美聯(lián)儲(chǔ)加息周期料進(jìn)入后半程，市場(chǎng)需警惕四大風(fēng)險(xiǎn)

　　美國(guó)勞工部即將公布2017年內(nèi)最后一份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，目前從預(yù)期來(lái)看，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)料將繼續(xù)走強(qiáng)。加之近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)不錯(cuò)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)12月加息應(yīng)該是沒(méi)有懸念的了。這時(shí)候，我們應(yīng)該更多的將視線(xiàn)轉(zhuǎn)向該聯(lián)儲(chǔ)2018年的政策預(yù)期。在考慮到通脹預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息3次或許會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的基準(zhǔn)假設(shè)。
　　
　　警惕失業(yè)率再創(chuàng)十七年新低及薪資加速增長(zhǎng)
　　
　　北京時(shí)間12月9日(周五)21:30，美國(guó)勞工部將11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。這是2017年內(nèi)公布的最后一份、也是美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次貨幣政策會(huì)議前的最后一份非農(nóng)報(bào)告。
　　
　　根據(jù)彭博調(diào)查得出的預(yù)期中值是，預(yù)計(jì)美國(guó)11月將新增就業(yè)人口19.9萬(wàn)人，低于上月的26.1萬(wàn)人，但總體仍保持在強(qiáng)勁的20萬(wàn)附近；失業(yè)率將持平于上月的4.1%，也是十七年來(lái)最低水平；而薪資方面料將出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，年率預(yù)期給出了2.7%，由于上月的2.4%。
　　
　　新增就業(yè)
　　
　　在美國(guó)接近充分就業(yè)的狀態(tài)下，每月新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)不再是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)了。雖然在9月時(shí)因?yàn)轱Z風(fēng)的關(guān)系出現(xiàn)了減少的情況，但是10月經(jīng)過(guò)修正后還是錄得了增長(zhǎng)。不僅如此，即使偶爾一次出現(xiàn)消極增長(zhǎng)的情況(比如今年3月和9月的報(bào)告)，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)對(duì)此加以理會(huì)，他們會(huì)認(rèn)為這只是屬于個(gè)案，并非常態(tài)，之后就業(yè)將繼續(xù)回復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。當(dāng)然，事實(shí)也的確如美聯(lián)儲(chǔ)所料，想必本次的新增就業(yè)人數(shù)亦將會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　
　　失業(yè)率
　　
　　失業(yè)率方面，需要警惕的是，是否會(huì)跌破4%的心理門(mén)檻。近年以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率總體呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的態(tài)勢(shì)。上月4.1%的失業(yè)率是自2000年第四季度以來(lái)最低水平。如果失業(yè)率進(jìn)一步下降，甚至是跌破4%的心理門(mén)檻，將會(huì)激發(fā)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹加速上行的預(yù)期，同時(shí)也會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)2018年加速加息的預(yù)期。雖然很難界定美國(guó)自然失業(yè)率究竟是怎樣的一個(gè)水平，但一般認(rèn)為低于4%的失業(yè)率以為這低于自然失業(yè)率。如果菲利普斯曲線(xiàn)仍然有效的話(huà)，那么想必美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)表態(tài)可能無(wú)法變得太過(guò)鴿派了吧。
　　
　　薪資
　　
　　薪資方面同樣值得留意，尤其需要注意是否會(huì)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)。如果薪資出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，這會(huì)提振美國(guó)未來(lái)的通脹預(yù)期，為美聯(lián)儲(chǔ)明年繼續(xù)多次加息掃除障礙。倘若薪資增速不及預(yù)期，但只要保持適度的增長(zhǎng)，頂多也只是讓市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)感到“咯噔”一下而已。另外，薪資出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的話(huà)，還可以提振人們的支出信心，這同樣是有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。
