長(zhǎng)期利率或威脅黃金

　　伴隨著金價(jià)在過去幾個(gè)月的下跌，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率已有飆升。許多華爾街分析師聲稱，這些上升的長(zhǎng)期利率對(duì)黃金利空，并已加劇了其近期的疲軟。由于黃金沒有收益，更高的國(guó)債收益率使投資黃金的吸引力降低。這種理論聽起來肯定合乎邏輯，但是上升的長(zhǎng)期利率真的會(huì)威脅黃金嗎？
　　
　　正如任何市場(chǎng)理論，這一理論最好是用歷史記載和先例來進(jìn)行測(cè)試。如果上升或更高的國(guó)債收益率在過去重創(chuàng)了黃金價(jià)格，那么黃金熊市的警告對(duì)此次沖擊的影響就可能是合理的。并且考慮到10年期國(guó)債收益率在過去幾個(gè)月的大幅飆升，黃金投資者確實(shí)需要考慮，歷史上這些收益率是如何影響黃金的。
　　
　　5月初至6月下旬，10年期國(guó)債收益率飆升了56％，從1.66％升至2.59％！這是至少半個(gè)世紀(jì)以來（如果不是有史以來的話），該基準(zhǔn)收益率在如此短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的最大增幅。按照美聯(lián)儲(chǔ)自己提供的數(shù)據(jù)，一直追溯到1962年初以前，也沒有看到有類似的情況出現(xiàn)過。我們處于對(duì)長(zhǎng)期利率激增而言的未知領(lǐng)域。
　　
　　而美聯(lián)儲(chǔ)本身是10年期國(guó)債收益率飆升的唯一原因。其對(duì)于純通貨膨脹最新發(fā)布的債務(wù)貨幣化措施被廣泛稱為第三次量化寬松政策（簡(jiǎn)稱“QE3”）。該措施中每月450億美元的國(guó)債購買計(jì)劃在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的12月會(huì)議上啟動(dòng)。自此，美聯(lián)儲(chǔ)便成為了美國(guó)國(guó)債最大且占主導(dǎo)地位的的買家。無人能與之相比。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)實(shí)在在地憑空創(chuàng)造了全新的法定美元以購買這些國(guó)債，而這便是純粹的通貨膨脹。所有這些人為的需求自然地提升了美國(guó)國(guó)債的價(jià)格，并且當(dāng)然地，收益率對(duì)國(guó)債價(jià)格逆向移動(dòng)。因此，當(dāng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模QE3購買國(guó)債出現(xiàn)的恐懼開始平靜下來時(shí)，債券投資者在美聯(lián)儲(chǔ)的價(jià)格崩潰退出前明智地拋售了美國(guó)國(guó)債。
　　
　　追溯到到20世紀(jì)80年代初，上升或更高的美國(guó)國(guó)債收益率普遍被認(rèn)為是對(duì)黃金利空。在1979年年底公眾狂熱導(dǎo)致的拋物線式暴漲后，上一次長(zhǎng)期黃金牛市在1980年1月達(dá)到頂峰。金價(jià)到頂?shù)漠?dāng)天，10年期國(guó)債收益率達(dá)到11.0％！并且該收益率仍然在走高，在1981年9月達(dá)到了不可思議的15.8％。黃金價(jià)格此前已經(jīng)崩潰了。
　　
　　但這并還不是事情的全部，相關(guān)性并不必然等于因果關(guān)系。在短短的5個(gè)月內(nèi)便上升182.6％，使其通向拋物線的頂點(diǎn)，不論長(zhǎng)期利率如何，黃金注定迎來了殘酷的熊市。1976年8月至1980年1月，當(dāng)金價(jià)飆升了731.7％時(shí)，10年期國(guó)債收益率由7.7％持續(xù)地攀升至11.0％，上漲了42.2％。黃金仍然在暴漲至更高。
　　
