人民幣交易與研究：紐約聯(lián)儲：美國產(chǎn)油商成為“自身成功”的受害者

　　紐約聯(lián)儲近日發(fā)布博客表示，美國原油產(chǎn)量自美國頁巖油革命以來快速上升，原油鉆機的效率也有了大幅提升。然而，美國產(chǎn)油商很可能已經(jīng)成為自身產(chǎn)量效率增加的受害者。全球?qū)τ诿绹?a href=http://oil.zhijinwang.com/>原油需求減少9%意味著美國需要每日減產(chǎn)160萬桶原油，有數(shù)據(jù)顯示，當前美國原油日產(chǎn)量下降了約100萬桶。疫情對于原油行業(yè)短期內(nèi)的巨大沖擊也使其未來復蘇之路迷霧重重。
　　
　　紐約聯(lián)儲研究與統(tǒng)計小組副總裁在周一（5月4日）新發(fā)表的博客中分析了美國作為全球石油生產(chǎn)巨頭自1970年以來的產(chǎn)油歷史以及未來前景。新冠疫情的爆發(fā)導致了全球石油需求崩潰。油價下跌的本質(zhì)意味著，需求不太可能對油價的大幅下跌做出反應，因此供應將不得不同步下降。博客中指出，近年來美國石油產(chǎn)量的快速增長在疫情之前就已經(jīng)很難維持了。由于缺乏政府監(jiān)管，美國產(chǎn)油商過去的獨立行動導致整個行業(yè)利潤受損�，F(xiàn)在，美國生產(chǎn)商不得不承受短期內(nèi)全球供應調(diào)整所帶來的沖擊。
　　
　　新冠疫情迫使美國生產(chǎn)商提前做出判斷
　　
　　疫情的爆發(fā)導致了全球石油需求的崩潰。目前，國際能源署預測，與2019年相比，全球石油消費量今年將減少930萬桶/天。然而，預計的減產(chǎn)幅度在今年內(nèi)并不是平均分配的，4月份的日產(chǎn)量預計將達到驚人的2,900萬桶，但隨著需求的預計復蘇，12月份的日產(chǎn)量將僅減少300萬桶。博客指出，由于今年下半年石油消費反彈可能較弱，因此整個2020年的下降幅度更大。
　　
　　那么，供應將如何減產(chǎn)以滿足需求呢？歐佩克成員國已同意在短期內(nèi)將日產(chǎn)量削減970萬桶，如果成功，這將是一個重大成就。當然，由于沒有政府機構來管理美國對全球供應調(diào)整的貢獻，因此美國減產(chǎn)這將取決于相關美國企業(yè)的需求和行動。作為參考，國際能源署預計美國的全球原油需求將減少9%，這需要美國今年石油日產(chǎn)量減少160萬桶，才能使市場恢復平衡。需求沖擊正在打擊一個已經(jīng)面臨重大財務挑戰(zhàn)的行業(yè)。事實上，如果價格保持在比去年低得多的水平，產(chǎn)出最終可能會下降得更多。去年的油價水平對許多公司來說已經(jīng)太低了。產(chǎn)量和價格大幅下降將導致該行業(yè)今年的收入大幅下降。根據(jù)紐約聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，美國石油開采業(yè)去年已錄得負經(jīng)濟利潤，而在2018年，該行業(yè)自2014年以來首次恢復盈利。
　　
　　回顧過去，美國公司取得的效率提高可能使他們成為“自身成功”的受害者。博客指出，石油需求對價格并不敏感，尤其是在短期內(nèi)。有估算顯示，市場可能需要20%的價格下跌來消化1%的供應增長。自2017年以來，美國的石油產(chǎn)出使全球供應增加了大約3%。單獨行動的美國公司顯然認為可以通過擴大生產(chǎn)來提高當前或預期利潤。但單個公司采取的“集體行動”使油價保持在足夠低的水平，從而削弱了整個行業(yè)的盈利能力。
　　
　　投資者和行業(yè)分析師認為未來的日子會很艱難。能源類公司的債券收益率大幅上升：自去年12月以來，該領域的投資級和高收益?zhèn)�券發(fā)行者與美國國債的息差，都是非能源類公司的兩倍。截至4月初，S&P Capital IQ的分析師預計，在他們追蹤的鉆探和勘探公司中，超過一半的公司今年將錄得負會計利潤。
　　
　　此外，石油開采行業(yè)在低油價的影響下正在萎縮。達拉斯聯(lián)邦儲備銀行3月份對企業(yè)的能源調(diào)查發(fā)現(xiàn)，石油生產(chǎn)、資本支出和就業(yè)大幅下降。正在作業(yè)的鉆井4月底的開工量不到去年12月的一半。
　　
