利多因素充斥 金價長期看漲

利多因素充斥 金價長期看漲

　　上周金價陷入?yún)^(qū)間震蕩階段。前期金價大跌，后期受國際金價大幅上揚帶動，國內(nèi)期金全線強勢反彈。后市金價是否會繼續(xù)上漲是黃金投資者關(guān)心的問題。下面我們通過分析影響黃金價格的基本面對后市金價走勢進行一個研判，我們發(fā)現(xiàn)，多重利多因素將支撐金價長期上漲。

　　首先，黃金具有的商品屬性決定其受供需因素的影響。南非的今年4月的黃金產(chǎn)量與去年同期相比，下降10％，世界黃金供給量減少。我們知道南非是世界上黃金儲量和開采最大的國家，因此南非主要金商產(chǎn)金量的下降，將在未來幾個月共同推動金價出現(xiàn)實質(zhì)性的上漲。同時，由于經(jīng)濟危機，越南今年第一季度就進口黃金31.5噸，土耳其在今年5月黃金進口量幾乎增長20倍至19.4噸。需求為金價提供良好的基本面。

　　其次，影響金價最重要的因素是世界通貨膨脹對金價上漲形成支撐。美國次貸危機發(fā)生以來，通脹已經(jīng)波及到世界各各國家各個行業(yè)。美政府報告表明美國經(jīng)濟將或陷入滯脹，聯(lián)儲已經(jīng)表示通脹風險在不斷加。歐洲央行管理委員會成員雷貝舒周四指出，歐元通脹已經(jīng)達到了"警戒水平"。德國近期公布的數(shù)據(jù)也顯示通脹壓力增大。我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，5月份全國消費者物價指數(shù)同比上漲7.7%，而5月末貨幣供應量增長約18%，在央行加息后，貨幣流動性仍然寬松，不難看出我國面臨通脹問題。通脹直接關(guān)聯(lián)影響我國金價的幾個長期因素，如美元匯率、美聯(lián)儲利率、美國股市及人民幣匯率。從過去30年的統(tǒng)計資料（圖1）可以看出，隨著美國CPI的上升，黃金價格也呈上漲趨勢，并且上漲的幅度高于CPI上漲的幅度，這說明黃金是對沖通脹的有效手段，因此對抗通貨膨脹投資需求也為金價提供了良好的基本面。

　　在美元匯率和美聯(lián)儲利率方面，由于在這種全球通脹大背景下歐洲央行升息預期強烈，如果該預期化為現(xiàn)實，那么在強勢歐元打壓之下的美元將遭到進一步拋壓，美元面臨較大下行壓力。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀。6月美國消費者信心指數(shù)為50.4，滑落至16年低位。6月費城制造業(yè)指數(shù)跌至-17.1，而4月房價創(chuàng)紀錄最大年跌幅。這一系列疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得美元持續(xù)貶值，而美聯(lián)儲維持利率2%不變。長期的歷史統(tǒng)計資料表明，金價與美元指數(shù)及美聯(lián)儲利率呈負相關(guān)關(guān)系。我們對今年來金價與美元指數(shù)走勢進行比較后發(fā)現(xiàn)，這種趨勢是存在的（圖2）。如果美聯(lián)儲保持利率不變，而通脹繼續(xù)上升，金價就可能繼續(xù)被拉升。

 　　在美國股市方面，一連串疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使美股指大幅下挫，美國股市再度逼近前期低點。同時隨著信貸市場擔憂情緒的復蘇，惠譽評級下調(diào)通用汽車（GM）和克萊斯勒（Chrysler LLCCBS.UL）及花期集團信貸評級也令道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫至21個月最低位。以前30年的歷史統(tǒng)計分析表明，黃金價格與道瓊斯工業(yè)指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系，并認為黃金投資是股票投資的風險對沖組合要素。我們對近一年黃金價格與道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢分析也發(fā)現(xiàn)了這種相關(guān)關(guān)系（圖3）。從圖3中也可看出，近期道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌趨勢明顯，而金價正處于上漲的趨勢中。如果美元繼續(xù)走軟，而油價高企，金價上揚的趨勢可能不會改變。

