“次貸危機(jī)”最危險(xiǎn)的時(shí)機(jī)可能已經(jīng)過(guò)去，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度則遠(yuǎn)不如市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)要到2009年年中美國(guó)經(jīng)濟(jì)才能真正走出低谷。
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超越歷史的大豆牛市 中國(guó)需警惕第二輪通脹 白糖跌停 后市何去何從？ 丈夫賣房炒期貨妻子鬧離婚 安分耐煩 做期市第一等人物 要對(duì)油價(jià)大跌抱有充分思想準(zhǔn)備 全球性通脹已愈演愈烈，在Fed為了刺激經(jīng)濟(jì)而不斷降息的同時(shí)推高了能源和其他大宗商品的價(jià)格，通脹高企迫使其他國(guó)家被動(dòng)加息，這將進(jìn)一步導(dǎo)致美元指數(shù)走低。
SPDR—全球最大的黃金ETF從5月開(kāi)始穩(wěn)步增持黃金，目前持倉(cāng)量已接近3月黃金破1000時(shí)的持倉(cāng)量，在基本面利多的情況下，隨著資金逐步流入黃金市場(chǎng)，下半年金價(jià)再次突破1000大關(guān)的可能性很大。
1、央行售金是此次黃金調(diào)整的主要誘因
倫金自3月17日創(chuàng)出1032美元/盎司的歷史新高后即一路走低，并在5月2日擊穿850美元/盎司的重要支撐位，達(dá)到 846 美元/盎司的階段低點(diǎn)，兩個(gè)月時(shí)間調(diào)整幅度達(dá)到了 18%。其中有過(guò)兩次反彈，但均受阻于950一線，究其原因在于2月和3月歐洲央行均有兩次較大規(guī)模的售金行為。
歐洲央行和瑞士央行在2月26日和3月28日當(dāng)周，分別出售15和52噸黃金儲(chǔ)備。同時(shí)在4月，IMF理事會(huì)投票通過(guò)一項(xiàng)改革計(jì)劃，其中包括出售403.3噸黃金來(lái)補(bǔ)充IMF的資金流動(dòng)性，該機(jī)構(gòu)的黃金儲(chǔ)備量居世界第三，400余噸占其總儲(chǔ)備的八分之一；IMF計(jì)劃在未來(lái)數(shù)年中出售其黃金儲(chǔ)備，但出售黃金的決定需得到美國(guó)國(guó)會(huì)的認(rèn)可，而后者曾因擔(dān)心金價(jià)會(huì)隨之走低而否決過(guò)類似提議。美國(guó)在 IMF 中擁有 16.7%的投票權(quán)，考慮到像出售黃金儲(chǔ)備這樣的重要提議需要獲得 85%的同意，因此美國(guó)實(shí)際上擁有一票否決權(quán)。
歐洲央行和瑞士央行的兩次售金行為均發(fā)生在倫金處于950美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，這也說(shuō)明了歐洲央行不希望金價(jià)上漲過(guò)快，尤其不希望1000美元/盎司的整數(shù)位被迅速突破，從而通過(guò)售金行為來(lái)打壓金價(jià)。IMF的售金決議則如同高懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯劍，隨時(shí)可能對(duì)金價(jià)造成打擊。
2、美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息進(jìn)一步打壓金價(jià)
美聯(lián)儲(chǔ)在4月29日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)自07年開(kāi)始的快速降息周期暫告以段落，盡管Fed在降息說(shuō)明中并未指明未來(lái)的方向，但言辭不再堅(jiān)硬，而且也提到了要同時(shí)考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與防止通脹。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在最近的一兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)會(huì)暫停降息，主要原因在于：
“次貸危機(jī)” 最困難的時(shí)期已過(guò)去
3 月份的“貝爾斯登”事件可以看作是此次“次貸危機(jī)”的標(biāo)志性事件，市場(chǎng)恐慌情緒在貝爾斯登宣布破產(chǎn)時(shí)達(dá)到頂峰，而且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)貝爾斯登不是最后一個(gè)，還會(huì)有更多的美國(guó)投行無(wú)法熬過(guò)這個(gè)冬天，然而高盛和雷曼兄弟在其后不久公布的年報(bào)讓市場(chǎng)重燃希望，美國(guó)股市也正是從那時(shí)起走出了底部。事后證明貝爾斯登確實(shí)是這次“次貸危機(jī)”唯一的犧牲品，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息和注資，流動(dòng)性困難的問(wèn)題已經(jīng)得到緩解。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性超出了市場(chǎng)預(yù)期
