兩大理由解讀加息后金價(jià)仍承壓下行

　　自本月中旬美聯(lián)儲(chǔ)宣布10年以來(lái)的首次加息后，本周黃金價(jià)格維持在1070-1080美元/盎司的區(qū)間震蕩。筆者認(rèn)為，盡管短期金價(jià)企穩(wěn)在1070美元上方，但長(zhǎng)期金價(jià)的下行壓力依然較大。理由如下：
　　
　　第一，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策靴子落地，黃金短期反彈，但中長(zhǎng)期依然看空。12月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由0-0.25%提高25個(gè)基點(diǎn)至0.25-0.50%的水平，為美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)的首次加息，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已基本完全走出2008年金融危機(jī)的陰影。FOMC會(huì)議一錘定音，但對(duì)黃金價(jià)格的長(zhǎng)短期影響卻截然不同。從短期來(lái)看，政策兌現(xiàn)后黃金價(jià)格持續(xù)震蕩整理，主要因?yàn)檎�策與市場(chǎng)預(yù)期高度一致，加息預(yù)期已提前反映在價(jià)格中。10月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已明確提出將在12月會(huì)議上根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹水平討論是否加息的問(wèn)題，而12月公布的失業(yè)率維持在7年半以來(lái)的低位，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及CPI同比均好于預(yù)期。同時(shí)，加息前聯(lián)邦基金利率期貨顯示12月加息的概率高達(dá)80%。美聯(lián)儲(chǔ)加息信號(hào)明朗化及數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，充分強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)提前消化加息預(yù)期，并提前實(shí)現(xiàn)初步的自我調(diào)整，因此預(yù)期兌現(xiàn)后空頭平倉(cāng)反而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了短暫的反彈。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，目前仍缺乏改變金價(jià)趨勢(shì)的因素，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大周期下，隨著加息進(jìn)程的推進(jìn)，金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍將承壓下行。
　　
　　第二，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)至對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的預(yù)期。貨幣政策正�；�的道路并非一蹴而就，美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC聲明明確了未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)采取漸近的加息路徑。2016年點(diǎn)陣圖中值仍維持在1.375%，也就是說(shuō)，按照每次25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)明年仍有可能加息四次，且支持的聯(lián)儲(chǔ)官員高達(dá)7人。但是，較前一次公布的點(diǎn)陣圖，12月的點(diǎn)陣圖重心有所下移，2016年利率預(yù)測(cè)平均值由1.48%下降至1.29%，顯示加息的路徑趨緩。相比美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度，目前市場(chǎng)預(yù)期明年加息節(jié)奏將會(huì)更為溫和。根據(jù)近期的美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨所計(jì)算的加息概率，3月、6月、9月加息至0.625%的概率分布為48.88%、46.77%和36.27%，12月加息至0.875%的概率為32.81%，顯示市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏的預(yù)期更為保守，預(yù)計(jì)2016年將有2次25個(gè)基點(diǎn)的加息，可能分布在3月及12月，遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的四次加息。筆者認(rèn)為，政策兌現(xiàn)后，黃金市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)已從“首次加息的時(shí)點(diǎn)”切換至對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏及幅度”的討論，目前市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期仍存在較大的“預(yù)期差”，未來(lái)兩者預(yù)期的不斷調(diào)整將會(huì)牽引黃金價(jià)格的短期波動(dòng)。
　　
　　綜上所述，由于市場(chǎng)提前消化加息預(yù)期，靴子落地后短期金價(jià)持續(xù)震蕩整理，但支撐強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)并未發(fā)生根本性變化，長(zhǎng)期金價(jià)的下行壓力依然較大。同時(shí)，鑒于新興市場(chǎng)資本外流風(fēng)險(xiǎn)有可能推升市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，筆者預(yù)計(jì)金價(jià)的波動(dòng)率將會(huì)加劇。