黃金熊市格局未破

　　自2011年9月1921美元的高點，金價已持續(xù)三年處于弱勢格局。10月美聯(lián)儲議息會議將決定是否結束本輪QE以及對市場不斷爭論的未來加息時點進行討論。我們認為美聯(lián)儲將維持繼續(xù)縮減購債的步伐，結束購債計劃的可能性較大，但對于未來加息仍持較為寬松的態(tài)度。這對于黃金市場形成一定壓力，黃金市場的弱勢格局沒有打破。
　　
　　實際利率上升預期打壓金價
　　
　　未來隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)好轉，美聯(lián)儲貨幣政策將回歸正�；�，抬升實際利率水平，對金價形成壓制。10月經(jīng)濟褐皮書顯示，美國經(jīng)濟仍在以“溫和到適度”的速度增長。這也是這一調(diào)查在2011年以來對經(jīng)濟狀況的一貫評估。從就業(yè)市場表現(xiàn)來看，月初公布的非農(nóng)就業(yè)情況仍然較為樂觀。就業(yè)市場的良性復蘇降低美聯(lián)儲繼續(xù)保持非常規(guī)貨幣政策的預期，利率水平也將抬升。
　　
　　9月《政策正�；�原則及規(guī)劃》的發(fā)布預示著美聯(lián)儲未來開啟加息的進程：(1)當經(jīng)濟狀況和經(jīng)濟前景令FOMC有理由采取不那么寬松的貨幣政策時，F(xiàn)OMC將上調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間；(2)在正�；�期間，美聯(lián)儲計劃主要通過調(diào)整超額準備金利率的方式來令聯(lián)邦基金利率達到FOMC設定的目標區(qū)間；(3)在正�；�期間，美聯(lián)儲計劃使用一種隔夜準備金回購協(xié)議安排及其他必要的補充性工具來幫助控制聯(lián)邦基金利率。
　　
　　美聯(lián)儲貨幣政策正常化并不意味著馬上加息，但在美國經(jīng)濟持續(xù)好轉的背景下，加息預期的逐漸上升使得實際利率再次趨于負值的可能性大大降低。實際利率的上升無論快慢，對于黃金的投資需求來看都將形成負面影響。
　　
　　美加息時點不確定引金價波動
　　
　　市場預期10月的美聯(lián)儲利率決議中，美聯(lián)儲將結束本輪購債計劃，但是對于未來加息的時點，雖然都認為2015年將開啟加息通道，但具體時點仍然具有不確定性。伴隨著購債計劃的結束，我們預計會議將聲明在“更長一段時間內(nèi)”維持利率在低位，這會加大金價的波動。
　　
　　今年7月，耶倫講話中指出美國經(jīng)濟的改善將意味著10月退出QE。金價結束6月的反彈，自1340美元開始下跌。但是對于未來加息的時點美聯(lián)儲一直未言明。雖然3月議息會議后，耶倫曾暗示“相當長時間”是指QE結束到加息之間可能是6個月左右，但是隨后即進行了修正，金價結束年初開始的反彈，自1392美元開始下跌。
　　
　　美國銀行的利率策略師PriyaMisra認為VE（VerbalEasing口頭寬松）將是未來一段時間美聯(lián)儲的溝通方式。聯(lián)儲官員可能會利用各種場合強調(diào)在真正升息之前將會保持足夠的耐心，從而讓市場平穩(wěn)度過。
　　
　　低通脹預期降黃金保值需求
　　
　　對于歐元區(qū)來說，歐債危機后持續(xù)的財政紓困在解決政府高財政赤字方面確實起到了顯著的作用，但政府部門的不斷去杠桿對于經(jīng)濟增長帶來了較大的負面影響。今年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟零增長和CPI的持續(xù)下滑都顯示出了這種負面效果。這也凸顯了在歐元區(qū)財政政策和貨幣政策不統(tǒng)一的框架下，對經(jīng)濟政策帶來挑戰(zhàn)。盡管歐央行不斷祭出寬松貨幣政策，甚至以負利率和未來可能進一步的量化寬松，但就目前來看，對于經(jīng)濟的提振效果有限。
　　
　　由于全球經(jīng)濟的緊密聯(lián)系，歐元區(qū)的經(jīng)濟不振同時也拖累了全球其他經(jīng)濟體。全球經(jīng)濟低通脹風險逐漸增大，對經(jīng)濟體形成負面影響。美聯(lián)儲在9月也擔憂全球經(jīng)濟放緩或許會給美國經(jīng)濟增長帶來威脅。隨著原油價格的不斷走弱，通脹的成本壓力削弱，未來市場對于黃金的通脹保值需求料有所降低。
　　
　　我們預計黃金仍將維持弱勢振蕩格局。美聯(lián)儲加息時點的不確定性加劇金價的波動性，但短期內(nèi)黃金市場的弱勢格局難以扭轉。當然未來金價也存在一些支撐因素，需要關注11月瑞士對黃金相關事宜的公投，料本次事件將提振市場對于黃金持有的信心。此外，中印的黃金消費需求也對金價提供一定支撐。