　　盡管流行著誤解 ，長(zhǎng)期利率并不總是與金價(jià)相關(guān)。而這也很有道理。黃金從來不支付收益，但千年來它仍然是一個(gè)受歡迎的投資選項(xiàng)。投資者買入黃金并不是看中他們投資組合中黃金這部分的收益。他們是想從貨幣通脹、不可預(yù)見的市場(chǎng)事件的金融保障以及所有資本收益中獲得行之有效的保護(hù)。
　　
　　“黃金沒有收益因此不能被估價(jià)”的理論在黃金的熊市中永遠(yuǎn)在流行，但是這是一個(gè)脆弱的與事實(shí)不相干的論點(diǎn)。雖然債券投資者確實(shí)會(huì)為了收益率大量購買債券，但并不是大多數(shù)的股票投資者都會(huì)這樣做。盡管有分紅收益率高的精英藍(lán)籌公司，他們只是普通公司中少數(shù)的例外。絕大多數(shù)股票從來不會(huì)支付任何實(shí)質(zhì)性的分紅。
　　
　　投資者們樂于購買技術(shù)股，盡管只有極少數(shù)會(huì)支付分紅。而那些確實(shí)提供分紅的股票幾乎總是只有與其股票價(jià)格相比微不足道的收益率。資本收益是投資者在債券市場(chǎng)外進(jìn)行投資的主導(dǎo)原因，甚至在債券市場(chǎng)內(nèi)的職業(yè)投資者也是如此。收益是不錯(cuò)，但肯定未必能引發(fā)投資需求。投資者只想買會(huì)上漲的東西。
　　
　　這就是為什么在國(guó)債收益率上升的環(huán)境中黃金已多次蓬勃發(fā)展。像其他事物一樣，黃金價(jià)格的上漲和下跌基于其供給和需求。而當(dāng)投資者認(rèn)為價(jià)格會(huì)上漲時(shí)才會(huì)有需求，長(zhǎng)期利率是與之無關(guān)的。絕大多數(shù)的黃金投資者不是追求收益和抱怨黃金是零收益率的避險(xiǎn)債券投資者。那些投資者堅(jiān)守于債券和高紅利的股票。
　　
　　而世界各地在2001年4月至2011年8月將黃金一躍推漲了638.2％的投資者買入黃金，并不是因?yàn)榈蛧?guó)債收益率使他們別無選擇。如下面第一張圖表，展示出在過去12年的黃金長(zhǎng)期牛市中，基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率和黃金價(jià)格的變化。在幾乎整個(gè)牛市中，黃金是在長(zhǎng)期收益率遠(yuǎn)高于現(xiàn)今水平的環(huán)境中蓬勃發(fā)展。
　　
　　對(duì)一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的華爾街分析師而言，這可能只需花費(fèi)1分鐘在長(zhǎng)期國(guó)債收益率圖表中疊加黃金圖表，并花費(fèi)5分鐘來提出所得圖表的要點(diǎn)。這是市場(chǎng)中老實(shí)學(xué)生的小兒科作品。但是華爾街分析師拒絕深入研究。他們不斷重復(fù)他們使人厭煩的口頭禪，即國(guó)債收益率的上升在打壓黃金，不論歷史證明這是否真實(shí)。
　　
　　上月末，基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率的確飆升了有史以來最快的2.6％。并且這的確遠(yuǎn)高于2012年7月略高于1.4%的空前低點(diǎn)。也確實(shí)，在2012年平均只有1.8％之后，相對(duì)于近期歷史，2.5％以上的10年期國(guó)債收益率是高的。它們已經(jīng)在其他市場(chǎng)造成嚴(yán)重破壞，其中包括對(duì)于美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)而言至關(guān)重要的抵押貸款。
　　
　　但近期超低的美國(guó)國(guó)債收益率是由美聯(lián)儲(chǔ)前所未有瘋狂的量化寬松政策引起的一個(gè)新的現(xiàn)象。被稱為QE1的政策開始于2008年底，之后美聯(lián)儲(chǔ)在2009年初開始購買國(guó)債。這種政策一直持續(xù)到QE2，直至當(dāng)下的QE3。所有這些人為需求推高了國(guó)債價(jià)格，正在壓低國(guó)債收益率。在此之前，黃金長(zhǎng)期牛市的收益幾乎全部在較高的國(guó)債收益率下產(chǎn)生。
