關(guān)注影響中期金價的兩條主線

　　本周國際現(xiàn)貨金價以1836.2美元開盤，最高上試1839.8美元，最低下探1775.8美元，截至周五午盤時分報收1825.35美元，較上個交易周下跌2.25美元，跌幅0.12％，周K線呈現(xiàn)一根波動收窄的小陰線。
 
　　八月金價以1611.85美元開盤，最高上試1911.8美元，最低下探1607.3美元，報收1825.75美元，相較于7月大幅上漲199.15美元，漲幅12.24％，月K線呈現(xiàn)一根創(chuàng)歷史最大上漲力度的長陽線。就月度漲幅而言，有超過8月的漲幅，但歷史上沒有單月定格過200美元漲幅。
 
　　回顧八月影響金市的線索，主權(quán)債務(wù)危機深化與擴散的憂慮情緒為主，新一輪量化寬松的預期為輔。此兩條線索刺激以避險情緒為主的交易進入黃金市場，投資與投機交融，使得金價上行強勁。
 
　　7月的金價曾因美債憂慮及高潮過后的歐債余韻憂慮“緩緩”蓄勢上行。8月初，美國將中期債務(wù)危機在短期強化的鬧劇謝幕，兩黨在8月2日的最后期限通過上調(diào)債務(wù)上限及減赤議案并送交奧巴馬總統(tǒng)簽署以正式生效。市場以為主權(quán)債務(wù)危機對金市階段性提振暫告段落，豈知僅僅拉開了8月加速上行的序幕。然主力在運作本輪行情時，有更為深遠的戰(zhàn)略遠光，他們要將影響本輪金市行情的線索進行充分挖掘，且對中期局勢的演繹有著非�？隙ǖ牡讱�。毫無疑問，金市主力認為主權(quán)債務(wù)危機的題材遠未到謝幕的時候，而新一輪量化寬松的利好也僅見冰山一角，故才有8月金價進一步強勁的加速。
 
　　就中期而言，我們認為影響金市的兩條主線依然是主權(quán)債務(wù)危機與全球新一輪量化寬松，但它們對市場影響的進程與此前會有不同。在此以前，全球主權(quán)債務(wù)危機是刺激避險情緒關(guān)注黃金市場的主線，全球量化寬松的貨幣政策前景還不被大多數(shù)人認同。
 
　　但隨著時間的推移，全球主權(quán)債務(wù)危機存在中期進一步惡化或反復的可能。與此同時，全球新一輪量化寬松的步伐將越來越近，對市場的影響會越來越強。時間進一步推移，主權(quán)債務(wù)危機會在全球各央行與政府的共同努力下漸漸平復，對市場的影響也會漸漸淡化。但是，新一輪量化寬松形成的貨幣釋放洪流對市場的影響會漸漸轉(zhuǎn)強，接替主權(quán)債務(wù)危機而成為影響市場的主要因素。這兩條線索會在不同階段對市場的影響力交替、甚至也有重合（解決債務(wù)問題也是量化寬松的目的之一）。這兩條線索對市場的影響將持續(xù)數(shù)年，將繼續(xù)構(gòu)成支撐黃金牛市的脊梁。故如果你要問我黃金的牛市會持續(xù)到什么時候，什么目標才是終點，我很難回答。回想今年2月，金價尚在1350美元附近時，基于各方面綜合信息的判斷，本人認為此輪金價可能上行至2000美元以上，時間上傾向于在2012年一季度或二季度。但實際的情況是，金價走勢遠比本人預期更強，相信很多人在年初也不會想到8月金價就能突破1900美元。故就未來幾年而言，即便金價進一步上行至3000美元、5000美元，甚至更高，筆者都不覺得絲毫奇怪。
 
