警惕全球央行政策背馳，匯市拐點(diǎn)或已悄然上演

　　2018年差不多已經(jīng)過(guò)去了三分之一，隨著近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或暗示，除了美國(guó)之外主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)放緩的跡象，美元指數(shù)擺脫了今年以來(lái)的盤整區(qū)間，并在本周錄得了年內(nèi)最大單周漲幅。
　　
　　從2017年開(kāi)始，出于對(duì)歐洲央行將逐步減少Q(mào)E規(guī)模、下一步利率變動(dòng)將會(huì)是加息的預(yù)期，歐元兌美元一路走高。于此同時(shí)，作為歐元的最大對(duì)手央行——美聯(lián)儲(chǔ)則是循序漸進(jìn)地加著息，這讓美元指數(shù)“很受傷”。但是2018年4月之后，一切似乎出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。
　　
　　德拉基避免提及何時(shí)采取下一步行動(dòng)
　　
　　4月26日，歐洲央行公布了最新一次的利率決議，就決議本身而言，一如市場(chǎng)預(yù)期，維持現(xiàn)有的負(fù)利率以及QE政策不變——存款利率將維持在負(fù)0.40%，主要再融資利率將保持在0.00%；購(gòu)債計(jì)劃至少在9月底之前將保持每月300億歐元的規(guī)模。決議聲明還稱，如果出于支撐通脹的需要，購(gòu)債時(shí)間或許會(huì)延長(zhǎng)。
　　
　　但就市場(chǎng)最為關(guān)心的歐洲央行將于何時(shí)決定采取下一步行動(dòng)，并沒(méi)有找出任何蛛絲馬跡。而在此后行長(zhǎng)的新聞發(fā)布會(huì)上，德拉基雖然肯定了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是穩(wěn)健而全面的，并把近期多項(xiàng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟歸因于寒冷天氣、工人罷工和復(fù)活節(jié)假期的時(shí)間等一系列一次性因素。德拉基一味集中地討論了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將會(huì)帶來(lái)何種影響，閉口不提下一步行動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
　　
　　考慮到購(gòu)債計(jì)劃將于9月到期，如果歐洲央行想要避免因突然改變政策而對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，意味著他們必須在6月或7月做出決定，是繼續(xù)延長(zhǎng)購(gòu)債，還是逐步結(jié)束該計(jì)劃，留給他們的機(jī)會(huì)窗口只有兩次會(huì)議。但由于全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)依然迫在眉睫，央行可能會(huì)等到絕對(duì)必要時(shí)才做出這樣的決定。
　　
　　不論如何，在未來(lái)幾個(gè)月中，他們需要就結(jié)束其2.55萬(wàn)億歐元購(gòu)債計(jì)劃的具體時(shí)間達(dá)成一致。眼下，下一個(gè)可以觀察的線索來(lái)自于下周三 (5月2日)公布的歐元區(qū)第一季度GDP數(shù)據(jù)。就市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，2018年第一季度GDP同比料將增長(zhǎng)2.5%，差于去年第四季度時(shí)的2.7%。如果公布的數(shù)據(jù)符合預(yù)期、甚至出現(xiàn)不及預(yù)期的話，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于歐洲區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩的印象，同時(shí)也印證了德拉基的擔(dān)憂，這對(duì)于歐元來(lái)說(shuō)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)下行的可能性。
　　
　　倘若在第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)無(wú)法恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)能的話，那之前德拉基擔(dān)心的歐元區(qū)產(chǎn)能閑置情況將超出預(yù)期將會(huì)得到落實(shí)，對(duì)于歐洲央行推遲結(jié)束QE及加息就變得是一件可期之事。也難怪在4月的利率決議上，德拉基再次強(qiáng)調(diào)動(dòng)能喪失的情況較為普遍，一些指標(biāo)的下花時(shí)出人意料的。另外，歐洲央行執(zhí)委科雷(Benoit Coeure)曾在今年2月時(shí)就警告過(guò)，歐洲還沒(méi)有準(zhǔn)備好面對(duì)下一場(chǎng)危機(jī)，屆時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)測(cè)試歐洲央行的底線，并試著推動(dòng)歐洲央行深化負(fù)利率。
　　
　　日本央行刪除通脹目標(biāo)時(shí)間框架
　　