　　
　　2001年4月，在長(zhǎng)期熊市的絕望深處悄悄出生后，5年后 ，黃金在2006年5月第一次達(dá)到了重要高位。在5.1年的跨度間 ，黃金幾乎漲了三倍，漲幅為180.6%。而在這段時(shí)間里，基準(zhǔn)10年期國(guó)債的平均收益率超過了4.4％！如果遠(yuǎn)高于近代歷史水平的長(zhǎng)期利率確實(shí)阻止投資者購買黃金，那么金價(jià)就不應(yīng)該在2000年代初上升。
　　
　　在第一個(gè)7年的黃金長(zhǎng)期牛市高潮中，2008年3月黃金幾乎漲了四倍 ，漲幅為291.7％。然而在整個(gè)時(shí)間跨度中，10年期國(guó)債收益率平均為4.5％。黃金投資需求相對(duì)于國(guó)債收益率顯然是完全獨(dú)立的。黃金投資者購買黃金是為了在長(zhǎng)期牛市中獲得資本收益，而債券投資者購買債券是為了通過收益率獲得經(jīng)常性收益。
　　
　　至2009年12月，黃金的長(zhǎng)期牛市已強(qiáng)勁上漲了近9年，并以某種方式在長(zhǎng)期跨度（期間10年期國(guó)債收益率平均為4.3％）中經(jīng)過一個(gè)世紀(jì)僅一次的股市恐慌后設(shè)法得到了373.5%的漲幅。如同全球金融市場(chǎng)中的其他事物，史詩般的恐懼超級(jí)風(fēng)暴導(dǎo)致了國(guó)債價(jià)格和收益率的劇烈波動(dòng)，收益率最終在2013年大幅下跌。
　　
　　如果華爾街分析師“不斷上升的長(zhǎng)期利率對(duì)黃金利空”的觀點(diǎn)是正確的，那么長(zhǎng)期利率的下降必然是對(duì)黃金看漲的，對(duì)不對(duì)？如果國(guó)債收益率跌至足夠低，那么債券投資者應(yīng)該為此沮喪，因?yàn)樗麄冋f債券見鬼去吧，并將資金轉(zhuǎn)投入黃金。股市恐慌時(shí)10年期國(guó)債中的極端波動(dòng)為測(cè)試這個(gè)流行的看跌觀念提供了一個(gè)很好的研究空間。歷史證明，該觀點(diǎn)是完全錯(cuò)誤的。
　　
　　2008年10月至12月，當(dāng)恐懼成為主流，投資者紛紛猛烈涌入債券市場(chǎng)。這打壓了10年期國(guó)債收益率，使其在短短的2個(gè)月內(nèi)，由4.1％降至2.1％，下降了49％！如今，隨著國(guó)債收益率暴跌至歷史最低點(diǎn)，按照華爾街的理論，債券投資者應(yīng)該已經(jīng)逃入黃金市場(chǎng)。然而在這個(gè)特殊的跨度中，黃金價(jià)格僅上漲了2.2％。
　　
　　之后在2008年12月至2009年6月，由于全球金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，投資者大舉賣出國(guó)債，迫使10年期國(guó)債收益率在短短6個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了91％至4.0％�？梢�4%的收益率“無風(fēng)險(xiǎn)”持有美國(guó)政府債務(wù)的人們，還希望持有黃金嗎？黃金完全沒有收益，為零，為烏有，所以它必然是毫無價(jià)值的。然而，在這個(gè)債券收益率大幅并快速攀升的時(shí)間跨度中，黃金上漲了11.6％！
　　
　　由于美聯(lián)儲(chǔ)購買高通脹國(guó)債，人為地迫使國(guó)債收益率降低，黃金在此后繼續(xù)一路走高。但在整個(gè)10.4年的黃金長(zhǎng)期牛市 （直至2011年8月觸及臨時(shí)新高）中，在基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率平均為4.1％期間，黃金飆升了638.2％。因此，黃金的整個(gè)長(zhǎng)期牛市發(fā)生于10年期國(guó)債收益率比今天高于三分之二時(shí)。
　　