　　從04年金價回升至400美元以后，關(guān)于黃金的泡沫論就從來沒有停過，黃金肯動會有泡沫，泡沫也肯定有破滅的一天，但我認為這不應(yīng)該是投資者近幾年需要擔心的事情。在金價不斷創(chuàng)造歷史新高的過程中，黃金的泡沫看起來似乎那么“顯而易見”故黃金泡沫論的市場才有一定群眾基礎(chǔ)。但投資者有沒有想到過其它與黃金對立的經(jīng)濟或金融泡沫？哪怕僅2、3年，不少地方的房價翻倍了；很多日常消費品價格相對于3年前也出現(xiàn)了大幅上漲甚至翻倍，如果沒有政府致力于控制物價，大多物價的漲幅肯定會超過同期金價漲幅。物價大幅普漲的例子實屬不勝枚舉。這是什么原因呢？是通貨膨脹，我們都知道這個詞，不知道就好像沒有見識，甚至農(nóng)村沒有文化的老太太也知道這個詞。那什么是通貨膨脹呢？通俗解讀就是信用貨幣發(fā)行超過實體經(jīng)濟增量而造成的物價重新量度。中國GDP能夠達到10％，全球牛國，但中國的信用貨幣增量哪一年少于過15％？歐美發(fā)達國家更是如此，經(jīng)濟更是低速增長，但量化寬松的貨幣釋放一輪之后又一輪。故黃金泡沫論者其實應(yīng)有這樣的反思：目前到底是黃金出現(xiàn)泡沫了，還是遠超實體經(jīng)濟增速的信用貨幣發(fā)行出現(xiàn)泡沫了！如果是后者，那么黃金價格的上漲是在量度信用貨幣的泡沫，而不是黃金本身出現(xiàn)了明顯泡沫。
 
　　當然，我們不否認黃金不會出現(xiàn)泡沫，當金價的上漲速度超過對全球信用貨幣（尤其是作為儲備貨幣的美元）擴張的量度時，那就是出現(xiàn)階段性泡沫。但是，只要全球（特別是美國）超寬松貨幣政策周期將進一步延續(xù)， 那么黃金市場就不會出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫，最多是階段性上漲過度的短期泡沫，體現(xiàn)在金價運行上，便是波浪式推進：波峰體現(xiàn)為階段性投機過度，波谷體現(xiàn)為階段性投機過度的修正。針對目前美國的實際情況，美聯(lián)儲表態(tài)：超寬松的貨幣政策會延續(xù)到2013年中期。故至少我們在2013年中期前不用擔心黃金市場會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。而實際的情況是，美國超寬松貨幣政策的延續(xù)可能難以止于2013年中期。有經(jīng)濟學家認為目前美國很有可能經(jīng)歷日本泡沫破滅后長達近30年的超寬松低增長格局，筆者在一定程度上贊成這樣的觀點，即美國要想結(jié)束超寬松的貨幣政策將相當困難。如果這樣，以美元定位的黃金泡沫不會輕易破滅。
 
　　但這并不代表黃金長期價格的強勢會一直延續(xù)，如果在10年、20年后，美國漸漸讓出全球經(jīng)濟引擎的龍頭地位，美元也不單單是唯一可*的全球儲備貨幣時，那么用美元來量度黃金的功能就可能弱化，我們可能會參與更多不以美元為標的的國際黃金交易，如果到時金價泡沫確實過高，會出現(xiàn)一定程度修正。而這樣的情況看起來實在太遙遠，操作參考價值不大。
 
　　上述觀點認為中期全球債務(wù)危機可能惡化或反復對黃金市場將繼續(xù)構(gòu)成支撐，而全球?qū)捤傻呢泿耪�策延續(xù)將進一步支撐黃金的長期價格。
 
　　讓思緒回到本周消息面，對上述觀點進行印證。就主權(quán)債務(wù)危機而言，無論歐美都難言結(jié)束，目前又進一步輻射日本，且過快發(fā)展的新興經(jīng)濟體也存在龐大的地方債務(wù)之困。
 
　　標準普爾8月13日宣布調(diào)降美國長期主權(quán)信用評級，自AAA降至AA+。同時確認其A-1+的短期評級，并移出短長期的負面信用觀察名單。標準普爾表示，美國政府與國會近期達成的債務(wù)上限協(xié)議缺乏必要的穩(wěn)定政府中期債務(wù)前景的措施是調(diào)降評級的主要原因，這是美國首次失去3A信用評級。標普負責主權(quán)評級的主管8月15日進一步表示，美國評級至少有三分之一的可能在6-24個月內(nèi)再次被調(diào)降。此外，標普也下調(diào)了一系列美國重要公司和機構(gòu)評級，包括房地美和房利美。而穆迪和惠譽盡管對美國維持AAA評級，但態(tài)度似乎有些勉強，雙雙認為如果美國兩黨不能在債務(wù)削減計劃上達成有效的妥協(xié)，美國AAA評級面臨下調(diào)可能。似乎對標普下調(diào)美國評級后，遭遇美國政府調(diào)查的情況有些忌憚。從三大機構(gòu)對美債的中期觀點來看，美債的中期前景并不令人放心。而兩黨在此問題上也頗有處理意見的分歧，這也成為美國債務(wù)評級前景堪憂的因素。
 
