道指續(xù)漲美元穩(wěn) 商品震蕩黃金跌

　　11月24日,美國商務(wù)部將本國第三季度GDP環(huán)比年率由3.5%初值向下修正至2.8%;與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)公布的11月議息會(huì)議紀(jì)要上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估,并將2009年GDP從下降1.0%至1.5%調(diào)整為下降0.1%至0.4%,將2010年GDP增長由2.1%至3.3%調(diào)整為增長2.5%至3.5%。那么,在4季度中國GDP增速或超10%的背景下,與之對應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)又當(dāng)如何？這無論對于股市還是商品市場都是一個(gè)大命題,筆者認(rèn)為,2009年末期市場的大概率事件可能是:道指續(xù)漲美元穩(wěn),商品震蕩黃金跌。

　　觀點(diǎn)1:金融中樞重構(gòu)——2007年股市轉(zhuǎn)商品,2008年商品轉(zhuǎn)貨幣,2009年貨幣轉(zhuǎn)股市

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心是金融,實(shí)際上金融市場也有其定價(jià)中樞,所謂定價(jià)中樞就是驅(qū)動(dòng)和主導(dǎo)其他關(guān)聯(lián)市場價(jià)格運(yùn)行的某個(gè)核心市場。結(jié)合國際金融市場發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)周期演進(jìn)歷程來看,可以發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律:不同經(jīng)濟(jì)周期對應(yīng)著不同的金融市場中樞。事實(shí)上,近幾年市場變化也驗(yàn)證金融市場中樞經(jīng)歷了從股市—商品—貨幣的三階段重構(gòu)過程:

　　首先,2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)前全球股市處于牛市格局,特別是高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的新興市場（金磚四國）股市表現(xiàn)最為突出,正反饋效應(yīng)進(jìn)一步加劇了投資者對股市的青睞,應(yīng)該說股市在整個(gè)金融市場格局占絕對主導(dǎo)。

　　其次,次貸危機(jī)爆發(fā)后各主要股指均出現(xiàn)大幅回落,股票等傳統(tǒng)類資產(chǎn)成為燙手山芋,投資基金資產(chǎn)配置思路向另類投資策略轉(zhuǎn)變。特別是前期美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫的局面并未有效緩解,資金如潮水般涌入商品市場,很大程度上助推了以原油為代表的大宗商品牛市。在2008年7月中旬,原油觸頂之前的大半年時(shí)間,商品市場取代了股市成為金融市場的中樞。

　　最后,在機(jī)構(gòu)投資策略中,商品往往被設(shè)置成最后一道防線。但2008年中期全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩,商品市場步入從高溢價(jià)回歸本質(zhì)之旅,而黃金價(jià)格也因其商品屬性的慣性下跌而受到牽連。此時(shí),長期處于貶值通道的美元指數(shù)開始強(qiáng)勁反彈,美元逐步成為金融市場的風(fēng)向標(biāo),因此貨幣（匯率）市場成為金融市場的中樞,黃金和美元之間的“貨幣戰(zhàn)爭”被再度點(diǎn)燃。

　　換句話說,從本世紀(jì)初年到2007年,道指持續(xù)上漲,在2007年9月時(shí)結(jié)束上漲,形成倒V反轉(zhuǎn),隨后大宗商品加速啟動(dòng),直至2008年8月倒V反轉(zhuǎn),即2007年市場驅(qū)動(dòng)力從股市轉(zhuǎn)向商品,2008年市場驅(qū)動(dòng)力從商品轉(zhuǎn)向貨幣,因此2009年是貨幣年,而美元勢弱,黃金自然生輝。迄今為止,貨幣主導(dǎo)金融中樞已近一年,那么,我們面臨的困境在于,年底會(huì)不會(huì)再度出現(xiàn)金融中樞第四階段的重構(gòu),即由貨幣（黃金）重新轉(zhuǎn)向股市？這就衍生出一個(gè)問題,股市（道指）能承接重任,重新?lián)��?dāng)金融主角嗎？ 事實(shí)上,筆者認(rèn)為這種情況的出現(xiàn)是極有可能的,主要是基于我們對4季度和明年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或超乎預(yù)期的評估。

　　觀點(diǎn)2:美國經(jīng)濟(jì)或超乎預(yù)期,道指有望持續(xù)走強(qiáng)