　　
　　聚焦美聯(lián)儲(chǔ)2018年貨幣政策路徑
　　
　　不論本月公布的非農(nóng)結(jié)果如何，可以說(shuō)幾乎不會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)在一周之后進(jìn)行加息，但是可能會(huì)影響到他們對(duì)2018年作出經(jīng)濟(jì)展望，進(jìn)而影響到未來(lái)貨幣政策路徑的預(yù)期。
　　
　　在本月非農(nóng)公布的一周后，即北京時(shí)間12月14日03:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布12月利率決議。與此同時(shí)，還將公布最新的經(jīng)濟(jì)展望和“點(diǎn)陣圖”。半小時(shí)后，耶倫還將召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通，這將是她身為美聯(lián)儲(chǔ)主席的最后一次新聞發(fā)布會(huì)。
　　
　　從美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的公開(kāi)言論和市場(chǎng)預(yù)期可以得出，3次可以被認(rèn)為是2018年加息次數(shù)的基準(zhǔn)預(yù)期。這對(duì)于一年具有8次加息機(jī)會(huì)的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，可謂是非常循序漸進(jìn)的了。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)在表達(dá)政策時(shí)的用詞可以說(shuō)是非常具有特點(diǎn)的。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)表示將“循序漸進(jìn)”加息時(shí)，這就意味著并不是每次利率決議都會(huì)采取行動(dòng)，至少會(huì)是一次隔一次的來(lái)進(jìn)行，就像這兩年間大部分時(shí)候做的一樣；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)稱(chēng)在“不久的將來(lái)”或者“很快”的時(shí)候，這就意味著接下來(lái)一次的利率決議就會(huì)采取行動(dòng)了；而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)用“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)”的這個(gè)措辭的話(huà)，這就意味著至少會(huì)在半年之后再采取有關(guān)行動(dòng)。當(dāng)知道這些用詞匯率后，會(huì)很好的幫助我們判斷出美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
　　
　　當(dāng)然，我們還可以從今年最后一份“點(diǎn)陣圖”中直觀地得出美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息次數(shù)的預(yù)測(cè)。不過(guò)需要注意的是，對(duì)于“點(diǎn)陣圖”的公信力，在2016年時(shí)不時(shí)地會(huì)受到人們的質(zhì)疑，這種質(zhì)疑在2017年得到了緩解，主要還是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期出現(xiàn)了分化導(dǎo)致的。
　　
　　此外，還有一種方法可以判斷出美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期大概還有多久會(huì)結(jié)束。通過(guò)將長(zhǎng)期利率目標(biāo)與當(dāng)前利率之間的差值，再除以0.25%便可算出美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)還有幾次加息的可能性。自2015年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息了4次。而他們對(duì)于未來(lái)最終利率目標(biāo)也從原來(lái)的4%下調(diào)到了2.75%。換句話(huà)說(shuō)，在理想狀況下，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)或許還會(huì)加息6次左右。這就意味著，當(dāng)刨除本月可能的1次加息后，2018年美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期很可能就將進(jìn)入了后半程。
　　
　　政策風(fēng)險(xiǎn)是什么？
　　
　　經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)一定是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，就目前來(lái)看，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2018年繼續(xù)保持強(qiáng)勁擴(kuò)張的狀態(tài)，但也許會(huì)是未來(lái)幾年中最佳的狀態(tài)。
　　
