警惕全球央行政策背馳，匯市拐點或已悄然上演

　　2018年差不多已經(jīng)過去了三分之一，隨著近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)或暗示，除了美國之外主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長動能出現(xiàn)放緩的跡象，美元指數(shù)擺脫了今年以來的盤整區(qū)間，并在本周錄得了年內(nèi)最大單周漲幅。
　　
　　從2017年開始，出于對歐洲央行將逐步減少Q(mào)E規(guī)模、下一步利率變動將會是加息的預(yù)期，歐元兌美元一路走高。于此同時，作為歐元的最大對手央行——美聯(lián)儲則是循序漸進地加著息，這讓美元指數(shù)“很受傷”。但是2018年4月之后，一切似乎出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。
　　
　　德拉基避免提及何時采取下一步行動
　　
　　4月26日，歐洲央行公布了最新一次的利率決議，就決議本身而言，一如市場預(yù)期，維持現(xiàn)有的負利率以及QE政策不變——存款利率將維持在負0.40%，主要再融資利率將保持在0.00%；購債計劃至少在9月底之前將保持每月300億歐元的規(guī)模。決議聲明還稱，如果出于支撐通脹的需要，購債時間或許會延長。
　　
　　但就市場最為關(guān)心的歐洲央行將于何時決定采取下一步行動，并沒有找出任何蛛絲馬跡。而在此后行長的新聞發(fā)布會上，德拉基雖然肯定了歐元區(qū)經(jīng)濟增長是穩(wěn)健而全面的，并把近期多項歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟歸因于寒冷天氣、工人罷工和復(fù)活節(jié)假期的時間等一系列一次性因素。德拉基一味集中地討論了歐元區(qū)經(jīng)濟增長放緩將會帶來何種影響，閉口不提下一步行動的時間節(jié)點。
　　
　　考慮到購債計劃將于9月到期，如果歐洲央行想要避免因突然改變政策而對市場造成沖擊，意味著他們必須在6月或7月做出決定，是繼續(xù)延長購債，還是逐步結(jié)束該計劃，留給他們的機會窗口只有兩次會議。但由于全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險依然迫在眉睫，央行可能會等到絕對必要時才做出這樣的決定。
　　
　　不論如何，在未來幾個月中，他們需要就結(jié)束其2.55萬億歐元購債計劃的具體時間達成一致。眼下，下一個可以觀察的線索來自于下周三 (5月2日)公布的歐元區(qū)第一季度GDP數(shù)據(jù)。就市場預(yù)期來看，2018年第一季度GDP同比料將增長2.5%，差于去年第四季度時的2.7%。如果公布的數(shù)據(jù)符合預(yù)期、甚至出現(xiàn)不及預(yù)期的話，毫無疑問會強化市場對于歐洲區(qū)經(jīng)濟增長動能放緩的印象，同時也印證了德拉基的擔(dān)憂，這對于歐元來說將會進一步加強下行的可能性。
　　
　　倘若在第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟無法恢復(fù)增長動能的話，那之前德拉基擔(dān)心的歐元區(qū)產(chǎn)能閑置情況將超出預(yù)期將會得到落實，對于歐洲央行推遲結(jié)束QE及加息就變得是一件可期之事。也難怪在4月的利率決議上，德拉基再次強調(diào)動能喪失的情況較為普遍，一些指標(biāo)的下花時出人意料的。另外，歐洲央行執(zhí)委科雷(Benoit Coeure)曾在今年2月時就警告過，歐洲還沒有準備好面對下一場危機，屆時市場可能會測試歐洲央行的底線，并試著推動歐洲央行深化負利率。
　　
　　日本央行刪除通脹目標(biāo)時間框架