　　在未來全球經(jīng)濟將復蘇，石油消費也將隨之復蘇。屆時油價將開始面臨上行壓力，這取決于全球供應的反應。當然，比現(xiàn)在高得多的價格會鼓勵美國公司重返這個領域。不過，隨著資本支出和產(chǎn)能的大幅削減，疫情在短期內(nèi)對石油行業(yè)造成了巨大的破壞，這也讓人懷疑美國原油產(chǎn)量能以多快的速度反彈。
　　
　　美國成為生產(chǎn)巨頭是一個大驚喜
　　
　　如下圖所示，在維持了幾十年的世界頭號石油生產(chǎn)國之后，美國的石油產(chǎn)量似乎持續(xù)下降，從1970年到2005年下降了40%（“石油”是指原油加上液化天然氣）。隨著美國產(chǎn)量觸底，世界其他地區(qū)的產(chǎn)量增長開始放緩。事實上，人們普遍認為，世界正接近“石油峰值”（peak oil），油價不得不穩(wěn)步走高，以保持需求與供應增長緩慢相一致。
　　
　　此后，美國迎來了頁巖油革命，它允許生產(chǎn)商開采以前不賺錢的石油儲備。美國的產(chǎn)量從2011年開始上升，到2014年底增長了50%以上。世界其他地區(qū)的生產(chǎn)商被迫適應市場份額的損失。2014年底，沙特阿拉伯終于做出了讓步，表示將不再限制本國石油產(chǎn)量，以抵消美國的增產(chǎn)。油價從8月份的每桶100美元跌至年底的每桶60美元。2015年，沙特阿拉伯、伊朗和伊拉克的石油產(chǎn)量大量涌入市場，導致油價進一步下跌。在新的低油價環(huán)境下，美國石油產(chǎn)量增長放緩，2016年甚至出現(xiàn)小幅下滑。這也導致美國經(jīng)濟在2015年和2016年的整體疲軟，開采活動的投資減少使每年GDP增長減少0.3個百分點。
　　
　　然而，盡管油價維持在新的較低水平區(qū)間內(nèi)，美國的石油生產(chǎn)在短期內(nèi)得以恢復。根據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布的《石油市場報告》，美國的產(chǎn)量從2017年的每日1,330萬桶增加到2019年的1,720萬桶。今年年初，國際能源署對美國產(chǎn)量的預測再次增至每天1830萬桶。由于全球每天的石油消耗量接近1億桶，美國公司將在短短三年內(nèi)將其市場份額提高5個百分點。
　　
　　根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的一項數(shù)據(jù)顯示，美國石油行業(yè)全要素生產(chǎn)率（一種衡量勞動力、資本、中間投入使用效率的指標）相對于2014年的水平在2018年增長了40％。經(jīng)計算，2019年全要素生產(chǎn)率又實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。
　　
　　石油開采技術的也對產(chǎn)油量提高做出了貢獻。如下圖所示，來自美國能源情報署的數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2019年，每臺活躍鉆機的石油產(chǎn)量增長了約50％。簡而言之，美國生產(chǎn)商能夠用更少的錢做更多的事。
　　
　　美國公司從其他公司的損失中獲利
　　
　　美國原油產(chǎn)量增加對全球油價的影響因其他地區(qū)的發(fā)展而有所緩和。從2017年到2019年，美國石油產(chǎn)量每天增加300萬桶，而全球石油消耗每天增加200萬桶。但由于其他地區(qū)產(chǎn)量的下降，全球市場能夠消化美國原油產(chǎn)量的增加。在重新實施制裁后，伊朗的石油產(chǎn)量每天減少150萬桶；在委內(nèi)瑞拉，國內(nèi)動亂使石油日產(chǎn)量減少了100萬桶。不過，根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，這兩個國家目前的石油產(chǎn)量都處于較低水平，不會對美國石油產(chǎn)量的進一步增長產(chǎn)生實質(zhì)性的抵消作用。
　　
　　博客中指出，IEA在年初的預測顯示，供需失衡必須得到解決。在疫情之前，全球石油消費的前景是在2020年每天增加100多萬桶，主要在中國。雖然美國的產(chǎn)量增長將與全球消費增長大致相當，但市場也將不得不消化挪威和巴西的預期產(chǎn)出大幅增長。因此，沙特阿拉伯將需要通過削減自己的產(chǎn)量來支撐油價，或者重復2014年讓油價下跌來打擊美國石油工業(yè)的實驗。