高盛：存款活期化與熱錢(qián)將進(jìn)一步推升資產(chǎn)價(jià)格

　　近期，隨著資源價(jià)格、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格及公用事業(yè)費(fèi)用的上漲，關(guān)于通脹的預(yù)期再度升溫。

　　高盛中國(guó)首席策略分析師鄧體順昨日（12月3日）在上海接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)指出，明年對(duì)于通脹的預(yù)期可能并不很高，但另一方面除了通脹之外，資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)也應(yīng)作為貨幣政策考慮的因素之一。他同時(shí)表示看好明年股市，預(yù)計(jì)恒生國(guó)企指數(shù)和滬深300指數(shù)2010年年底的目標(biāo)點(diǎn)位分別可達(dá)16800點(diǎn)和4300點(diǎn)，股價(jià)回報(bào)率均為26%。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）：目前中國(guó)政府?dāng)U張性政策是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹率飆升的問(wèn)題？

　　鄧體順：我們的確預(yù)期明年通貨膨脹將出現(xiàn)上升，全年通貨膨脹率可達(dá)3%左右，還不是特別高。此外我們預(yù)計(jì)中國(guó)政府目前施行的預(yù)算赤字政策還將在2010年持續(xù)，預(yù)計(jì)刺激政策的名義支出額在2010年可能會(huì)升至1940億美元，但這意味著增幅僅為17%，走勢(shì)上將放緩。因此明后年以后財(cái)政刺激政策的作用可能會(huì)逐漸消退。

　　那你認(rèn)為政府將采取怎樣的退出步驟？

　　鄧體順：政府在加息之前一般會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等其他手段來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性�？傮w而言，監(jiān)管部門(mén)仍然非常支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且直到增長(zhǎng)勢(shì)頭企穩(wěn)或通脹上行風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前，很可能仍會(huì)維持保增長(zhǎng)的政策立場(chǎng)。因此明年即使加息也是非常溫和的，我們預(yù)計(jì)是分三次加息，每次21個(gè)基點(diǎn)。此外海外市場(chǎng)的低利率環(huán)境也是政府采取加息政策所要考慮到的問(wèn)題。未來(lái)政策正�；�之路可能分三步走，首先是通過(guò)發(fā)行票據(jù)，其次是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并加息，最后才是對(duì)貸款限額進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”。

　　明年信貸增長(zhǎng)有何預(yù)期？

　　鄧體順：明年預(yù)計(jì)新增貸款將維持7萬(wàn)億~8萬(wàn)億元的較高水平。

　　那你認(rèn)為假設(shè)通脹仍維持在較低水平，但資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)上升很劇烈，在這樣的情況下是否應(yīng)該考慮加息？貨幣政策除了盯住通脹之外，是否還應(yīng)該考慮其他因素？

　　鄧體順：這個(gè)問(wèn)題在理論界也是有爭(zhēng)論的。我認(rèn)為政府的宏觀政策除了看通脹這類價(jià)值要素，還需要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)要素，因?yàn)樨泿耪�策最終是要去影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。比如應(yīng)該考慮很多大企業(yè)的產(chǎn)能利用效率究竟怎樣，這些企業(yè)如果每個(gè)月都能提供較完善的產(chǎn)能利用效率數(shù)據(jù)并且和歷史做比較，這將是很有意義的。一旦發(fā)現(xiàn)很多大的行業(yè)大的公司產(chǎn)能利用率都達(dá)到歷史新高，那么就算沒(méi)有通貨膨脹，政策上也應(yīng)該有一些調(diào)整。因?yàn)橥�脹除了貨幣發(fā)行外，還受到其他資產(chǎn)影響，尤其是現(xiàn)在資產(chǎn)全球輪動(dòng)；同時(shí)還受到了匯率政策的影響，所以應(yīng)該綜合考慮。