　　華爾街指出，較高的國(guó)債收益率會(huì)打壓黃金投資需求，而這一論點(diǎn)我已在過去幾個(gè)月通過美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道聽到了上百遍，這是與事實(shí)不相干的論點(diǎn)。這是一個(gè)表面上聽起來合乎邏輯的論點(diǎn)，但恰恰是不真實(shí)的。在黃金上個(gè)長(zhǎng)期牛市中，上升的長(zhǎng)期利率并沒有威脅到黃金，在當(dāng)前的長(zhǎng)期牛市中也并沒有威脅到黃金。另一個(gè)典型的例子在上面的圖表中表現(xiàn)的十分清楚。
　　
　　2003年6月至2006年6月，10年期國(guó)債收益率飆升了68％，從3.1％上升至5.3％。無疑，5％以上的國(guó)債收益率將會(huì)打壓黃金，對(duì)不對(duì)？所有那些買不合時(shí)宜的零收益率廢物的受騙了的傻瓜，將會(huì)看到他們?cè)诜抢硇苑绞街械腻e(cuò)誤，并轉(zhuǎn)而投資良好且安全的美國(guó)國(guó)債。但是，事實(shí)并非如此。在那3年間，在長(zhǎng)期利率穩(wěn)定上升的環(huán)境中，黃金價(jià)格上漲了63.8％！
　　
　　華爾街聲稱，上升的長(zhǎng)期利率會(huì)威脅到黃金，并不因?yàn)檫@是事實(shí)，而是因?yàn)樗麄儾幌矚g黃金，從來沒有喜歡過，并且不了解黃金。在那10.4年的 時(shí)間跨度（即強(qiáng)大的長(zhǎng)期牛市）中，金價(jià)飆升了638.2％，受喜愛的旗艦標(biāo)普500指數(shù)下跌了1.9％。它在長(zhǎng)期熊市中失去活力，大部分時(shí)間在橫盤。盡管表現(xiàn)有如此巨大的差異，但華爾街從來不看好黃金。
　　
　　他們認(rèn)為黃金在與股市競(jìng)爭(zhēng)，而不是與股市互補(bǔ)。他們認(rèn)為較高的黃金價(jià)格是高通脹和更大的不確定性的標(biāo)志，從而會(huì)將投資者從普通股票中嚇跑。較低的股票投資和股票交易意味著整個(gè)華爾街行業(yè)的收入會(huì)低得多。因此，對(duì)于黃金全部的一路高漲，華爾街要么忽視要么嘲笑黃金的大牛市。
　　
　　不論黃金漲至多少，看跌的理論總是超前的。但是，自從它在今年經(jīng)歷了連接至殘酷暴跌的正常修正（由幾個(gè)關(guān)鍵的不可持續(xù)并逐漸減弱的異常因素導(dǎo)致 - 我會(huì)在最新的7月新聞郵件中詳細(xì)解釋），突然出現(xiàn)了一個(gè)巨大的對(duì)黃金看跌的市場(chǎng)。而過去對(duì)黃金永久看跌的華爾街自然樂于幫忙，不斷攻擊黃金。
　　
　　交易商現(xiàn)今渴望得到黃金看跌的論據(jù)（正如被徹底推翻了的國(guó)債收益率的這一論據(jù)），是因?yàn)樗麄兿Ｍ��?013年黃金的異常暴跌合理化。他們想要相信它在根本上是公正的，而不是一個(gè)由把他們嚇壞了的極度恐懼驅(qū)動(dòng)的短暫的極端異常。而正如2008年的極度股市恐慌后，由于恐懼消退，黃金的大規(guī)模反彈迫在眉睫。
　　
　　頗為有趣的是，國(guó)債收益率可能會(huì)起到一定的作用。但不是你所期望的那樣。在未來幾周內(nèi)，債券投資者將會(huì)得到其第二季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，并將在他們主要的投資（即對(duì)所謂無風(fēng)險(xiǎn)和安全的美國(guó)國(guó)債基金的投資）中震驚地看到兩位數(shù)的損失。在短短的一個(gè)季度中，他們?cè)谶^去4年或5年從國(guó)債中獲得的收益已消失貽盡！他們會(huì)感到沮喪、憤怒且害怕。
　　
　　毫無疑問，有些人會(huì)認(rèn)為2％、3％甚至4％的名義收益率（遠(yuǎn)低于真正通脹后的收益率）不值得冒越來越大的風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)世代債券泡沫中繼續(xù)投資，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)已經(jīng)在考慮縮減其前所未有的國(guó)債購買。有些人可能會(huì)下決心將他們債券資本中的一部分投向黃金。當(dāng)然黃金沒有收益率，但黃金處于低位并注定會(huì)上漲，而債券處于高位并注定要下跌。
