盡管美聯(lián)儲(chǔ)在去年加息三次，且美債收益率觸及近十年來(lái)的高位，但美元依然表現(xiàn)慘淡，這種現(xiàn)象令人感到困惑，在紐約梅隆銀行(BNY Mellon)分析師看來(lái)，這可能是由于短期的不確定性以及長(zhǎng)期的悲觀情緒。
在去年年初時(shí)，外界普遍預(yù)期2017年會(huì)是“美元之年”。美聯(lián)儲(chǔ)如計(jì)劃般祭出三次加息舉措，而2年期美債收益率攀升至1.9%，為2008年9月以來(lái)最高水平。但這些因素都未能推動(dòng)美元走強(qiáng)。
ICE美元指數(shù)在2017年重挫10%，為2003年以來(lái)最大年度跌幅。歐元/美元2017年攀升14.1%。
由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)且股市強(qiáng)勁反彈，美元的疲軟表現(xiàn)似乎更令人意外。
紐約梅隆銀行高級(jí)匯市策略師Neil Mellor表示，在市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)因超寬松貨幣政策而扭曲的環(huán)境中，很難找出美元走弱的原因。
Mellor說(shuō)道：“當(dāng)美元與短期國(guó)債收益率一同上升時(shí)，對(duì)這種現(xiàn)象有一個(gè)明確的解釋。但這種相關(guān)性已經(jīng)破裂，很難說(shuō)它是否意味著什么�！�
他補(bǔ)充道：“就像收益率曲線的形狀那樣，這種情況很可能表明，美元長(zhǎng)期前景是負(fù)面的。但也有可能是交易員拋售美元，因?yàn)樗麄儗?duì)短期前景不確定，當(dāng)人們不確定的時(shí)候，他們就會(huì)賣(mài)出�！�
美國(guó)國(guó)債收益率曲線——短期債券收益率與長(zhǎng)期債券收益率的差值——自2013年以來(lái)一直在穩(wěn)步趨平，當(dāng)時(shí)這一差值在265個(gè)基點(diǎn)左右。
2年期美債收益率與10年期美債收益率的息差目前在53個(gè)基點(diǎn)左右，與2005年時(shí)水平基本相當(dāng)。
投資者如今密切關(guān)注收益率曲線是否會(huì)出現(xiàn)倒掛。在過(guò)去的七次衰退之前，都出現(xiàn)了收益率曲線倒掛現(xiàn)象。
FTN Financial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christopher Low指出，自1950年以來(lái)，在每次經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前，都出現(xiàn)過(guò)收益率曲線反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。
下面來(lái)自貝萊德(BlackRock, Inc.)的圖表表明，在最近兩次經(jīng)濟(jì)衰退之前，也都有收益率曲線反轉(zhuǎn)的情形。
加拿大皇家銀行資產(chǎn)市場(chǎng)(RBC Capital Markets)的圖表表明，每次收益率曲線出現(xiàn)倒掛之后，經(jīng)濟(jì)衰退便如期而至。
這一密切關(guān)注的圖表顯示了短期和長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率(或投資回報(bào))的差異，通常比較2年期債券和10年期債券。
通常情況下，投資期限越短，收益率越低，反之，投資期限越長(zhǎng)，回報(bào)率就越高，以抵消在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無(wú)法獲得資金的更大風(fēng)險(xiǎn)。
在過(guò)去一年里，收益率曲線一直在趨平，因?yàn)槎唐趥找媛室呀咏L(zhǎng)期收益率，這可能表明投資者對(duì)未來(lái)幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的信心受到侵蝕。
當(dāng)然，收益率曲線扁平化并不總是意味著其會(huì)反轉(zhuǎn)。假如經(jīng)濟(jì)增速加快、通脹預(yù)期攀升，則收益率曲線可能變得陡峭化。
去年歐元/美元的強(qiáng)勢(shì)也無(wú)法單*德國(guó)國(guó)債收益率的上升來(lái)解釋�；鶞�(zhǔn)10年期德債收益率在2017年全年僅上升10個(gè)基點(diǎn)。
紐約梅隆銀行的貨幣策略師Simon Derrick在一份報(bào)告中指出，這一問(wèn)題可能是投資者長(zhǎng)期看空的觀點(diǎn)所致。
Derrick分析了美國(guó)和德國(guó)債券收益率之間的息差，并將其與歐元/美元的匯價(jià)進(jìn)行比較。他發(fā)現(xiàn)，短期息差與歐元之間通常緊密的關(guān)系在2017年5月破裂。與此同時(shí)，30年期美國(guó)/德國(guó)債券收益率息差與歐元之間的相關(guān)性收緊，如下圖所示：
Mellor說(shuō)道：“為了強(qiáng)調(diào)這種情況是多么的不同尋常，值得指出的是，2年期德國(guó)/美國(guó)國(guó)債收益率息差與歐元的相關(guān)性處于2005年以來(lái)最低水平，而與30年期債券收益率息差的相關(guān)性仍處于極其高的水平�；仡�歐元的歷史，在任何時(shí)候都沒(méi)有發(fā)生過(guò)這樣的事情�！�
的確，30年期德國(guó)/美國(guó)債券收益率息差與歐元的相關(guān)性超過(guò)90%。長(zhǎng)期債券收益率通過(guò)暗示對(duì)長(zhǎng)期通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。
Derrick在一份報(bào)告中表示：“這意味著，美元的疲軟表現(xiàn)反映出人們對(duì)2020年以后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)/收益率環(huán)境愈發(fā)悲觀�！�
盡管紐約梅隆銀行的分析師們不愿做出經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，但他們預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月美元兌歐元和英鎊將繼續(xù)走弱。
Mellor說(shuō)道：“我們將關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尋找經(jīng)濟(jì)加速的跡象。與此同時(shí)，動(dòng)能和技術(shù)指標(biāo)表明美元的疲軟可能會(huì)持續(xù)下去�！�
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