日本政府緣何“適度容忍”日元升值？

　　在迪拜危機(jī)消息傳出來(lái)時(shí)，日元就與美元聯(lián)袂大漲，且成為所有貨幣中最強(qiáng)的貨幣，創(chuàng)1995年6月以來(lái)的最高點(diǎn)。從年初算起，日元已經(jīng)上漲了6.45%，特別是日本民主黨8月底上臺(tái)以來(lái)，日元在此期間已經(jīng)最大上漲了9.44%，強(qiáng)勢(shì)非常明顯。

　　在民主黨上臺(tái)以后，面對(duì)日元的強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)曾經(jīng)幾度猜測(cè)日本政府會(huì)干涉日元的升值，而日本財(cái)務(wù)大臣藤井裕久也幾次澄清并非樂(lè)見(jiàn)日元升值。最近幾日，外匯市場(chǎng)又在猜測(cè)日本政府將會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)做這些猜測(cè)的依據(jù)是：日本一直以來(lái)是出口型的經(jīng)濟(jì)體，需要日元保持弱勢(shì)以利于出口；而且日本政府歷史上一直有干預(yù)外匯市場(chǎng)的先例等。

　　但是，據(jù)筆者分析，日本政府目前不會(huì)實(shí)質(zhì)上干預(yù)日元的走勢(shì)，最多是口頭上警告日元的升值和美元的貶值不符合各自的經(jīng)濟(jì)面而已。日本政府對(duì)于日元的態(tài)度是樂(lè)見(jiàn)貶值、容忍升值。

　　國(guó)際環(huán)境大不同

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不允許日本政府干預(yù)日元升值。

　　上次日本政府干預(yù)匯市，主要是在2003年，但是那時(shí)候美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)以及失業(yè)率的情況比現(xiàn)在要好一些。在那時(shí)候干預(yù)日元的匯率，不大可能招致美國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的抗議。但是現(xiàn)在美國(guó)剛剛從嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中初步復(fù)蘇，而失業(yè)率卻攀高到兩位數(shù)，如果日本政府推行阻止日元升值和操縱匯率的以鄰為壑的政策，必然會(huì)遭到美國(guó)與其他國(guó)家的反對(duì)。因此日本政府會(huì)容忍日元在市場(chǎng)上波動(dòng)。

　　其次來(lái)看，即使日本政府干預(yù)，日本的出口也未見(jiàn)得就會(huì)有大的起色。首先這輪日元的升勢(shì)，主要是兌美元升值的比較多，兌歐元、澳元等貨幣升值的幅度就小一些，因此日元的升值，只是對(duì)輸美產(chǎn)品的價(jià)格影響大一些，對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家的出口產(chǎn)品價(jià)格影響不大。雖然日元兌一些亞洲貨幣也在升值，但是因?yàn)槿毡境隹诘漠a(chǎn)品一般是高端產(chǎn)品，對(duì)價(jià)格的敏感彈性不大，所以日元即使升值，銷(xiāo)量上的影響不大。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型容忍適度升值

　　最重要的是，日本新政府正在推行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，可以容忍日元一定范圍的升值。

　　日本自民黨的幾十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是重出口、重制造的，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)模式脆化和經(jīng)濟(jì)體制畸形，嚴(yán)重依賴(lài)出口和外需；與此同時(shí)，日本國(guó)民重生產(chǎn)、輕消費(fèi)，工作壓力大，國(guó)民幸福感不高，因此，日本在上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以后，多數(shù)時(shí)間都萎靡不振。在這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，日本“重出口，輕內(nèi)需”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭。日本民主黨新政府上臺(tái)后，將改變以往的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式過(guò)渡到內(nèi)需推動(dòng)型。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式由出口依賴(lài)型過(guò)渡到內(nèi)需推動(dòng)型，使得日本政府可以較多地容忍日元的升值。

　　日本經(jīng)濟(jì)目前對(duì)外需依賴(lài)的變化趨勢(shì)，使得日本政府有底氣容忍日元升值。從2004年以來(lái)的5年，日本的貿(mào)易順差占GDP的比重分別是2.40%、1.74%、1.56%、2.09%、0.41%，是一個(gè)明顯的降低趨勢(shì)。這一趨勢(shì)實(shí)際上表明，日本經(jīng)濟(jì)對(duì)于外需的依賴(lài)在逐漸減少。

　　而且日本經(jīng)濟(jì)的較早復(fù)蘇，使得日本不能輕易干預(yù)日元升值。日本最近兩個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)率環(huán)比分別是0.7%和1.2%，領(lǐng)先于美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)復(fù)蘇。

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)再平衡，使得日元不宜為一點(diǎn)出口的小利而喪失大利益。目前美國(guó)和歐洲等致力于推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)再平衡，主要內(nèi)容是國(guó)際貿(mào)易的平衡，要求主要經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口基本上保持平衡，因此日本難以使用阻止日元升值的手段來(lái)對(duì)抗全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)。而且，未來(lái)綠色經(jīng)濟(jì)和低碳經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸成為世界的主流，日元的強(qiáng)勢(shì)有利于日本在世界新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)中的話語(yǔ)權(quán)。

　　日元的升值，還未到需要日本政府干預(yù)的極端程度。日元的歷史頂點(diǎn)是在1995年4月創(chuàng)下的，點(diǎn)位是79.75。目前日元離此歷史最高點(diǎn)尚有8%左右的距離，即使運(yùn)行到這一歷史高點(diǎn)附近，也會(huì)需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。因此，日本政府在匯率走向極端之前，是不會(huì)出手干預(yù)的。

　　干預(yù)效果值得懷疑

　　最后，干預(yù)效果的不佳，也會(huì)使得日本政府慎之又慎。日本政府在2003年曾經(jīng)大張旗鼓地干預(yù)外匯市場(chǎng)，但是只是短期內(nèi)有點(diǎn)效果，并沒(méi)有改變外匯市場(chǎng)本身的運(yùn)行規(guī)律，后來(lái)日元仍然是在總體上升值。

　　今年以來(lái)，瑞士和加拿大央行分別在實(shí)質(zhì)上和口頭上干預(yù)瑞郎和加元的走強(qiáng)，但是目前來(lái)看，都沒(méi)有起到預(yù)想的那種效果�，F(xiàn)在美元已經(jīng)取代日元成為了主要的融資貨幣，美元未來(lái)一段時(shí)間的貶值是大勢(shì)所趨，所以日元的走強(qiáng)是系統(tǒng)性的，不會(huì)為日本政府的干預(yù)而改變走強(qiáng)的大趨勢(shì)。日本政府如果明智的話，絕對(duì)不能輕易干預(yù)日元的升值。