日本央行若意外收緊貨幣政策，或成股市大調(diào)整催化劑

　　法國興業(yè)銀行(SocGen)策略師阿爾伯特·愛德華茲（Albert Edwards）在上周給客戶的信中指出，意外的貨幣緊縮將是引發(fā)下一次“大調(diào)整”（Great Unwind）的催化劑，會讓創(chuàng)紀(jì)錄的全球股市戛然而止。
　　
　　更有趣的是，愛德華茲認(rèn)為，這個將帶來巨大貨幣沖擊的國家是日本�！岸鄶�(shù)投資者都將注意力放在美國不斷改善的經(jīng)濟前景、特朗普稅改，以及歐元區(qū)過去一年在經(jīng)濟增長前景的快速改善上，另一個大的發(fā)達國家在某種程度上被忽略了，那就是日本。”
　　
　　愛德華茲指出，“日本經(jīng)濟情況也在改善，盡管可能會以更加持久的方式。盡管整體通脹仍接近零，消費者預(yù)期一致改善，認(rèn)為日本大規(guī)模通縮已最終結(jié)束。通縮理念的改變或許尚未來臨，但這本身將通過降低延遲購債的動機刺激經(jīng)濟�！�
　　
　　為了強調(diào)日本經(jīng)濟確實處于長期變化——越來越好——的邊緣，愛德華茲首先指出，日本勞動力市場非常緊俏�！笆袌銎毡檎J(rèn)為，盡管日本經(jīng)濟復(fù)蘇相當(dāng)溫和，日本人口老齡化的現(xiàn)狀意味著，日本勞動力市場是所有發(fā)達國家中最緊俏的市場之一。緊俏程度接近或者超過上世紀(jì)80年代末期經(jīng)濟泡沫頂峰之時（看圖1）” 。
　　
　　然而，就像美國，盡管日本勞動力市場緊俏，薪資并未加速上漲。實際上，在過去的兩年半，潛在的薪資增長似乎卡在0.5%左右，盡管這比以前強勁很多，這一數(shù)據(jù)仍讓人失望。
　　
　　盡管薪資以溫和的速度上漲，工作時長上升意味著，名義工資以同比2%的速度上漲。此外，不同于美國和英國，這兩個國家的個人儲蓄降至10年新低并很快接近紀(jì)錄低位，日本的薪資增長大幅超過消費者支出，且儲蓄率一直上升（看圖3）。因此，如果日本的消費者信心仍然強勁，消費者支出應(yīng)該可以帶來更強勁的GDP增長，超過2017年日本三季度錄得的2%的年率。
　　
　　盡管日本經(jīng)濟近期出乎意料的強勁，日本一直以來未能達到2%的核心通脹目標(biāo)卻是讓人失望的。愛德華茲指出，“盡管日本一次又一次地按動非常規(guī)貨幣政策的按鈕，日本央行一直未能達到其2%的通脹目標(biāo)�！�
　　
　　愛德華茲得出他自己的觀點，他認(rèn)為日本政府沒有將日元降至30年支撐位123日元（看圖4）以下，是一個重大的政策失誤，這本身本應(yīng)該可以帶來進一步下跌，并進口更多的通脹。
　　
　　愛德華茲承認(rèn)，上面提到的日本經(jīng)濟及通脹的改善可能會促使日本央行意外收緊貨幣政策，讓市場措手不及，并引發(fā)像2008年一樣的大規(guī)模套息交易。美國商品期貨委員會（CFTC）持倉數(shù)據(jù)顯示，2008年，市場極度做空日元持倉。
　　
　　此外，一周前，日本央行意外宣布，縮減其長期債購債規(guī)模，25年和10年國債購買規(guī)模分別降低了100億日元。此舉引發(fā)日本國債價格大跌，債券收益率上升，日元兌美元大漲。
　　
　　愛德華茲總結(jié)道，“如果投資者尋找可以終結(jié)目前股市牛市的主要意外，這算是嗎？”
　　
　　上周二（1月9日）在倫敦的年度策略會議上，愛德華茲重申了其觀點：“我們一直在尋找意外，有一件事會讓我們措手不及，那就是如果日本央行開始收緊貨幣政策。如果日本央行真的跟隨美聯(lián)儲及歐洲央行，宣布某種縮減措施�！�
　　
　　他再次警告，沒有足夠的人關(guān)注日本。“這可能比美聯(lián)儲重要的多。很多主要趨勢自日本開始。在我看來，人們對日本的關(guān)注不夠。”
　　
　　回到意外通脹帶來的威脅，愛德華茲警告稱，日本核心通脹或許已經(jīng)觸底，如下圖所示，而日本超過60%的家庭目前預(yù)期通脹，而不是緊縮。
　　
　　“如果日本央行收緊政策，而不是像每個人為之做準(zhǔn)備的寬松，會發(fā)生什么？如果日元強勢上漲，美元兌日元跌破107又會怎樣？這將是一個大的意外�！�
　　
　　最后，愛德華茲表示，“如果你在尋找什么東西可以觸發(fā)大的調(diào)整，這將會是日本央行收緊貨幣政策�！