　　根據(jù)經(jīng)合組織(OCED)在周二(11月28日)發(fā)布的半年度報(bào)告，2018年全球經(jīng)濟(jì)增速料達(dá)到3.7%的數(shù)年來(lái)高峰，然后在2019年回落至3.6%。該報(bào)告表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速勢(shì)將于2018年觸頂。越來(lái)越多的證據(jù)表明，金融資產(chǎn)價(jià)格與對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)和政策立場(chǎng)的預(yù)期并不一致，加劇了金融市場(chǎng)回調(diào)和經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　OECD首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱瑟琳·曼恩(Catherine Mann)接受采訪時(shí)稱(chēng)，這可能是周期的頂部。她表示，從金融風(fēng)險(xiǎn)的角度看，形勢(shì)脆弱。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有充分的實(shí)體基礎(chǔ)，不足以支撐年輕人對(duì)就業(yè)、中年人對(duì)收入和老年人對(duì)養(yǎng)老金的期望。
　　
　　無(wú)獨(dú)有偶，美聯(lián)儲(chǔ)自己也流露出了對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的危機(jī)意識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)2018年票委、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在鳳凰城舉行的一場(chǎng)午餐會(huì)上表示，他預(yù)計(jì)2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.5%，然后在未來(lái)幾年內(nèi)回落至趨勢(shì)水平。關(guān)于加息，他認(rèn)為，如果不把利率提高至更為正常的水平，就有可能破壞擴(kuò)張的可持續(xù)性，并創(chuàng)造可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的條件。
　　
　　對(duì)于貨幣政策收緊的步伐與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在紐約大學(xué)的一場(chǎng)發(fā)言中表示，貨幣政策面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)。她指出，如果太快取消寬松政策，那么在極端情況下，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑；而加息過(guò)慢也有風(fēng)險(xiǎn)，以及會(huì)導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)過(guò)熱。
　　
　　財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　不過(guò)除了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外，還需要留意的是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的討論和多方博弈，美國(guó)參議院終于在周六(12月2日)以微弱多數(shù)票通過(guò)稅改議案，使得共和黨人和總統(tǒng)特朗普朝他們的減稅目標(biāo)邁進(jìn)了一大步。如果我們跳過(guò)所有的中間環(huán)節(jié)，便可以得出的結(jié)論就是，稅改終究是要進(jìn)行了，只是具體細(xì)節(jié)內(nèi)容一定是多方勢(shì)力妥協(xié)的結(jié)果。
　　
　　如果這次稅改能夠落實(shí)，將成為1980年代以來(lái)美國(guó)稅法最重大的改變，共和黨人打算未來(lái)10年在20萬(wàn)億美元現(xiàn)有國(guó)債基礎(chǔ)上再增加1.4萬(wàn)億美元，來(lái)為這些改變買(mǎi)單。他們表示，稅改將進(jìn)一步提振已處在增長(zhǎng)中的經(jīng)濟(jì)。
　　
　　不論怎么說(shuō)，減稅意味著政府收入減少、債務(wù)增加，或引起市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。幾年前，美國(guó)政府就出現(xiàn)過(guò)關(guān)門(mén)的情況，而現(xiàn)在又將面臨新一輪的債務(wù)上限談判。
　　
　　美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院撥款委員會(huì)共和黨籍主席弗里林海森(Frelinghuysen)稱(chēng)，無(wú)論民主黨人是否投票支持，計(jì)劃批準(zhǔn)將聯(lián)邦政府融資延長(zhǎng)兩周時(shí)間，以避免政府在12月8日停擺。他表示，推遲至12月22日，將為完成稅改投票贏得時(shí)間。對(duì)于確保國(guó)家穩(wěn)定、美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)民眾而言，為聯(lián)邦政府持續(xù)運(yùn)作提供資金都顯得至關(guān)重要。
　　
　　美國(guó)政府關(guān)門(mén)如果引起市場(chǎng)恐慌的話(huà)，處于維穩(wěn)目的，勢(shì)必會(huì)打亂美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策節(jié)奏。