　　
　　日本央行在周五(4月27日)一如普遍預(yù)期地維持了短期利率目標(biāo)在負0.1%不變，同時維持10年期日債收益率目標(biāo)在零水平附近，QQE的規(guī)模也保持在每年80萬億日元。政策委員會以8比1的投票結(jié)果做出上述決定，審議委員片岡剛士投了反對票。
　　
　　但需要注意的是，日本央行本次會議出人意料地刪除了有關(guān)實現(xiàn)2%物價目標(biāo)達成時間框架的措辭，他們承認達到目標(biāo)所需時間會比預(yù)期更長，表明在經(jīng)濟形勢良好的情況下該央行并不急于達成這一目標(biāo)。
　　
　　由于通脹疲軟，日本央行不得不頻頻推遲時間表。就在今年1月的會議上，央行預(yù)測將會在2019財年期間達成物價目標(biāo)，但顯然該預(yù)測過于樂觀。推遲了實現(xiàn)通脹目標(biāo)的時間，就意味著日本央行將會對貨幣政策保持更久的耐心，在確定下一步行動前不會放棄對超級寬松刺激措施的執(zhí)念。
　　
　　但在判斷日本央行政策的過程中，我們也許要留意兩大變量。一個是來自于通脹方面，另外一個是日本國內(nèi)政治局勢。由于包括朝鮮、敘利亞、對俄制裁、伊朗在內(nèi)的一系列地緣局勢出現(xiàn)降溫，市場避險情緒得以緩解，美元兌日元隨之走高。日元的貶值如果再加上油價可以進一步上漲的話，有望助力通脹回升，這或讓日本央行的耐心顯得多余。而另一方面，日本首相安倍晉三因為受到森友學(xué)院“地價門”的影響，執(zhí)政基礎(chǔ)出現(xiàn)了動搖。如果日本內(nèi)閣真的在5月解散進而重新大選的話，想必對于日本央行來說，將面臨困難抉擇。
　　
　　英國央行5月加息預(yù)期幻滅
　　
　　周五除了日本央行公布利率決議外，英國國家統(tǒng)計局公布了2018年第一季度GDP數(shù)據(jù)，增長放緩程度大大超過預(yù)期。這引發(fā)了外界對英國央行5月能否加息的疑慮。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，英國第一季度經(jīng)濟增速為2012年第四季度以來最低水平，較前季僅增長0.1%，也遠低于英國央行預(yù)估的0.3%。英國統(tǒng)計局表示，此次增速放緩是受建筑業(yè)產(chǎn)出錄得2012年第二季以來最大降幅的拖累，但經(jīng)濟增速放緩不能完全歸咎于惡劣天氣，建筑業(yè)產(chǎn)出下降，很大一部分是發(fā)生在1月的。
　　
　　英國央行將在5月10日舉行議息會議，屆時會決定是否進行2008年金融危機以來的第二次加息。盡管英國央行已經(jīng)預(yù)料到糟糕天氣會造成溫和的影響，但加上此前公布CPI等一系列的數(shù)據(jù)，還是對對企業(yè)和消費者支出造成了比預(yù)期更大的打擊。另外，也有一些來自于英國脫歐前景的不確定性的因素。
　　
　　回想起一周前，英國央行行長卡尼淡化了市場翹首期待的5月加息預(yù)期，遠差預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不禁讓人懷疑，他們今年是否還能順利加息。因為對于英國央行來說，并非沒有“前科”。近年來，英國央行多次試圖釋出可能在何時加息的信號，但都以失敗告終。很重要的一個原因便是，經(jīng)濟出現(xiàn)的意外狀況一再令加息指引偏離軌道。難怪一名英國議員在2014年時戲稱卡尼為“不*譜的男朋友”。
　　
　　美聯(lián)儲今年加息4次預(yù)期在提振
　　
　　周五(4月27日)，美國商務(wù)部公布了最新的GDP數(shù)據(jù)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度GDP環(huán)比年率初值為增長2.3%，較去年第四季度的2.9%出現(xiàn)明顯放緩，這主要是因消費者支出增速為近五年最慢，以及受到企業(yè)設(shè)備支出和房屋建筑投資放緩的牽制，但是上述不利因素部分被庫存增加和貿(mào)易逆差收窄所抵消。