　　
　　因此，長(zhǎng)期利率上升可能實(shí)際上提高了黃金的投資需求！即使在過去的十年間，現(xiàn)有的債券投資組合中由于國(guó)債收益率上升的同時(shí)伴隨了巨大的黃金上漲造成了資本虧損，你也永遠(yuǎn)不會(huì)在美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道中聽到這樣的理論。有趣的是，影響黃金的利率并不是在過去一個(gè)月占據(jù)新聞?lì)^條的長(zhǎng)期利率，而是實(shí)際利率。這就是通脹后的國(guó)債收益率。
　　
　　回顧2001年7月我在寫第一篇論文《實(shí)際利率和黃金》時(shí)，黃金價(jià)格為每盎司270美元。我指出，負(fù)實(shí)際利率是如何利好黃金的，那時(shí)極大地嘲弄了持相反意見者。我最近的一篇關(guān)于這一理論的論文于去年11月發(fā)表。所以，如果你想更深入地了解，那么便去讀那篇文章吧。但是今天，經(jīng)過十年的研究，相信我“負(fù)實(shí)際利率非常利好黃金”的理論準(zhǔn)沒錯(cuò)。
　　
　　它們并不基于10年期國(guó)債收益率（這要求資金被套牢10年），而是基于1年期國(guó)債收益率。從消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)即這些故意被調(diào)低了的每年通脹的變化中減去它，得到的便是實(shí)際利率，自2001年年初以來，它們對(duì)全球黃金投資需求的激增有著相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。
　　
　　先不要考慮2013年極度反常的黃金拋售，僅著眼于在過去的12年間黃金與低或負(fù)實(shí)際利率一起的表現(xiàn)如何。在負(fù)實(shí)際利率的環(huán)境下，債券投資者事實(shí)上由于持有債券而失去了購買力。他們所賺取的收益率低于通脹率，所以他們實(shí)際上要為行使其出借自己資金的特權(quán)而付出！由此，負(fù)實(shí)際利率推動(dòng)債券投資者向黃金投資。
　　
　　黃金確實(shí)沒有收益。但是它在大部分合理的時(shí)間跨度中更多地跟上通脹率的步伐，由此投資者的資金按實(shí)值計(jì)算不會(huì)縮水。并且自2008年12月，伯南克的美聯(lián)儲(chǔ)開始了愚蠢的反對(duì)儲(chǔ)蓄、反經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及零利率的政策以來，實(shí)際利率已不可抵抗地變?yōu)榱素?fù)數(shù)。而零利率政策的徹底失敗，正是導(dǎo)致了引起通脹的可憎的量化寬松的原因。
　　
　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)在過去的幾個(gè)月中，已經(jīng)完全無法控制收益率曲線的長(zhǎng)期末端，但它仍然以鐵腕控制著短期利率。它直接設(shè)定聯(lián)邦基金利率，而銀行大多用此利率進(jìn)行隔夜互相借貸。并且所有短期國(guó)債收益率都與該利率相關(guān)。越臨近到期期限，美聯(lián)儲(chǔ)的影響力越大。甚至于1年期國(guó)庫債券，也仍然被聯(lián)邦基金利率完全主宰。
　　
　　聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的最近一次會(huì)議顯示，“最低限度只要”失業(yè)率仍超過6.5％且1年或2年內(nèi)通脹率預(yù)計(jì)不超過2.5％，美聯(lián)儲(chǔ)便打算保留零利率政策。交易商理所當(dāng)然地將其理解為將在未來多年實(shí)行的解釋。只要啟動(dòng)零利率政策，1年期國(guó)債收益率便不會(huì)繼續(xù)上升至遠(yuǎn)高于目前的水平。甚至被有意調(diào)低了的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)即通脹率不可能會(huì)下降至1％以下。
