美元破位意味著什么

　　“金風(fēng)細(xì)細(xì)，葉葉梧桐墜”，晏殊的《清平樂》似乎就是為9月的美元而作，反復(fù)掙扎了幾個月之后，一度欲走還留的美元終于凄凄慘慘戚戚地邁過標(biāo)志性的門檻，茫然無措地站到了命運(yùn)的十字路口。

　　自9月9日，以六種貨幣加權(quán)計(jì)算的美元指數(shù)跌破77點(diǎn)大關(guān)以來，雖然當(dāng)日勉強(qiáng)收于77點(diǎn)之上，但隨后就繼續(xù)一路走低，最低探至76.457，并已經(jīng)連續(xù)數(shù)日收盤價(jià)低于77點(diǎn)。

　　人們沉醉在中孚實(shí)業(yè)、豫光金鉛、中金嶺南和其伙伴們營造的財(cái)富盛宴里，來不及細(xì)想美元破位那更深更遠(yuǎn)更廣的含義。然而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是左右市場走向的關(guān)鍵。為了更清醒地認(rèn)識系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們需要將美元破位置于一個更大、更久的舞臺上，去尋覓美元破位對于整個市場中長期走向的深遠(yuǎn)含義。

　　說到底，美元破位只是個時間問題，但這個問題并不單純，重要的是，美元破位出現(xiàn)在現(xiàn)在這樣一個時點(diǎn)究竟說明了什么?

　　思考這個問題，需要聯(lián)系當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)背景。自從9月以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的閃亮表現(xiàn)的確有些出人意料，而市場也開始普遍認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)并沒有之前想象的那么糟糕，這似乎為美元貶值鋪墊了一些素材。但更重要的是，美國經(jīng)濟(jì)的走向同樣閃亮奪目，雖然3月份即開始的反彈讓美國經(jīng)濟(jì)一直“看上去挺美”，但趨勢反轉(zhuǎn)中的陰霾一直讓人對美國經(jīng)濟(jì)心存懷疑，而8月和9月連續(xù)出臺的一系列利好數(shù)據(jù)則似乎有掃清陰霾的趨勢：

　　之前市場總擔(dān)心會出現(xiàn)“無就業(yè)的反彈”，高盛研究團(tuán)隊(duì)甚至在最新報(bào)告中提示了有如2002年般脆弱復(fù)蘇導(dǎo)致二次觸底的風(fēng)險(xiǎn)，但9月4日的就業(yè)數(shù)據(jù)卻讓人突然有了面朝大海、春暖花開的感覺，即使9.7%的失業(yè)率較為暗淡，細(xì)節(jié)的先行數(shù)據(jù)還是醒目地顯露出利空出盡的跡象，平均工作時間和平均小時收入的增幅均大幅超出預(yù)期，勞動力市場的需求回暖有望遏制失業(yè)持續(xù)擴(kuò)大的勢頭；之前市場總是擔(dān)心美國消費(fèi)會拖經(jīng)濟(jì)增長的后腿，畢竟最近幾個季度總是不堪重任的貿(mào)易在支撐增長數(shù)據(jù)的反彈，但最新數(shù)據(jù)表明，美國消費(fèi)也許并沒有人們擔(dān)心的那樣羸弱，消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)型對于美國人而言似乎只是短期的無奈選擇，儲蓄率已從5月6%的高點(diǎn)降至6月的4.5%和7月的4.2%。

　　可以說，與歐洲和日本久旱逢甘霖般出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)反彈跡象相比，美國經(jīng)濟(jì)近來的復(fù)蘇信號更顯得有量有質(zhì)。那么，美元在這樣的背景中向下破位，說明了什么呢？一個受到重視的解釋是，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸解除了美元的避險(xiǎn)需求。

　　這看上去的確是一個令人信服的解釋，9月10日的花旗風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指數(shù)為0.151，這個數(shù)值越小表明風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，而它較3月10日最高的0.67已有大幅下降，并創(chuàng)下年內(nèi)新低。用風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸來解釋“美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)與美元匯率破位”的并存，的確很有說服力，但另一個并存現(xiàn)象不容忽視，那就是金價(jià)破位。

　　自從9月8日黃金現(xiàn)價(jià)突破1000美元/盎司的標(biāo)志性關(guān)口后，一直在1000美元高位持續(xù)震蕩，習(xí)慣了標(biāo)價(jià)解釋的人們習(xí)以為常地將金價(jià)破位和美元破位視作同一枚硬幣的兩面。但市場忽視了一點(diǎn)，之前金價(jià)還有兩個時段曾有過“破千”表現(xiàn)：其一是2008年3月17日，金價(jià)最高達(dá)到1032.7美元；其二是2009年2月20日，金價(jià)最高達(dá)到1006.29美元。有趣的是，前一次美元指數(shù)為71.57點(diǎn)，后一次美元指數(shù)則為86.488點(diǎn)。同樣都是金價(jià)“破千”，前后三次的美元指數(shù)卻大相徑庭。

　　我們可以這么理解：一方面，當(dāng)2008年3月危機(jī)尚未惡化，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時，71點(diǎn)的美元指數(shù)促成了金價(jià)“破千”，而現(xiàn)在美元才剛破77點(diǎn)就促成金價(jià)“破千”，這表明所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸還有很大疑問；另一方面，在2009年2月危機(jī)惡化極深、風(fēng)險(xiǎn)偏好極低時，86點(diǎn)的美元指數(shù)伴隨著金價(jià)“破千”，而現(xiàn)在美元破了77點(diǎn)金價(jià)還處于高點(diǎn)，這表明金價(jià)中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸因子非常小。

　　綜合起來，我們似乎能從中得到這樣一個信息：所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸，還并不徹底，基本面、匯市和黃金市場的縱橫對比表明，避險(xiǎn)因子更多地涌入金價(jià)、而非美元。從這個信息似乎還可以得出兩個推論：其一，風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸也正在形成分層，在金融層面風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回歸的同時，經(jīng)濟(jì)層面的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸卻并不明顯，這說明美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，對未來經(jīng)濟(jì)二次探底需保有警惕；其二，通脹風(fēng)險(xiǎn)和美元風(fēng)險(xiǎn)已成為全球風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)，對美元政策取向和全球通脹發(fā)展也需多加提防。

　　既然如此，很多人將美元破位視作全球風(fēng)險(xiǎn)偏好無差別大幅回歸的信號，并進(jìn)而對資本市場中長期強(qiáng)勢保有較強(qiáng)預(yù)期，可能就有些失之偏頗了。