追蹤黃金價格走勢的有效性。自2004年上市以來,ETF持倉量的變化大致可以分為三個階段:平穩(wěn)增長期、快速發(fā)展期和高位整固期。

　　1．平穩(wěn)增長期（2004年11月—2008年4月）

　　該時期,伴隨黃金價格的穩(wěn)步發(fā)展,ETF持倉量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。這一方面是來自于對黃金未來價格上漲的穩(wěn)定預期,另一方面也意味著在黃金ETF的發(fā)展初期,其需求量總體是略超過黃金實物需求的,但還沒有出現(xiàn)較大的買盤壓力。因此我們可以看到,在2006年3月金價曾出現(xiàn)突然飆升及隨后的大幅回撤,而ETF的持倉量變化相對較小,這表明當時對GLD需求的擴張和實物需求的擴張是一致的。

　　2．快速發(fā)展期（2008年5月—2009年3月）

　　金融危機以來,SPDR的持倉變化狀況有兩方面值得我們進一步深思:一是在危機初期,金價遭受恐慌性拋售壓力,從記錄高位近1000美元重挫,跌幅一度超過20%;而SPDR的持倉量卻表現(xiàn)出了一定的穩(wěn)健性,持倉量僅下降了12%,顯示出一定的彈性。而在10月份金價反彈并再次下跌之時,ETF的持倉量不降反升,提前對市場做出反應(yīng)。二是在2009年2月,當時ETF的持倉量一個月猛增22%,漲幅前所未有。而我們可以看到,隨后3月份在美元指數(shù)上漲的情況下金價啟動了新一輪加速上漲行情,從某種程度上來說,ETF的買盤在推動金價上漲。這意味著ETF不僅僅是被動地跟蹤金價走勢,在市場投資情緒達到一致時,其額外的購買壓力亦可以轉(zhuǎn)化成對實物黃金的需求,從而主導金價走勢。

　　3．高位整固期（2009年4月—11月）

　　今年4月份以來,ETF增倉速度大幅放緩,這與金價長達半年時間的高位振蕩有關(guān)。但在近兩個月金價連續(xù)大幅拉升之時,SPDR的持倉量卻在高位整固,并未隨著金價出現(xiàn)明顯的持續(xù)上升。這一方面顯示了ETF的需求和實物黃金需求大致保持一致,另一方面也顯示出了影響黃金價格走勢因素的多樣化和復雜性,使得市場預期的一致性不那么顯著,表現(xiàn)在ETF的買盤上也就不如之前那么強勁了。