　　日本央行在周五(4月27日)一如普遍預(yù)期地維持了短期利率目標(biāo)在負(fù)0.1%不變，同時(shí)維持10年期日債收益率目標(biāo)在零水平附近，QQE的規(guī)模也保持在每年80萬(wàn)億日元。政策委員會(huì)以8比1的投票結(jié)果做出上述決定，審議委員片岡剛士投了反對(duì)票。
　　
　　但需要注意的是，日本央行本次會(huì)議出人意料地刪除了有關(guān)實(shí)現(xiàn)2%物價(jià)目標(biāo)達(dá)成時(shí)間框架的措辭，他們承認(rèn)達(dá)到目標(biāo)所需時(shí)間會(huì)比預(yù)期更長(zhǎng)，表明在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下該央行并不急于達(dá)成這一目標(biāo)。
　　
　　由于通脹疲軟，日本央行不得不頻頻推遲時(shí)間表。就在今年1月的會(huì)議上，央行預(yù)測(cè)將會(huì)在2019財(cái)年期間達(dá)成物價(jià)目標(biāo)，但顯然該預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀。推遲了實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的時(shí)間，就意味著日本央行將會(huì)對(duì)貨幣政策保持更久的耐心，在確定下一步行動(dòng)前不會(huì)放棄對(duì)超級(jí)寬松刺激措施的執(zhí)念。
　　
　　但在判斷日本央行政策的過(guò)程中，我們也許要留意兩大變量。一個(gè)是來(lái)自于通脹方面，另外一個(gè)是日本國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)。由于包括朝鮮、敘利亞、對(duì)俄制裁、伊朗在內(nèi)的一系列地緣局勢(shì)出現(xiàn)降溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒得以緩解，美元兌日元隨之走高。日元的貶值如果再加上油價(jià)可以進(jìn)一步上漲的話，有望助力通脹回升，這或讓日本央行的耐心顯得多余。而另一方面，日本首相安倍晉三因?yàn)槭艿缴�友學(xué)院“地價(jià)門”的影響，執(zhí)政基礎(chǔ)出現(xiàn)了動(dòng)搖。如果日本內(nèi)閣真的在5月解散進(jìn)而重新大選的話，想必對(duì)于日本央行來(lái)說(shuō)，將面臨困難抉擇。
　　
　　英國(guó)央行5月加息預(yù)期幻滅
　　
　　周五除了日本央行公布利率決議外，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2018年第一季度GDP數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)放緩程度大大超過(guò)預(yù)期。這引發(fā)了外界對(duì)英國(guó)央行5月能否加息的疑慮。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增速為2012年第四季度以來(lái)最低水平，較前季僅增長(zhǎng)0.1%，也遠(yuǎn)低于英國(guó)央行預(yù)估的0.3%。英國(guó)統(tǒng)計(jì)局表示，此次增速放緩是受建筑業(yè)產(chǎn)出錄得2012年第二季以來(lái)最大降幅的拖累，但經(jīng)濟(jì)增速放緩不能完全歸咎于惡劣天氣，建筑業(yè)產(chǎn)出下降，很大一部分是發(fā)生在1月的。
　　
　　英國(guó)央行將在5月10日舉行議息會(huì)議，屆時(shí)會(huì)決定是否進(jìn)行2008年金融危機(jī)以來(lái)的第二次加息。盡管英國(guó)央行已經(jīng)預(yù)料到糟糕天氣會(huì)造成溫和的影響，但加上此前公布CPI等一系列的數(shù)據(jù)，還是對(duì)對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者支出造成了比預(yù)期更大的打擊。另外，也有一些來(lái)自于英國(guó)脫歐前景的不確定性的因素。
　　
　　回想起一周前，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼淡化了市場(chǎng)翹首期待的5月加息預(yù)期，遠(yuǎn)差預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不禁讓人懷疑，他們今年是否還能順利加息。因?yàn)閷?duì)于英國(guó)央行來(lái)說(shuō)，并非沒(méi)有“前科”。近年來(lái)，英國(guó)央行多次試圖釋出可能在何時(shí)加息的信號(hào)，但都以失敗告終。很重要的一個(gè)原因便是，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的意外狀況一再令加息指引偏離軌道。難怪一名英國(guó)議員在2014年時(shí)戲稱卡尼為“不*譜的男朋友”。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)今年加息4次預(yù)期在提振
　　
　　周五(4月27日)，美國(guó)商務(wù)部公布了最新的GDP數(shù)據(jù)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度GDP環(huán)比年率初值為增長(zhǎng)2.3%，較去年第四季度的2.9%出現(xiàn)明顯放緩，這主要是因消費(fèi)者支出增速為近五年最慢，以及受到企業(yè)設(shè)備支出和房屋建筑投資放緩的牽制，但是上述不利因素部分被庫(kù)存增加和貿(mào)易逆差收窄所抵消。
