重點(diǎn)上市黃金公司點(diǎn)評(píng)

　　山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、紫金礦業(yè)（601899）等3家黃金冶煉A股公司，黃金冶煉規(guī)模較大，資源優(yōu)勢(shì)突出，具備良好的投資價(jià)值。

　　山東黃金（600547）

　　國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的黃金冶煉生產(chǎn)企業(yè)，公司地處我國(guó)黃金資源最豐富的山東省膠東地區(qū)，2008年完成對(duì)集團(tuán)公司的主體黃金資產(chǎn)收購(gòu)后，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量和黃金儲(chǔ)量大幅增長(zhǎng)，公司后續(xù)發(fā)展極具潛力。

　　對(duì)母公司主要黃金資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊螅?008年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量將增長(zhǎng)至14噸左右，同比增長(zhǎng)超過(guò)100％，2009年預(yù)計(jì)公司的礦產(chǎn)金可達(dá)20噸。公司近兩年正處于黃金產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)中。2008年公司的黃金儲(chǔ)備增加到85噸，遠(yuǎn)期來(lái)看公司還可能收購(gòu)集團(tuán)公司所屬的萊州寺莊金礦，加之公司現(xiàn)有礦山還有深部找礦潛力，保守估計(jì)公司的黃金儲(chǔ)量在400噸以上，資源較為豐富。公司的噸金冶煉成本較低，具有很強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，公司現(xiàn)有礦山資源全部集中于山東省內(nèi)，有利于公司進(jìn)行統(tǒng)一的整合開(kāi)發(fā)。

　　預(yù)計(jì)2008、2009年公司EPS分別可達(dá)2.8元、3.4元，我們認(rèn)為可給予公司30倍的PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)在84元，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　面臨風(fēng)險(xiǎn)：公司盈利嚴(yán)重依賴于礦產(chǎn)金的產(chǎn)量和價(jià)格，若2008年公司的產(chǎn)量和黃金市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)重大變化。

　　中金黃金（600489）

　　公司是中國(guó)黃金集團(tuán)旗下唯一上市公司，也是中國(guó)黃金行業(yè)中唯一的央企。目前母公司正在不斷將其主體黃金資產(chǎn)注入上市公司中，公司未來(lái)極具發(fā)展?jié)摿Α?/FONT>

　　公司2007年黃金產(chǎn)量高達(dá)70.95噸，其中礦產(chǎn)金4.68噸，是國(guó)內(nèi)最大的黃金冶煉企業(yè)。2008年公司完成對(duì)集團(tuán)公司多處礦山資產(chǎn)的收購(gòu)后，公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量可望提升至12噸以上，黃金資源儲(chǔ)量則將從70多噸增長(zhǎng)至290噸左右。公司礦產(chǎn)資源分布較為分散，這一特點(diǎn)使得公司具備從全國(guó)各地獲得黃金資源的優(yōu)勢(shì)。由于公司的母公司是國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)唯一的央企，在其發(fā)展過(guò)程中與地方政府保持了良好的合作關(guān)系，在獲取黃金資源上具有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。母公司正在競(jìng)標(biāo)中的甘肅文縣陽(yáng)山金礦探明儲(chǔ)量高達(dá)300噸，是國(guó)內(nèi)乃至亞洲最大的金礦，也是國(guó)內(nèi)唯一一座儲(chǔ)量200噸以上的特大型金礦。由于中金集團(tuán)特殊的優(yōu)勢(shì)地位，將極有可能獲得大部分的礦山資產(chǎn)。

　　預(yù)計(jì)2008、2009年公司EPS分別可達(dá)2.4元、2.8元，我們認(rèn)為可給予公司30倍的PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)在72元，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　面臨風(fēng)險(xiǎn)：公司的黃金資源分布在國(guó)內(nèi)各地，資源質(zhì)量差別較大，因此，公司的總體礦產(chǎn)金開(kāi)采冶煉成本在國(guó)內(nèi)處于高水平。同時(shí)，公司的黃金產(chǎn)量雖然排名全國(guó)第一，但公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量比重嚴(yán)重偏低，礦產(chǎn)金產(chǎn)量遠(yuǎn)低于紫金礦業(yè)產(chǎn)量，而加工金的毛利率水平很低，整體盈利水平有待提高。

