疲軟油市令弱勢金銀雪上加霜

　　本周國際現(xiàn)貨金價以1176.61美元開盤，最高上試1178美元，最低下探1145.9美元，截至周五亞洲午盤時分報收1159.1美元，較上個交易周下跌18.16美元，跌幅1.54%，動態(tài)周K線呈現(xiàn)一根弱勢橫盤的小陰線。
　　
　　一周市場回顧
　　
　　伴隨美元漲勢暫緩，金銀跌勢也暫得緩解，本周總體呈漸趨收斂的弱勢橫盤運行態(tài)勢。然迭創(chuàng)新低的原油價格，令金銀價格企穩(wěn)的關(guān)聯(lián)環(huán)境繼續(xù)惡化，故反彈或弱勢橫盤后的金銀價格恐將再度回歸弱勢。我們在具體操作上亦繼續(xù)維持著掌控市場的主動，以做空為戰(zhàn)略方向。
　　
　　本周零零碎碎的消息面看點不大，但依然可以看出歐洲中期貨幣政策將延續(xù)寬松刺激經(jīng)濟復蘇的必然性。具體數(shù)據(jù)消息面上：
　　
　　上周五數(shù)據(jù)顯示，美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加21.4萬，不及預期增加23.5萬人，刺激當日金價大幅反彈。但失業(yè)率卻意外降至5.8%，創(chuàng)六年低位。說明美國就業(yè)形勢總體在震蕩中延續(xù)好轉(zhuǎn)。正是基于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)在復蘇中尚見搖擺，原油價格不斷走低讓通脹預期減緩，美元走強形同貨幣收斂等諸多因素考慮，美聯(lián)儲“三號”人物、紐約聯(lián)儲主席杜德利本周表示：過早收緊政策的風險較大。這意味著美元升息的時點恐將落后于市場預期。而美聯(lián)儲普羅索表示，不認為美元強勁能對當前的通脹造成重大風險。綜合兩位美聯(lián)儲官員的觀點來看，能繼續(xù)容忍美元在目前基礎(chǔ)上的強勢，但在進一步明確收緊貨幣的政策行動上，會更多審慎。
　　
　　當前歐洲，無論經(jīng)濟復蘇形勢，還是期望通脹回升的預期，都明顯落后于美國，故歐洲無疑需要進一步放寬貨幣。英國央行[微博](BOE)周三(11月12日)發(fā)布的季度通脹報告中，下調(diào)2015年和2016年GDP預期，并表示通脹或?qū)⒃谖磥?個月內(nèi)降至1%以下水平；歐洲央行月報顯示：將2014年GDP增速預期從1.0%下修至0.8%，將2015年GDP增速預期從1.5%下修至1.2%。將2014年通脹預期從0.7%下修至0.5%，將2015年通脹預期從1.2%下修至1%。多位專家和學者已經(jīng)下調(diào)歐元區(qū)的通脹及經(jīng)濟增長預期，并認為歐元區(qū)正處于通縮邊緣。歐洲央行行長德拉基明確表示：歐元區(qū)失業(yè)率處于“不可接受”的水平，預計利率將在長時間內(nèi)維持在當前水平。
　　
　　就本周機構(gòu)觀點來看，巴克萊預計金價跌勢將延續(xù)到2015年第一季度，金價或在2015年第一季度擴大跌勢；管理21億美元的對沖基金Red Kite稱，由于目前黃金(1153.20, -8.30, -0.71%)在投資組合中的地位逐漸黯淡，未來金價可能跌至2008-2009年金融危機時的水平，大致在800-900美元/盎司；本周羅杰斯受訪時，也表達了大致相似的觀點，即希望在金價下跌至1000美元時，為其提供買進機會。他表示，黃金可能會下跌到1000美元/盎司，這是黃金價格的一個修正，我也在等待更多買進的機會。甚至可以說，黃金價格有可能會跌到其峰值時期的50%，也就是大概960美元/盎司。如果這一幕出現(xiàn)，我會買入黃金。