　　就貨幣政策會(huì)不會(huì)考慮資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)問(wèn)題，我們最近也和有關(guān)部門(mén)溝通過(guò)，他們沒(méi)有直接給出回答，只是說(shuō)貨幣政策就是要保持幣值穩(wěn)定，如果資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)影響到幣值穩(wěn)定，那么也應(yīng)該進(jìn)行考慮。這就是說(shuō)應(yīng)該把資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)作為影響貨幣政策的因素之一。

　　如何看待資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)？

　　鄧體順：很多市場(chǎng)人士都認(rèn)為，由于中國(guó)大多數(shù)商業(yè)銀行都是準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)，因此中國(guó)仍可以使用銀行貸款來(lái)進(jìn)一步實(shí)行刺激政策。我們并不完全反對(duì)這種觀點(diǎn)，但過(guò)度寬松的貨幣政策可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成損害。上世紀(jì)80年代末日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的資產(chǎn)泡沫就是前車(chē)之鑒。鑒于中國(guó)過(guò)剩信貸增長(zhǎng)已在今年三季度升至25個(gè)百分點(diǎn)，明智的退出策略應(yīng)會(huì)有助于中國(guó)避免一輪毀滅性的大幅波動(dòng)周期。

　　存款活期化的趨勢(shì)，包括外來(lái)資金的進(jìn)入，是否在明年將進(jìn)一步影響資產(chǎn)價(jià)格？

　　鄧體順：的確會(huì)有影響，明年會(huì)有很多外部資金的進(jìn)入。我們認(rèn)為人民幣匯率短期內(nèi)可維持穩(wěn)定，管理層對(duì)匯率調(diào)整的前提應(yīng)當(dāng)是外需的持續(xù)穩(wěn)定和復(fù)蘇，但目前政府對(duì)于外需的判斷仍較為謹(jǐn)慎。中長(zhǎng)期看人民幣將升值。政府的政策目標(biāo)只能是取重點(diǎn)，目前主要目標(biāo)還是保增長(zhǎng)，然后是調(diào)結(jié)構(gòu)。在價(jià)格這方面，政府可以通過(guò)其他手段，比如增加土地供應(yīng)等方式來(lái)進(jìn)行調(diào)整，降低熱錢(qián)的投機(jī)積極性。

　　目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫？

　　鄧體順：我們認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格略高，但尚未出現(xiàn)泡沫。從動(dòng)態(tài)角度考慮，對(duì)比各經(jīng)濟(jì)體的情況并綜合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力以及強(qiáng)勁的基本住房需求，當(dāng)前房?jī)r(jià)并不算過(guò)高。但需要警惕的是，如果寬松的貨幣政策持續(xù)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間，不排除出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫的可能性。我認(rèn)為政府應(yīng)該加大土地供應(yīng)。開(kāi)發(fā)商不要去捂盤(pán)，而應(yīng)該通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高凈資產(chǎn)收益率。我們對(duì)這個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期看好，短期還需進(jìn)一步觀察。

　　高盛對(duì)于明年股市總體形勢(shì)看法如何？

　　鄧體順：對(duì)于明年的A股、H股，我們總體看好，而中國(guó)股票回報(bào)率或集中出現(xiàn)在明年一季度和四季度。在銷售和利潤(rùn)率繼續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下，企業(yè)盈利將是未來(lái)一年市場(chǎng)的主要推動(dòng)力。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)可出現(xiàn)41%和36%的增長(zhǎng)。此外產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象可能存在于個(gè)別企業(yè)，整體而言企業(yè)的產(chǎn)能利用效率并不低。

　　明年我們認(rèn)為可以進(jìn)行題材類投資，最具吸引力的題材關(guān)系到“深化改革”以及“一體化”兩大主題，包括醫(yī)療改革、西部開(kāi)發(fā)與內(nèi)陸城市發(fā)展、中國(guó)汽車(chē)、上海世博會(huì)、海峽兩岸共同發(fā)展等。從行業(yè)來(lái)看，看好銀行、券商、食品、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、媒體的潛在表現(xiàn)。