　　紫金礦業(yè)（601899）

　　公司是國(guó)內(nèi)最大礦產(chǎn)黃金生產(chǎn)企業(yè)，在全球黃金礦業(yè)企業(yè)中排名第10位。公司以黃金開(kāi)采、冶煉業(yè)務(wù)為主，同時(shí)涉及銅、鋅、鐵等多種金屬礦產(chǎn)的開(kāi)采和冶煉，是一家在國(guó)內(nèi)和國(guó)際均具有影響力的大型黃金礦產(chǎn)企業(yè)。

　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)突出。公司是國(guó)內(nèi)最大的黃金冶煉企業(yè)，2007年公司黃金總產(chǎn)量52.29噸，其中礦產(chǎn)金24.83噸，占全國(guó)礦產(chǎn)金總量的10.5％，礦產(chǎn)金排名全國(guó)第一。公司擁有福建紫金山、貴州水銀洞、吉林曙光等多處金礦，公司掌握的黃金資源儲(chǔ)量已高達(dá)591.79噸。同時(shí)，公司還在不斷加大對(duì)海外金礦資源的勘探和收購(gòu)工作，公司的后備金礦資源潛力十分巨大。目前，公司的黃金資源儲(chǔ)量在國(guó)內(nèi)黃金冶煉企業(yè)中位居第一。

　　技術(shù)工藝及管理水平優(yōu)異。公司在黃金冶煉方面掌握了較為先進(jìn)的工藝技術(shù)，具備開(kāi)采超低品位金礦、難處理金礦的技術(shù)工藝。同時(shí)，公司在黃金冶煉方面的成本控制水平較高，不僅是國(guó)內(nèi)也是世界同類企業(yè)中生產(chǎn)成本最低的黃金冶煉企業(yè)之一。經(jīng)過(guò)多年在礦山建設(shè)和營(yíng)運(yùn)方面的積累，公司在黃金礦業(yè)領(lǐng)域方面擁有了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，并擁有一支高水平的管理和工程技術(shù)隊(duì)伍。

　　“A＋H”模式，資本運(yùn)作平臺(tái)優(yōu)勢(shì)突出。公司于2003年和2008年分別在香港聯(lián)交所和內(nèi)地上交所上市，具備多元化的融資渠道和進(jìn)行國(guó)際化資本運(yùn)作的平臺(tái)。公司是國(guó)內(nèi)少有的大規(guī)模在海外展開(kāi)黃金勘探和資源收購(gòu)的公司，公司具備國(guó)際化發(fā)展的實(shí)力，成長(zhǎng)空間十分巨大。

　　預(yù)計(jì)2008、2009年公司EPS分別可達(dá)0.27元、0.33元，參考國(guó)際同類型黃金冶煉企業(yè)并考慮公司正處于高速成長(zhǎng)中，我們認(rèn)為可給予公司40倍的PE，公司合理股價(jià)應(yīng)在10.8元左右，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　面臨風(fēng)險(xiǎn)：公司以黃金冶煉業(yè)務(wù)為主，但近年來(lái)公司業(yè)務(wù)呈多元化發(fā)展趨勢(shì)，銅精礦、鋅精礦的采選冶煉業(yè)務(wù)規(guī)模逐步增大。作為公司優(yōu)勢(shì)盈利板塊的黃金冶煉業(yè)務(wù)比重實(shí)際處于下降過(guò)程中，未來(lái)公司的盈利水平存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司近年來(lái)擴(kuò)張非常迅猛，在國(guó)內(nèi)和海外多處投資包括黃金在內(nèi)的各種礦產(chǎn)資源，雖然為公司儲(chǔ)備了豐富的資源，但規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張也給公司帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，蘊(yùn)涵了一定的風(fēng)險(xiǎn)。