在眾多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，GDP增速是最能全面反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，從07年底開(kāi)始，市場(chǎng)就開(kāi)始爭(zhēng)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退，更有甚者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)滯漲苗頭，連美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘也認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入溫和衰退。但是，公布的美國(guó)07年4季度和08年1季度的數(shù)據(jù)顯示，GDP依然保持了0.6%的增速，尤其08年1季度的GDP增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，此次“次貸危機(jī)”被認(rèn)為是“二戰(zhàn)”后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但這樣的危機(jī)也并未把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入負(fù)增長(zhǎng)，這足以說(shuō)明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超出了市場(chǎng)預(yù)期。
需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)前期大幅降息和減稅政策的有效性
從07年9月18日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)在半年多時(shí)間里已連續(xù)7次降息，其頻度和幅度為歷史罕見(jiàn)，同時(shí)布什政府的1500億美元的減稅計(jì)劃也從5月開(kāi)始實(shí)施，隨著金融市場(chǎng)的日趨穩(wěn)定，相信美聯(lián)儲(chǔ)近期不會(huì)采取較為激烈的貨幣政策，而是觀察市場(chǎng)對(duì)前期各項(xiàng)貨幣和財(cái)政政策的反應(yīng)。
3、金價(jià)或?qū)⒔Y(jié)束盤整，下半年行情可期
4 月底，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，同時(shí)歐洲央行宣布維持當(dāng)前利率不變，即在外匯市場(chǎng)上，兩大主要貨幣維持了暫時(shí)平衡，金價(jià)也在5.6月份里維持在850-950這一區(qū)間振蕩。不過(guò)，我們認(rèn)為這一區(qū)間正是中線戰(zhàn)略建倉(cāng)的好機(jī)會(huì)，理由如下：
850美元/盎司這一歷史高位顯示了很強(qiáng)的支撐力度
黃金在1980年達(dá)到了一個(gè)歷史頂峰——850美元/盎司，而這一高度在27年后才被突破，所以這一重要的歷史阻力位則成為了支撐位，在這一次中級(jí)調(diào)整過(guò)程中，850顯示了很強(qiáng)的支撐力度，4月29日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25基點(diǎn)后，市場(chǎng)反應(yīng)較為激烈，普遍認(rèn)為這次降息周期已結(jié)束，甚至有人認(rèn)為年內(nèi)會(huì)開(kāi)始加息，美元指數(shù)一度上沖接近 74 關(guān)口，當(dāng)時(shí)瑞銀等著名投行均下調(diào)倫金目標(biāo)價(jià)至800美元/盎司之下。然而黃金的表現(xiàn)卻給了市場(chǎng)一個(gè)意外，倫金只在5月2日盤中跌破850，但其后開(kāi)始穩(wěn)步盤升，截至6月23日再次收于900美元/盎司之上。所以，盡管目前金價(jià)還在850-900之間震蕩，但在下檔支撐已經(jīng)確立的情況下，我們認(rèn)為可以中長(zhǎng)線持有黃金。
全球性通脹愈演愈烈
今年以來(lái)，CRB指數(shù)已上漲27%，半年時(shí)間就超過(guò)了2007年全年漲幅，尤其是農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格的快速上漲已令所有人都感受到了物價(jià)上漲的壓力。美國(guó)CPI達(dá)到了4.2%，歐元區(qū)是3.7%這是歐元設(shè)立以來(lái)的最高紀(jì)錄，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐洲央行設(shè)定的 2%警戒線。在發(fā)展中國(guó)家，通脹問(wèn)題則更是顯得突出，中國(guó)CPI維持在8%居高不下，越南CPI則突然跳漲至20%以上，并出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的苗頭，印度的CPI也達(dá)到11%，市場(chǎng)猜測(cè)其是否也會(huì)步越南后塵。
在通脹愈演愈烈的情況下，各國(guó)央行果斷采取加息措施，尤其是歐洲央行官員不斷發(fā)表對(duì)抗通脹的強(qiáng)硬發(fā)言，市場(chǎng)普遍預(yù)期歐洲央行會(huì)在7月加息，與此相反的則是美聯(lián)儲(chǔ)在“次貸危機(jī)”的壓力下不得不采取各種措施來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，而不惜任由原油和大宗商品價(jià)格不斷上漲，盡管市場(chǎng)有預(yù)期認(rèn)為Fed會(huì)在年底加息，但我認(rèn)為在美國(guó)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，F(xiàn)ed不會(huì)采取加息來(lái)對(duì)抗通脹。所以，在其他國(guó)家央行不斷加息的情況下，若Fed維持利率不變，美元將會(huì)繼續(xù)貶值下去。
消費(fèi)者開(kāi)始逐步接受當(dāng)前的高價(jià)格