　　
　　不過(guò)，第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能并不會(huì)真實(shí)地反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)。通常來(lái)說(shuō)，季節(jié)性因素會(huì)使得第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)遲滯，但在就業(yè)市場(chǎng)狀況收緊和減稅的情況下薪資上升，暗示出增長(zhǎng)放緩可能是暫時(shí)。此外，下調(diào)企業(yè)和個(gè)人稅率加上政府增加開(kāi)支，未來(lái)可能將經(jīng)濟(jì)增幅提升至接近政府設(shè)定的3%目標(biāo)。
　　
　　接下來(lái)一周，美聯(lián)儲(chǔ)的官員們可能不會(huì)理會(huì)第一季度經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)在3月時(shí)選擇了加息，表達(dá)了對(duì)強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可，并預(yù)計(jì)今年至少還將加息兩次。根據(jù)3月的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者們預(yù)計(jì)第一季度經(jīng)濟(jì)疲弱將是暫時(shí)性的。北京時(shí)間下周四(5月3日)02:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布5月利率決議，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)他們會(huì)維持聯(lián)邦基金利率在1.50%-1.75%不變。
　　
　　想必本次會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)將被第一季度的薪資增長(zhǎng)和通脹加速所吸引。在周五(4月27日)公布的另一份報(bào)告中，美國(guó)勞工部稱，第一季度薪資大漲0.9%，為2007年首季來(lái)最大增幅，去年第四季度時(shí)的增幅為0.5%。薪資在截至今年3月的過(guò)去12個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了2.7%，而在截至去年12月的一年內(nèi)增幅為2.5%。另外，根據(jù)GDP報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)看重的通脹指標(biāo)——第一季度不計(jì)入食品和能源的核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)升2.5%，為2007年第四季度來(lái)最快增速，去年第四季度的增幅為1.9%。
　　
　　當(dāng)然，在美聯(lián)儲(chǔ)公布5月利率決議之后不到48小時(shí)，美國(guó)勞工部將公布4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，預(yù)計(jì)本次新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將達(dá)到19.5萬(wàn)人，在經(jīng)歷了3月的意外放緩后明顯回升。隨著新增就業(yè)人數(shù)不斷增長(zhǎng)，失業(yè)率預(yù)計(jì)將好于前值的4.1%，并刷新會(huì)降至4.0%這一逾十七年來(lái)最低水平。在最近頗受市場(chǎng)關(guān)注的薪資年率預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)2.7%持平于前值，但就匯通網(wǎng)隨風(fēng)個(gè)人預(yù)計(jì)，需要提防最終結(jié)果超出預(yù)期。
　　
　　市場(chǎng)正在計(jì)價(jià)央行貨幣政策節(jié)奏的背馳
　　
　　當(dāng)我們回顧市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)，不論是美聯(lián)儲(chǔ)還是歐洲央行，包括英國(guó)央行與日本央行也都在緊盯著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。數(shù)據(jù)變化又進(jìn)一步對(duì)央行的加息預(yù)期產(chǎn)生了重大影響。從各自對(duì)應(yīng)的匯率走勢(shì)中也不難看出市場(chǎng)對(duì)這一點(diǎn)還是有清醒的認(rèn)識(shí)的。
　　
　　就4月27日當(dāng)周而言，美元指數(shù)在這一周內(nèi)上周了1.23%，是逾4個(gè)月來(lái)的最大單周漲幅。于此同時(shí)，歐元兌美元一周內(nèi)大跌1.28%，跌穿了今年2月來(lái)的震蕩平臺(tái)。美元兌日元在周五盤中一度刷新了兩個(gè)月來(lái)的最高水平至109.54。英鎊兌美元本周大跌了1.53%，為連續(xù)第二周大跌，使得最近半個(gè)月來(lái)跌幅達(dá)到近500點(diǎn)或3.34%。
　　
　　由于此前市場(chǎng)極度看空美元，所以最近的這一波行情不乏美元空頭踩踏的因素。但仍可以預(yù)計(jì)，未來(lái)全球主要央行們貨幣政策節(jié)奏的差異，足以使得之后的匯市延續(xù)過(guò)去半個(gè)月的走向。當(dāng)然實(shí)際情況也可能會(huì)更為復(fù)雜。