中國(guó)央行料在春節(jié)前降準(zhǔn) 年中前再降息

　　摩根大通(J.P. Morgan)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌周三(1月21日)表示，預(yù)計(jì)中國(guó)央行(PBOC)將在2015年上半年下調(diào)兩次存款準(zhǔn)備金率，并下調(diào)一次基準(zhǔn)利率。考慮到最近的發(fā)展形勢(shì)和流動(dòng)性狀況，預(yù)計(jì)央行可能會(huì)在中國(guó)農(nóng)歷新年(2月19日)之前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，料為2012年5月以來(lái)首次。
　　
　　首先，摩根大通認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為中國(guó)央行在近期放松貨幣政策提供了依據(jù)。本周中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年四季度中國(guó)GDP同比增7.3%，增速與第三季度持平。但從環(huán)比來(lái)看，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，第四季度GDP折合成年率環(huán)比增長(zhǎng)7.1%，增速低于第三季度的8.1%。此外，2014年12月中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)維持在1.5%的低位；生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)連續(xù)第34個(gè)月下滑。在這一背景下，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)央行有放松貨幣政策(包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率)的充分理由。
　　
　　其次，摩根大通指出，中國(guó)央行可能擔(dān)心春節(jié)前會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，而春節(jié)期間的流動(dòng)性需求將大幅增加。比如2014年，中國(guó)央行在春節(jié)(1月31日)前的四周內(nèi)通過公開市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注資人民幣4500億元，還通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具注資人民幣1900億元。這類流動(dòng)性注入通常是暫時(shí)的。在春節(jié)過后的四周內(nèi)，中國(guó)央行在公開市場(chǎng)回籠人民幣8180億元流動(dòng)性，同期還有人民幣2200億元短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具到期，兩者加起來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于春節(jié)前注入的流動(dòng)性。這也是一些投資者預(yù)計(jì)中國(guó)央行這次只會(huì)注入短期流動(dòng)性的原因。
　　
　　不過，這次的一個(gè)重要不同是外匯占款情況。2014年中國(guó)外匯占款大幅增加，這令銀行系統(tǒng)永久流動(dòng)性增加。尤其值得一提的是，2013年12月份至2014年2月的三個(gè)月中，外匯占款分別增加319億美元、453億美元和471億美元（總計(jì)增加人民幣7600億元）。但在2014年下半年，由于中國(guó)央行停止了外匯市場(chǎng)的干預(yù)行動(dòng)，2014年下半年每個(gè)月的外匯占款均出現(xiàn)了下降（在2014年12月下降43億美元）。因此，通過外匯占款注入流動(dòng)性這一傳統(tǒng)渠道在最近幾個(gè)季度并未發(fā)揮作用。這使得通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或其他替代方式（如PSL、中期借貸便利(MLF)和再貸款）注入永久流動(dòng)性成為可能。另外，值得一提的是，中國(guó)央行自2014年12月6日起就沒有進(jìn)行過公開市場(chǎng)操作，而且在過去七周僅向市場(chǎng)注入人民幣300億元的流動(dòng)性。
　　
　　再者，摩根大通指出，中國(guó)央行近期的表態(tài)暗示該行并不反對(duì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但擔(dān)心貨幣傳導(dǎo)中的結(jié)構(gòu)性問題，特別是在信貸市場(chǎng)扭曲的情況下，流動(dòng)性注入可能只會(huì)讓某些行業(yè)（尤其是房地產(chǎn)行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)）受益。中國(guó)央行還擔(dān)心，一旦下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)可能將此解讀為大規(guī)模貨幣寬松的開始。
　　
　　總體而言，摩根大通預(yù)計(jì)中國(guó)央行很快將恢復(fù)公開市場(chǎng)操作，而且很可能在未來(lái)幾周宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)�？紤]到中國(guó)央行手頭政策工具的數(shù)量，也不完全排除央行用PSL、MLF等工具代替下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。