每年的 5、6 月份是黃金消費(fèi)的淡季，而從去年開(kāi)始的金價(jià)快速上漲也導(dǎo)致部分國(guó)家和地區(qū)黃金消費(fèi)減緩，印度和中東地區(qū)是黃金主要的消費(fèi)地區(qū)，但根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一季度印度和中東地區(qū)黃金的進(jìn)口數(shù)量同比下降 31%和 26%。但隨著 7 月臨近，各大加工企業(yè)和貿(mào)易商開(kāi)始要為下半年黃金需求備貨，而且金價(jià)從1000美元/盎司調(diào)整下來(lái)之后，終端消費(fèi)者也逐漸接受了這一高價(jià)格，如：土耳其5月黃金進(jìn)口量幾乎增長(zhǎng)20倍至19.4噸。在3月和4月，土耳其的黃金進(jìn)口量大幅下滑，分別為675千克和1.03噸。通常而言，每年的第四季度是黃金消費(fèi)旺季。
現(xiàn)在說(shuō)“次貸危機(jī)”已結(jié)束還為時(shí)尚早
“貝爾斯登”事件之后，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，但從這三個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)提高了警惕性，“貝爾斯登”事件再次出現(xiàn)的幾率較小，但房地產(chǎn)市場(chǎng)卻未能如預(yù)期出現(xiàn)快速的好轉(zhuǎn)，不管是房?jī)r(jià)指數(shù)、新屋開(kāi)工、銷售數(shù)據(jù)都還在一路走低。究其原因，在于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在2004年和2005年中發(fā)放的浮動(dòng)利率次優(yōu)級(jí)抵押貸款的數(shù)量達(dá)到高峰，雖然在 2006 年，這一數(shù)量有所下降，但是其絕對(duì)值仍然較大，這部分浮動(dòng)利率貸款的第一次利率重置的高峰為2007年至2009年，在當(dāng)前房?jī)r(jià)下跌的趨勢(shì)中，利率重置就意味著違約風(fēng)險(xiǎn)的大幅上升。
根據(jù)惠譽(yù)公司的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)浮動(dòng)利率次貸（ARM）在今年6月至8月將出現(xiàn)利率重置的高峰，這意味著屆時(shí)還會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)釋放的高峰。所以，我們判斷“次貸危機(jī)”依然還處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期，隨著大規(guī)模浮動(dòng)利率次貸（ARM）的第一次利率重置的高峰到來(lái)（2008年第二和第三季度），市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步放大的可能。但隨著風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，以及美國(guó)政府可能采取的一系列財(cái)政政策、貨幣政策和其他有利于市場(chǎng)的行為，我們判讀違約率在下半年出現(xiàn)下降，“次貸危機(jī)”可能在今年達(dá)到谷底，并逐漸結(jié)束。
機(jī)構(gòu)投資者不斷增持黃金
全球最大黃金ETF基金SPDR在4月22、23日大幅減持了近30噸黃金，但從5月中下旬開(kāi)始就不斷增持，并且從6月中旬開(kāi)始增持的力度開(kāi)始加大，SPDR在倫金接近900美元/盎司時(shí)曾小幅減倉(cāng)一次，但第二天就馬上果斷加倉(cāng)。聯(lián)想到原油在接近 100 美元/桶時(shí)也盤整了數(shù)月之久，這次金價(jià)從1000高位調(diào)整下來(lái)也有3個(gè)月的時(shí)間，而SPDR這次不斷增持黃金，持倉(cāng)量已經(jīng)達(dá)到628噸，接近金價(jià)破1000時(shí)的持倉(cāng)量，說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)黃金后市信心較強(qiáng)，金價(jià)有望再次向1000大關(guān)發(fā)起沖擊。
關(guān)注資金流向
今年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格疊創(chuàng)新高，農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)“瘋漲”，能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲已引起各國(guó)政府的關(guān)注，更有人將原油價(jià)格不斷上漲歸咎于投機(jī)者借機(jī)推高油價(jià)獲利，現(xiàn)在還無(wú)法斷定能源和農(nóng)產(chǎn)品下半年是否依然牛氣沖天，但需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克等官員開(kāi)始就通脹問(wèn)題發(fā)表各種言論，表示美元太弱；美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）宣布，在美國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)石油市場(chǎng)可能存在的操縱行為進(jìn)行廣泛調(diào)查，再考慮到7月美國(guó)大選開(kāi)始，民主黨候選人奧巴馬猛烈抨擊"美元貶值全賴布什"，同時(shí)也一直在呼吁打一場(chǎng)減少石油依賴的"緊迫的道德挑戰(zhàn)"。如果下半年油價(jià)出現(xiàn)回落，黃金作為另外一種對(duì)抗通脹的投資品種，必然會(huì)吸引資金進(jìn)入這一市場(chǎng)，后市投資者需要密切關(guān)注資金動(dòng)向