　　
　　因此，負(fù)實(shí)際利率同長(zhǎng)期利率一樣不依賴于量化寬松政策，但零利率政策依賴。美聯(lián)儲(chǔ)將在未來幾年內(nèi)將利率維持在接近零點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)甚至不能從所有QE的債務(wù)貨幣化中減少資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，更不用說，尚未開始考慮提高利率。只要負(fù)實(shí)際利率仍然存在，黃金的投資需求將繼續(xù)增長(zhǎng)以保持平衡。就是這么簡(jiǎn)單。
　　
　　所以不用擔(dān)心長(zhǎng)期利率和黃金，這只是華爾街許多與事實(shí)不相干的反對(duì)黃金的論點(diǎn)之一。真正影響債券和黃金的是實(shí)際利率。除非美聯(lián)儲(chǔ)鼓足勇氣讓聯(lián)邦基金利率從零升至至少1.5%，否則負(fù)實(shí)際利率仍會(huì)根深蒂固。過去的12年已證明他們是瘋狂看漲黃金的。2013年只是一個(gè)已正在過去的異常點(diǎn)。
　　
　　在Zeal，我們從來不會(huì)接受任何我們自己未調(diào)查的市場(chǎng)論點(diǎn)。這使得我們成為一個(gè)與流行觀念作對(duì)的中堅(jiān)力量。當(dāng)別人都擔(dān)憂時(shí)我們低買，當(dāng)別人都勇敢時(shí)我們高賣。因此，我們現(xiàn)今對(duì)黃金保持超級(jí)樂觀，盡管空前高漲的空頭情緒籠罩著黃金。就像2008年的股市恐慌后，從最極端的悲觀情緒中出現(xiàn)了史上最大的上漲段。
　　
　　我們與那些慷慨資助我們辛勤工作的新聞郵件用戶分享我們的豐富經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、智慧以及正在進(jìn)行的研究。我們每周和每月向逆勢(shì)投機(jī)者和投資者發(fā)送廣受好評(píng)的新聞郵件，解釋市場(chǎng)發(fā)生了什么，為什么發(fā)生，以及機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)如何進(jìn)行交易。今天訂閱，便可以了解真正發(fā)生了什么，從而打擊華爾街的欺騙。
　　
　　由于黃金的極度悲觀情緒，黃金股票已經(jīng)遭受了在過去12年間（如果不是有史以來的話）最超賣和被低估的滅頂之災(zāi)。在我們最新的新聞郵件中，我們已積極地買入這些股票。我們將繼續(xù)對(duì)它們進(jìn)行調(diào)查，以揭示其精華部分。我們最喜歡的12個(gè)黃金中小股票在最新的24頁報(bào)告中被深入描繪出來。在這些股票的股價(jià)仍接近不可持續(xù)的低點(diǎn)時(shí)，就在今天買入吧！
　　
　　本質(zhì)內(nèi)容是上升的長(zhǎng)期利率不會(huì)威脅到黃金�？v觀其長(zhǎng)期牛市，在10年期國(guó)債收益率上升或大幅上升的同時(shí)，黃金也是蓬勃發(fā)展的。債券投資者和黃金投資者是擁有不同目標(biāo)的不同群體。黃金投資者并不著眼于收益率，他們追求的是資本收益。不論長(zhǎng)期利率碰巧是上升還是下降，全球黃金投資需求因多種原因有所增長(zhǎng)。
　　
　　實(shí)際上，快速增長(zhǎng)的國(guó)債收益率導(dǎo)致的債券資本的嚴(yán)重?fù)p失對(duì)黃金利好。當(dāng)債券正在被大規(guī)模拋售時(shí)，將資金存留于債券市場(chǎng)是沒有意義的，只會(huì)使得黃金更有吸引力。只要實(shí)際利率仍然為負(fù)（只要美聯(lián)儲(chǔ)人為將利率調(diào)低至接近零點(diǎn)，實(shí)際利率將堅(jiān)持為負(fù)），黃金投資需求將繼續(xù)增長(zhǎng)。