　　目前市場主流觀點(diǎn)是,美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷弱勢復(fù)蘇（無就業(yè)復(fù)蘇）,仍不排除二次探底可能。此外,鑒于就業(yè)和商業(yè)銀行惜貸這兩大核心因素制約,美聯(lián)儲(chǔ)將“充分就業(yè)”和“物價(jià)穩(wěn)定”作為當(dāng)前宏觀調(diào)控首要目標(biāo)。近期筆者也一直在反思,為什么中國經(jīng)濟(jì)能在全球率先突圍（2009年中國故事）,而歐美到第3季度GDP才轉(zhuǎn)正？難道僅僅是因?yàn)闅W美衰退的嚴(yán)重程度甚于中國嗎？事不盡然,筆者發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外之所以出現(xiàn)這么大的差異,除了經(jīng)濟(jì)周期不同步之外,個(gè)人傾向于認(rèn)為是由于本輪危機(jī)的屬性不同決定的,即歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是金融危機(jī)蔓延傳導(dǎo)到實(shí)體產(chǎn)業(yè)的危機(jī),而中國是改革開放30年以來遭遇的一次全面產(chǎn)能過剩危機(jī)。因此我們看到美國在救金融,中國在救實(shí)體,形象地說,如果是中國救了全球?qū)嶓w,那么美國救了全球金融。但遺憾的是,目前衡量經(jīng)濟(jì)的主要是實(shí)體類指標(biāo),而缺乏衡量金融系統(tǒng)的客觀測度,因此如果以GDP等實(shí)體指標(biāo)來衡量,中國在時(shí)間上會(huì)率先突圍,而美國復(fù)蘇則相對滯后。

　　筆者認(rèn)為,可將2009年第三季度作為一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)或分水嶺,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國GDP首次轉(zhuǎn)正,其意義不容小覷。究其原因,實(shí)際上表明2009年上半年之前美國主要忙于救金融（經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)）,但從第三季度開始美國政策重心轉(zhuǎn)向?qū)嶓w,如果按照這樣的邏輯,就不宜用政策短期性效應(yīng)消失等措辭去負(fù)面批判,而應(yīng)該用客觀審慎的眼光去探尋美國如何救實(shí)體經(jīng)濟(jì),政策會(huì)向哪些方面傾斜,美聯(lián)儲(chǔ)“在較長一段時(shí)間維持超低利率”也是基于對風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡考慮。如果從各類資產(chǎn)（股市、商品、債券、貨幣）在經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn)來看,股市在經(jīng)濟(jì)由衰退進(jìn)入增長的階段中表現(xiàn)最為突出,其作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的職能將充分凸顯,特別是在當(dāng)前流動(dòng)性充裕的大環(huán)境下,政策將助力道指持續(xù)走強(qiáng)（并非前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幻象,而是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期）。

　　觀點(diǎn)3:美元“被套息、被趨勢”弱化

　　在上期《新湖點(diǎn)評:美元是源 原油是棋》報(bào)告中,筆者將美元、歐元、黃金、銅和原油設(shè)為大宗商品運(yùn)行生態(tài)鏈,即美元貶值是趨勢,美元下跌是結(jié)果,核心在量而非價(jià)。但是,美元畢竟是源,觀察美元走勢,根據(jù)技術(shù)判斷難以避免主觀,需要密切追蹤客觀數(shù)據(jù)。一般而言,外匯交易涉及三個(gè)層面:1是套息交易,2是估值交易,3是趨勢交易。美元指數(shù)是一個(gè)加權(quán)平均指數(shù),包含三個(gè)層次:其一,套息交易,如賣美元買歐元、賣美元買澳元,這是今年最狂熱的交易模式;其二,估值交易,這對美元的影響為中性;其三,趨勢交易,美元指數(shù)也有期貨合約。

　　筆者觀察的兩組數(shù)據(jù)分別為CME歐元對美元外匯期貨（套息交易）和ICE美元指數(shù)期貨（趨勢交易）的非商業(yè)凈持倉變化,這兩組數(shù)據(jù)可追蹤美元指數(shù)的大致走向。從截至11月17日的持倉數(shù)據(jù)來看,美元“被套息”和“被趨勢”進(jìn)一步弱化,ICE美元指數(shù)期貨凈空頭削減接近零水平,歐元對美元凈多頭寸也銳減,盡管歐元創(chuàng)出新高,但不排除美元近期企穩(wěn)或反彈的可能。

　　綜上所述,筆者認(rèn)為,盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇歷程任重而道遠(yuǎn),但政策助推下的表現(xiàn)或超出市場預(yù)期,以道指為代表的股市完全有可能承接貨幣（黃金）的金融中樞職能。另一方面,通脹問題也是外冷內(nèi)熱（境外炒經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,國內(nèi)炒通貨膨脹）,因此,基于對“股市—商品—貨幣—股市”四階段重構(gòu)的判斷,黃金貨幣光環(huán)將逐步褪色,加之資金流向上美元近期企穩(wěn)或反彈的可能性,筆者認(rèn)為2009年末期市場最大機(jī)會(huì)可能在于黃金向下調(diào)整,調(diào)整目標(biāo)預(yù)估在800—900美元/盎司區(qū)間,但由于短期內(nèi)黃金存在沖擊1200美元/盎司動(dòng)能,操作時(shí)機(jī)上需關(guān)注美元和道指的驗(yàn)證。

　　07年股市倒V,08年商品倒V ,09年黃金倒V？

　　ICE美元指數(shù)非商業(yè)凈頭寸