　　歐元區(qū)國家仍在債務(wù)困境的泥潭中掙扎，目前絲毫看不出可以脫困的跡象。即便獲得救助承諾的希臘債務(wù)危機，其救助過程在實施中也面臨頗多波折，前景難料。不少國家提出對希臘的救助需要資產(chǎn)抵押。芬蘭總理卡泰寧周二(8月23日)表示，芬蘭方面可能會對與希臘達成的救助抵押品協(xié)議進行些許調(diào)整，但如果沒有抵押品擔保，芬蘭將可能退出希臘救援計劃�？ㄌ�寧稱，這是國會決定向希臘提供援助貸款的前提條件。德國、荷蘭、芬蘭財長將于下周二在柏林會面，就希臘抵押品問題進行討論。歐元區(qū)其它不少國家，比如葡萄牙、意大利、西班牙、愛爾蘭等也存在債務(wù)危機的隱憂，九月同樣會是一個不平靜的月份。在拯救歐元區(qū)金融危機的措施上，部分歐元區(qū)國家央行提出發(fā)行歐元區(qū)共同債券，遭到了歐元區(qū)第一大經(jīng)濟體德國總理墨克爾反對，墨克爾認為發(fā)行歐元區(qū)共同債券對解決危機絲毫起不到作用，一些歐元區(qū)國家將不得不實施更為痛苦的改革。很顯然，歐元區(qū)的債務(wù)困境要獲得系統(tǒng)性解決還有太長的路要走，目前甚至未見曙光。標準普爾在8月26日表示，歐美困境可能損害亞洲評級，盡管亞洲主權(quán)評級展望盡管穩(wěn)定，但顯露下行風險�；葑u8月30日表示，下調(diào)歐元區(qū)國家評級的壓力可能會持續(xù)。如果法國能夠?qū)嵤┏嘧窒鳒p計劃，其AAA評級將受到支撐。葡萄牙應(yīng)能避免債務(wù)違約或重組的命運。希臘官員8月31日曾悲觀認為，希臘債務(wù)問題已經(jīng)失控，希臘中期財政措施值得令人懷疑，財政整固措施無法發(fā)揮效用，基本赤字依然呈擴張之勢。前美聯(lián)儲主席格林斯潘表示歐元正遭遇危機，歐元正在崩潰，這一崩潰的進程正令歐洲銀行體系面臨非常大的困難。以歐元定價的債券市場上的信心缺失正令歐元區(qū)銀行面臨壓力。
 
　　8月23日，穆迪調(diào)降日本政府評級至Aa3，展望穩(wěn)定。降級是因預算赤字龐大，且政府債務(wù)自2009年全球衰退以來不斷增加。這意味著債務(wù)危機不僅限于歐美，正進一步全面擴散。新興經(jīng)濟體更多需要警惕的是龐大的地方債。法國總統(tǒng)薩科齊表示美國、日本的債務(wù)擔憂甚于歐元區(qū)。歐洲央行執(zhí)委會委員斯塔克表示，危機還未結(jié)束，不只在歐洲是如此，美國債務(wù)問題重大，且缺乏解決這個問題的架構(gòu)�？梢姰斍爸鳈�(quán)債務(wù)問題并非區(qū)域性問題，而是全球性問題，目前似乎還未到債務(wù)危機爆發(fā)最黑暗的時候。故這條線索對中期黃金的支撐會進一步延續(xù)。
 
　　在全球面臨主權(quán)債務(wù)危機之困的同時，經(jīng)濟低增長成為另外重大隱憂，甚至此隱憂又會進一步放大債務(wù)危機對經(jīng)濟、金融的不利影響。
 
　　歐洲方面，英國國家統(tǒng)計局(ONS)周五(8月26日)公布的數(shù)據(jù)顯示，英國皇室大婚和日本海嘯后，英國經(jīng)濟第二季度嚴重放緩，第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)修正值季率增長0.2%，而第一季度季率增長0.5%。英國第二季度GDP修正值年率增長0.7%，遠低于第一季度的年率增長1.6%。
 