　　
　　就金市具體消息面而言，來自世界黃金協(xié)會14年第三季度《黃金需求趨勢報告》的數(shù)據(jù)顯示，金飾需求仍遠遠領(lǐng)先于投資總需求。金飾需求雖比去年同期下降4%，但仍是最大的實物需求，在總需求中占過半比重，達534公噸。而投資需求總量為204公噸，同比增長6%。金條與金幣需求為246公噸，較去年同期312公噸同比下降21%。說明當前黃金投資需求不旺。此外，各國央行2014年第三季度共購買93公噸黃金，雖同比下降9%，仍使其連續(xù)第15個季度成為黃金凈買家。
　　
　　如何看待原油弱勢，以及其對金銀市場的影響
　　
　　我們早在5月份油價高居100美元上方時，即通過對沖基金在原油市場的資金流動特征分析警告投資者，當心油價進入中期調(diào)整，甚至可能極端下跌75/80美元。本周NYMEX原油期貨價格最低已下探74.07美元，創(chuàng)2010年10月以來的4年新低。
　　
　　之所以分析與關(guān)注原油市場，一方面希望為國內(nèi)油企與投資者提供些戰(zhàn)略參考的依據(jù)，更多是因為原油價格的波動會影響全球通脹環(huán)境或通脹預期，并進而將這些預期傳導至黃金市場。就目前情況來看，油價轉(zhuǎn)入中期熊市格局，無疑會打擊市場或官方的通脹預期，并進而令黃金階段性或中期企穩(wěn)的環(huán)境惡化。即油市進入中期疲軟格局，會令金價間接受抑。如果金市環(huán)境不好，銀市也難獨立走強。
　　
　　如何看待中期油價？我們認為目前油市總體環(huán)境趨空，不宜盲目抄底，但亦不宜過度悲觀。原油市場也是一個投機性極強的市場，投機資本在原油市場中的操縱，如果即順應(yīng)歐美的官方心愿，又能順應(yīng)“大體”經(jīng)濟環(huán)境，也會見誘導市場波動的故事滿天飛。然投資者，甚至官方，不能任由垃圾信息或有毒信息左右我們的判斷。就當前而言，看空原油的基本面說辭很多，甚至還上升到了陰謀論的高度：比如美國勾結(jié)沙特低價拋售原油，以打擊依*原油出口的俄羅斯經(jīng)濟？筆者想問：沙特就那么傻？損人不利己，僅為示好美國？而最關(guān)鍵的是，打擊油價未必是對俄羅斯進行經(jīng)濟制裁的命門。陰謀論通常都是以靜態(tài)的眼光與分析來看問題，并誤導市場。他們的假設(shè)基本建立在：原油經(jīng)濟是俄羅斯經(jīng)濟命門，俄羅斯是在“靜靜”等死�；叵�08年油價一度曾下跌至30、40美元，也未見對俄羅斯經(jīng)濟的沖擊非同尋常國家。歐洲減少對俄羅斯原油的進口，俄羅斯可轉(zhuǎn)而尋找潛力或更大的亞洲市場。
　　
　　歐洲區(qū)經(jīng)濟低迷將拖累全球原油需求。筆者看來，經(jīng)濟低迷并不等于經(jīng)濟衰退，即便歐元區(qū)經(jīng)濟從GDP低于0.5%開始復蘇，那也是一個逐漸好轉(zhuǎn)的過程，而非進一步惡化，何來對原油需求降低之說？此外，不排除目前就是歐元區(qū)經(jīng)濟走向復蘇前最黑暗的時候，哪怕這種黑暗還有一定時間的持續(xù)，但還能黑到哪里？而市場通常會領(lǐng)先于經(jīng)濟提前見底，如若對此還有疑慮，請看08年之后美國經(jīng)濟復蘇的步調(diào)與美國股市的對應(yīng)表現(xiàn)吧。
　　
　　頁巖氣對原油的替代？很大程度上還停留在故事層面。如果覺得這個故事對市場的誘惑或蠱惑不夠，不妨再考慮取之不竭、用之不盡的太陽能和風能轉(zhuǎn)換對原油的替代吧。
　　
　　我們希望投資者能有自己客觀、獨立的市場邏輯思維，而非一味信奉所謂的專家觀點、投行觀點。