　　在人民幣匯率方面，為對抗輸入性通脹，央行貨幣政策繼續(xù)從緊的方向不會變化。這從央行在過去的1個月內(nèi)分兩次上調(diào)存款準備金率0.5％可以看出。由圖4可以看出，雖然人民幣對美元在今年是呈持續(xù)走高趨勢，但是金價上漲的趨勢沒有改變。這表明人民幣升值在一定程度打擊了國內(nèi)金價的上漲，但是人民幣升值對金價的影響有限。對黃金投資而言，國內(nèi)金價由于人民幣升值而表現(xiàn)相對低價，國內(nèi)現(xiàn)貨廠家就會大量購買黃金，進行套利。

 　　然后，我們將注意力集中在“商品之王”原油上。在原油方面，利比亞威脅減產(chǎn)及德克薩斯油田爆炸共同作用、原油輸出國組織(OPEC)主席卡利爾認為油價在未來數(shù)月最高可能漲至每桶170美元，同時，歐盟近期宣布將加大對原油產(chǎn)國伊朗的經(jīng)濟制裁，伊朗核問題將變的更加嚴峻，這為國際油價的迅猛上漲提供積極動力。我們知道，長期以來原油價格與黃金價格呈正相關(guān)關(guān)系。通過對一年來原油價格和黃金價格走勢分析發(fā)現(xiàn)（圖5），原油價格上漲的幅度遠超過黃金價格上漲的幅度。原油在需求持續(xù)增長的大背景下，原油價格大幅下跌的可能將微乎其微，并且仍有上揚的趨勢。因此從長期來看，黃金價格在未來仍有很大的上漲空間。同時，通過分析原油與黃金的比價關(guān)系，目前來看，油價與黃金的比價關(guān)系又快觸及到歷史低點，為6.6（圖6），而1999年與2005年的比價低點都引發(fā)了后來黃金價格的大漲。如果這次油價不能跌下來，那么只有通過金價上漲，才能修正到正常的比價關(guān)系上。因此，上漲幅度超過2％的原油價格，如果能繼續(xù)維持高位，將是金價的上漲的一個非常利好的因素。

　　最后，我們來參考基金持倉量。這是由于中短期內(nèi)黃金市場的流動性也是決定黃金價格波動幅度的重要因素�；�金凈頭寸方向往往代表這未來黃金價格的發(fā)展方向。據(jù)全球最大的黃金ETF—SteetTRACKS Gold（Gold）網(wǎng)站數(shù)據(jù)，從5月21日至6月28日，該基金黃金持有量已由583.93噸增至628.21噸，增加44.28噸，增幅高達7.6%（圖7）。作為專業(yè)的黃金投資基金，黃金ETF通常會在金價上漲前增持黃金。黃金ETF持倉量的穩(wěn)步增長，為黃金投資需求回升提供一個利好的基本面。

 　　綜合以上對于影響黃金價格的供求因素、世界經(jīng)濟通脹問題（美國CPI、美元匯率、美聯(lián)儲利率、美國股市和人民幣匯率）、原油今年走勢和黃金ETF近期持倉量走勢等基本面的分析，并結(jié)合美國當前的經(jīng)濟特點，即美國油價快速上漲引發(fā)的通脹傳導效應較其它國家輕，美國認為美元的持續(xù)貶值可以為美國經(jīng)濟的恢復提供一定時間并可用較少的代價拖垮歐洲和中國等國家，我們發(fā)現(xiàn)金價在這些良好基本面支撐下具有強勢上漲的趨勢。同時，如果歐美央行的行為與市場預期一致進行加息，其結(jié)果將由于利差的擴大而導致美元進一步貶值，從而金價上漲。