　　
　　不過(guò)需要提醒的是，債務(wù)問(wèn)題更多地體現(xiàn)的是信心問(wèn)題。如果人們認(rèn)為債務(wù)可持續(xù)性比較好，那就是規(guī)模較大并不足以引發(fā)擔(dān)憂(yōu)。
　　
　　除此之外，在稅改完成后，美國(guó)政府2018年討論的焦點(diǎn)勢(shì)必會(huì)轉(zhuǎn)向基建支出，來(lái)完成特朗普在競(jìng)選時(shí)的另一大承諾。如果最終通過(guò)了增加基建支出法案的話(huà)，那對(duì)于美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)構(gòu)成一個(gè)重要支撐，同樣也會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。
　　
　　政治風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　就在進(jìn)入最后一個(gè)月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的前國(guó)家安全顧問(wèn)弗林(Michael T. Flynn)被傳出承認(rèn)了在大選期間有“通俄”嫌疑。一時(shí)間引起了市場(chǎng)嘩然，美元瞬間跳水，股市大跌。但當(dāng)人們查看了細(xì)節(jié)后發(fā)現(xiàn)，這只是因媒體沒(méi)有將細(xì)節(jié)交代清楚而搞出來(lái)的“假新聞”。弗林是在特朗普勝選總統(tǒng)之后，而非競(jìng)選期間與俄羅斯駐美國(guó)大使進(jìn)行了談判，而此事也告知了特朗普過(guò)渡團(tuán)隊(duì)中的高級(jí)官員。
　　
　　但這件事背后需要警惕的是美國(guó)總統(tǒng)特朗普的執(zhí)政情況。如果說(shuō)他的政府穩(wěn)定性遭受了重創(chuàng)，這顯然是不利于美國(guó)市場(chǎng)的，并導(dǎo)致恐慌情緒。而市場(chǎng)的大起大落卻是美聯(lián)儲(chǔ)不想看到的。
　　
　　近些年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為了盡可能地避免市場(chǎng)因意外情況而出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，每當(dāng)有政策轉(zhuǎn)向時(shí)，都會(huì)和市場(chǎng)進(jìn)行充分地溝通，把市場(chǎng)預(yù)期做足之后再采取行動(dòng)。
　　
　　因此，一旦美國(guó)政治出現(xiàn)危機(jī)，必然會(huì)阻礙美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息進(jìn)程。就目前的形勢(shì)來(lái)看，特朗普的總統(tǒng)任期顯然會(huì)充滿(mǎn)了坎坷。
　　
　　內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　2018年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也許會(huì)比之前幾年小很多，尤其是2015-2016年的時(shí)候。不論是從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，還是從政治局勢(shì)來(lái)看，這些不確定因素都較2017年樂(lè)觀許多。這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)或許可以松一口氣了。
　　
　　但是，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)自身來(lái)說(shuō)，面臨著人員不足的情況。假設(shè)鮑威爾順利繼任了美聯(lián)儲(chǔ)主席一職、新提名的理事古德弗蘭德也被批準(zhǔn)加入理事會(huì)的話(huà)，副主席一職仍懸而未決，而理事會(huì)其實(shí)一直都有2個(gè)職位長(zhǎng)期空缺中。不僅如此，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利此前宣布將在2018年春夏之際選擇離職。地方聯(lián)儲(chǔ)方面，里士滿(mǎn)聯(lián)儲(chǔ)主席也已經(jīng)由穆利尼克斯代理了很久，而該聯(lián)儲(chǔ)2018年對(duì)貨幣政策具有投票權(quán)。
　　
　　因此，在一個(gè)10人具有政策投票權(quán)的陣容中，未來(lái)有一半票委的貨幣政策立場(chǎng)都不明朗。至少在2018年上半年的很多時(shí)間里，都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)不斷地討論，也會(huì)成為在揣測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏時(shí)需要考慮的一個(gè)方面。
　　
　　全球料將開(kāi)啟緊縮貨幣政策的時(shí)代
　　
　　綜上所述，在觀察美聯(lián)儲(chǔ)2018年的貨幣政策時(shí)，加息與否并不是主要焦點(diǎn)，他們何時(shí)會(huì)結(jié)束本輪加息周期才是重點(diǎn)。
　　
　　另外，全球其他主流央行是否會(huì)正式開(kāi)啟收緊貨幣政策的大門(mén)預(yù)計(jì)也將會(huì)是明年市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)話(huà)題。