　　
　　不過，第一季度經(jīng)濟增長放緩可能并不會真實地反映出美國經(jīng)濟體質(zhì)。通常來說，季節(jié)性因素會使得第一季度經(jīng)濟增長出現(xiàn)遲滯，但在就業(yè)市場狀況收緊和減稅的情況下薪資上升，暗示出增長放緩可能是暫時。此外，下調(diào)企業(yè)和個人稅率加上政府增加開支，未來可能將經(jīng)濟增幅提升至接近政府設(shè)定的3%目標(biāo)。
　　
　　接下來一周，美聯(lián)儲的官員們可能不會理會第一季度經(jīng)濟的表現(xiàn)。美聯(lián)儲在3月時選擇了加息，表達了對強勁的就業(yè)市場和經(jīng)濟的認可，并預(yù)計今年至少還將加息兩次。根據(jù)3月的貨幣政策會議紀要顯示，決策者們預(yù)計第一季度經(jīng)濟疲弱將是暫時性的。北京時間下周四(5月3日)02:00，美聯(lián)儲將公布5月利率決議，市場普遍預(yù)計他們會維持聯(lián)邦基金利率在1.50%-1.75%不變。
　　
　　想必本次會議，美聯(lián)儲將被第一季度的薪資增長和通脹加速所吸引。在周五(4月27日)公布的另一份報告中，美國勞工部稱，第一季度薪資大漲0.9%，為2007年首季來最大增幅，去年第四季度時的增幅為0.5%。薪資在截至今年3月的過去12個月內(nèi)增長了2.7%，而在截至去年12月的一年內(nèi)增幅為2.5%。另外，根據(jù)GDP報告顯示，美聯(lián)儲看重的通脹指標(biāo)——第一季度不計入食品和能源的核心個人消費支出(PCE)物價指數(shù)升2.5%，為2007年第四季度來最快增速，去年第四季度的增幅為1.9%。
　　
　　當(dāng)然，在美聯(lián)儲公布5月利率決議之后不到48小時，美國勞工部將公布4月非農(nóng)就業(yè)報告。從市場預(yù)期來看，預(yù)計本次新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將達到19.5萬人，在經(jīng)歷了3月的意外放緩后明顯回升。隨著新增就業(yè)人數(shù)不斷增長，失業(yè)率預(yù)計將好于前值的4.1%，并刷新會降至4.0%這一逾十七年來最低水平。在最近頗受市場關(guān)注的薪資年率預(yù)計將增長2.7%持平于前值，但就匯通網(wǎng)隨風(fēng)個人預(yù)計，需要提防最終結(jié)果超出預(yù)期。
　　
　　市場正在計價央行貨幣政策節(jié)奏的背馳
　　
　　當(dāng)我們回顧市場，不難發(fā)現(xiàn)，不論是美聯(lián)儲還是歐洲央行，包括英國央行與日本央行也都在緊盯著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化。數(shù)據(jù)變化又進一步對央行的加息預(yù)期產(chǎn)生了重大影響。從各自對應(yīng)的匯率走勢中也不難看出市場對這一點還是有清醒的認識的。
　　
　　就4月27日當(dāng)周而言，美元指數(shù)在這一周內(nèi)上周了1.23%，是逾4個月來的最大單周漲幅。于此同時，歐元兌美元一周內(nèi)大跌1.28%，跌穿了今年2月來的震蕩平臺。美元兌日元在周五盤中一度刷新了兩個月來的最高水平至109.54。英鎊兌美元本周大跌了1.53%，為連續(xù)第二周大跌，使得最近半個月來跌幅達到近500點或3.34%。
　　
　　由于此前市場極度看空美元，所以最近的這一波行情不乏美元空頭踩踏的因素。但仍可以預(yù)計，未來全球主要央行們貨幣政策節(jié)奏的差異，足以使得之后的匯市延續(xù)過去半個月的走向。當(dāng)然實際情況也可能會更為復(fù)雜。