　　
　　就宏觀經(jīng)濟環(huán)境而言，目前的經(jīng)濟環(huán)境會比2008年更糟糕嗎？我想沒有人會認同這個觀點。2008年7月，油價從147.27美元見頂，歷經(jīng)6個月下跌至35美元附近。即中期熊市基本在6個月左右會見底。11年5月油價上行至114.83美元后的調(diào)整，歷時5個月。再看本輪油價在見頂107.73美元后的調(diào)整，目前正處于調(diào)整的五個月。參考以往運行歷史，5個月將基本完成主跌段，當然，目前尚未到11月收官的時候。雖2000年左右11月之后的油價，也曾有長達10個月的調(diào)整，但此后幾個月的累積跌幅已不大。故此，就油企與國家戰(zhàn)略層面而言，筆者以為12月應(yīng)是逢低進行原油戰(zhàn)略囤積的好時機。
　　
　　就宏觀趨勢與形態(tài)而言，在2014年5月油價尚處于100美元上方時，筆者通過對沖基金在原油期貨市場中運作特征即發(fā)現(xiàn)油價可能中期見頂，具體標志是當基金在NYMEX期貨市場中的原油凈多超過42萬手時，必須警惕。此后油價如期調(diào)整，當圖示中32.3至114.83宏觀波段的阻速線2/3線告破后，再進一步結(jié)合基金的持倉變化，筆者更加肯定中期油市將走弱，先看90美元，再看75/80美元。
　　
　　目前技術(shù)面，我們認為進一步明顯看空原油，恐將掉進戰(zhàn)略陷阱。圖示中，H1、H2為近4年原油價格的絕對箱體，目前斜箱體的絕對箱底位置在72美元附近。此價位附近還存在此波段回調(diào)的二分位支撐，以及月K線半年線破位后的回牽。而就147.27至32.3美元這個更宏觀的波段來看，該波段反彈的38.2%黃金分割位在76美元附近構(gòu)成金價調(diào)整支撐。故總體而言，我們認為75美元附近的宏觀技術(shù)支撐很強，不易有效告破。
　　
　　但有時候，我們不能忽略市場被操縱背景下的犯傻慣性，如果75美元附近的宏觀支撐被進一步擊穿，下一強支撐就在圖示的60/65美元區(qū)間。再極端的情況，則是圖示的年線位置，此線曾在2008年的極端調(diào)整中構(gòu)成絕對支撐。但筆者實在想不出基本面會支持油價下跌至此的任何理由。
　　
　　在更細化的具體操作時機上，筆者更多會參考對沖基金的資金與倉位運作信息。如2005年至今的NYMEX原油期貨價格日K線，以及基金對應(yīng)的持倉變動信息圖示：
　　
　　早在14年5月判斷油價可能中期見頂時分析過，目前再做分析微調(diào)的回顧與補充。當時我們曾告誡投資者，當基金NYMEX原油期貨凈多持倉達到42萬手以上時，當心中期見頂。而當凈多持倉回落到27萬手下方時，要當心中期見底。目前略對圖表數(shù)據(jù)進行分析微調(diào)，但不會影響分析結(jié)論。
　　
　　從十年圖表可以看出，基金在NYMEX原油期貨市場的凈空底線是凈空5萬手。而在2010年前的凈多箱頂是11萬手，即箱體高度為16萬手。
　　
　　在2008年金融危機爆發(fā)后，全球信用泛濫以刺激經(jīng)濟復蘇，致使投機資本也獲得了更強的資金運作空間。參考2010年前的箱體運行特征，當11萬手凈多的箱頂被有效突破后，應(yīng)該再上升一個箱體高度，即新的凈能量箱頂應(yīng)該在11萬手+16萬手=27萬手，即當基金凈多達到27萬手時，要當心油價見頂。實際情況正是如此，2010年至12年的3年間，基金在NYMEX原油期貨市場中的凈多一達到27萬手，油價即中期見頂。回調(diào)踩11萬手箱底時，油價即中期見底。這三年，油價曾四次沖擊27萬箱頂，也對應(yīng)構(gòu)成油價的四輪起伏。