　　意大利統(tǒng)計局8月29日公布的數(shù)據(jù)表明，由于對歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟健康狀況擔憂情緒加重，意大利8月消費者信心指數(shù)下跌超過預期。數(shù)據(jù)顯示，意大利8月消費者信心指數(shù)為100.3，不及預期的102.3，也低于7月的103.7。意大利央行副行長Ignazio Visco 8月30日表示，預計意大利2011年經(jīng)濟增速將低于1%，2012年甚至更為疲弱，并稱這將抑制平衡預算和減少大量債務(wù)的努力。
 
　　歐盟統(tǒng)計局8月31日指出，歐元區(qū)7月失業(yè)率為10.0%，預期為9.9%；6月失業(yè)率修正后為10.0%，5月失業(yè)率也為10.0%。顯示歐元區(qū)就業(yè)形勢比美國更加嚴峻。
 
　　美國方面，伯南克表示美聯(lián)儲已經(jīng)下調(diào)了對未來幾個季度的經(jīng)濟增長預期，且認為美國失業(yè)率特別高。美國副總統(tǒng)拜登認為美國經(jīng)濟需要更多刺激。圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德8月31日表示，美聯(lián)儲(FED)可能實施第三輪量化寬松措施(QE3)，但這取決于即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。他接受媒體采訪時指出，他希望確認通脹出現(xiàn)回落后，再實施QE3。但我們認為階段性數(shù)據(jù)已經(jīng)說明美國實施QE3的必要性。
 
　　此外，致力于改善就業(yè)是美國當局，甚至是奧巴馬能否在2012年獲得連任的關(guān)鍵，奧巴馬將為此努力，量化寬松必將成為重要的手段之一。美國總統(tǒng)奧巴馬8月29日表示，將發(fā)布旨在刺激就業(yè)成長的計劃，部分通過改善基礎(chǔ)設(shè)施。9月8日奧巴馬將在國會發(fā)表演講，提議增加就業(yè)。
 
　　美聯(lián)儲主席貝南克也表達出希望改善就業(yè)形勢的意愿。貝南克認為美國的失業(yè)率特別高，且鑒于長期的高失業(yè)率，促進經(jīng)濟短期更強勁復蘇的政策將對長期經(jīng)濟表現(xiàn)提供幫助，此計劃毫無疑問就是QE3。此外，貝南克委婉表達了實施QE3并不存在障礙的觀點，他認為未來幾個季度通脹將處于或低于2%的水平。
 
　　芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯8月30日也表達美國實施QE3的必要性，他認為除非經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善，否則除去美聯(lián)儲(FED)目前為止所采取的寬松貨幣政策，其可能需要更為激進的舉措。他同時對美聯(lián)儲此前采取的經(jīng)濟刺激措施進行了捍衛(wèi)，還表達了美聯(lián)儲有必要采取更多量化寬松措施的觀點。埃文斯表示，美國失業(yè)率處于9.1%“與經(jīng)濟衰退的水平一致”，而通脹遠未構(gòu)成擔憂。在埃文斯看來，需要保留量化寬松措施直至美國失業(yè)率大幅走低至7.0%，或是通脹率超過3.0%的水平。目前，美國不計食品和交通的核心通脹率約為1.6%，但基礎(chǔ)通脹率處于3.2%的水平。
 
　　通過周內(nèi)的消息面梳理，我們認為無論歐洲還是美國，都有實施新一輪量化寬松的意愿。歐洲的量化寬松不僅為重振經(jīng)濟，還為債務(wù)危機脫困。美國的量化寬松則重在重振經(jīng)濟。但最令筆者感到意外的是，巴西央行當?shù)貢r間周三(8月31日)降息50個基點至12.0%。央行稱，全球經(jīng)濟前景大幅惡化是大幅降息的主要原因。央行貨幣政策委員會以5:2的投票結(jié)果通過降息50個基點的決定。今年早些時候，巴西央行連續(xù)5次升息。作為新興經(jīng)濟體，筆者認為當前貨幣政策對內(nèi)應(yīng)該收緊抑制通脹，對外則釋放貨幣抑制匯率升值，以使自己在國際貿(mào)易中的地位不至于變得更糟。但巴西卻意外將息，意味著新興經(jīng)濟體內(nèi)部也存在很多難以控制經(jīng)濟總體局勢的苦衷。而則進一步說明，一旦新一輪量化寬松開閘，必然是全球性的。如果到時金價再度延續(xù)漲勢，請不要過多奇怪于金價是否再度出現(xiàn)了泡沫，而更應(yīng)該看到信用貨幣泡沫的泛濫，信用貨幣泡沫看起來只不過相對隱蔽。