　　
　　進入2012年，伴隨全球?qū)Φ谝惠�、第二輪歐債危機拖累全球經(jīng)濟的擔心，美國引領(lǐng)的第二輪、第三輪量化寬松再一次將全球信用泛濫推升到新的高度。投機資本的操作能量又進一步放大，當27萬手的原油凈多箱頂被突破后，下一箱頂就應(yīng)該在27+16=43萬手。實際情況正是如此，在14年6月中下旬，對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的凈多突破43萬手，最高“井噴”至45萬，我們提醒客戶油價中期見頂，且基于黃金與原油的關(guān)聯(lián)關(guān)系考慮，應(yīng)中期看空黃金。因與此同時，相對于創(chuàng)紀錄的做多能量介入，油價反而出現(xiàn)了相對于能量迭創(chuàng)新高的頂背離，豈能不中期見頂！
　　
　　而關(guān)于中期油價何時見底，我們也給出參考，那就是看基金的原油凈多持倉何時下降至箱底位置的27萬手。就最新的數(shù)據(jù)來看，目前基金的凈多持倉已下降至26.8萬手，已滿足我們關(guān)于油價可能中期見底的倉位分布特征。若缺乏更多操作題材或故事讓市場不會更多犯傻，那么筆者認為75美元附近應(yīng)該就是一個非常好的戰(zhàn)略低點。而關(guān)于更精確的操作時點，我們需要捕捉更多的場外交易信號，以便與場內(nèi)資金、倉位特征做進一步的印證。
　　
　　回顧2008年那輪147.27至32.3美元的原油做空，當油價下跌至58美元時，基金即已耗光場內(nèi)繼續(xù)做空原油的能量。但當時的全球經(jīng)濟崩潰論、金融危機會讓多少銀行、企業(yè)破產(chǎn)等等的危機論，讓商業(yè)機構(gòu)、產(chǎn)油、用油企業(yè)誠惶誠恐，在操作上徹底被恐懼打敗。故使得市場犯傻的慣性延續(xù)了一段較長的時間，油價也對應(yīng)下跌了更大的幅度。我們的數(shù)據(jù)分析也顯示當時場外拋壓重重。故在本輪油價見底的具體時點上，我們必須要獲得場外拋壓減輕或消失，甚至進而轉(zhuǎn)多的數(shù)據(jù)支持。
　　
　　金銀市場
　　
　　本周全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDRGold Trust幾乎天天減持黃金持倉，目前持倉為720.615噸，相對于上周減少7噸，沒有絲毫逢低抄底意愿。關(guān)于黃金的更多分析，我們僅在內(nèi)部報告中體現(xiàn)。
　　
　　在2014年5月分析過。就阻速線理論而言，當阻速線2的2/3線被有效破位擊穿后，意味著銀價進入新一輪熊市，同時也意味著一個中繼三角形整理的結(jié)束，銀價調(diào)整進入下一個中繼三角形整理。當阻速線1的2/3線被有效擊穿，并經(jīng)過充分確認后，我們應(yīng)有銀市會進入更長時間熊市的心理準備。目前來看，月K線的半年線已被有效擊穿，第二個中繼三角形整理已有效宣告結(jié)束，目前銀價正進入更低級別的價位區(qū)間。
　　
　　就宏觀運行趨勢而言，當初筆者曾認為銀價存在下跌至難以置信的12美元下方時，多少投資者也覺得難以置信。然就目前而言，這種可能似乎正變得越來越大。但也相信12美元附近的銀價，將是一個極佳的中期買點。圖示月K線的年線，軌道線H1線，以及4.05至49.77美元十年牛市宏觀波段回調(diào)的80.9%黃金分割線，皆在此構(gòu)成共振極強支撐。甚至此價位也可能是新一輪長期牛市的起點，只是別指望新一輪牛市會以V型反轉(zhuǎn)的方式出現(xiàn)。