美元內(nèi)憂外患未了 人民幣彈性料將增強(qiáng)

　　上周人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)第四周升值，升至6.70附近，收復(fù)去年四季度“失地”似乎指日可待。今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值很大程度上要?dú)w因于美元走弱。如果美元繼續(xù)走弱，人民幣對(duì)美元仍有升值可能，但當(dāng)前不宜過(guò)于看空美元。分析人士認(rèn)為，美元“矯枉”的過(guò)程可能接近尾聲，如果未來(lái)美元走勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)，人民幣對(duì)美元升值可能放緩，匯率波動(dòng)可能加大。同時(shí)，人民幣匯率的內(nèi)部支撐正在增強(qiáng)，匯率預(yù)期趨穩(wěn)，未來(lái)再現(xiàn)持續(xù)單邊貶值的可能性較小。未來(lái)一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率有望在保持總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上擴(kuò)大雙向波動(dòng)，匯率彈性增強(qiáng)。
　　
　　人民幣由貶轉(zhuǎn)升
　　
　　8月4日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率收?qǐng)?bào)6.7181元，當(dāng)周升值248基點(diǎn)，為7月中旬以來(lái)連續(xù)第四周升值。人民幣即期匯率在8月1日最高觸及6.7154，創(chuàng)去年10月13日以來(lái)新高。
　　
　　時(shí)隔近10個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率又回到6.70附近。6.70正是去年四季度人民幣貶值行情的起點(diǎn)。去年四季度人民幣累計(jì)貶值2795基點(diǎn)，幅度達(dá)4.19%，是2014年人民幣對(duì)美元匯率回調(diào)以來(lái)幅度最大的一個(gè)季度。不過(guò)，自從2016年末人民幣對(duì)美元即期匯率觸及6.9666的低點(diǎn)后，人民幣的持續(xù)貶值便戛然而止。
　　
　　今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值的持續(xù)時(shí)間和幅度均為2014年來(lái)所罕見(jiàn)。截至8月4日，人民幣對(duì)美元即期匯率今年以來(lái)累計(jì)升值2314基點(diǎn)，幅度達(dá)3.44%。
　　
　　美元盛極而衰
　　
　　今年以來(lái)，美元弱勢(shì)超出預(yù)期。
　　
　　自1月3日盤(pán)中創(chuàng)出103.82的14年新高后，美元指數(shù)的走勢(shì)便來(lái)了個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎。前7個(gè)月中除2月之外，其他6個(gè)月美元指數(shù)都在下跌。8月2日，美元指數(shù)最低跌至92.54，創(chuàng)2016年5月4日以來(lái)新低。截至8月4日，今年以來(lái)美元指數(shù)累計(jì)下跌8.68%。今年以來(lái)人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)在很大程度上緣自美元弱勢(shì)。
　　
　　過(guò)去數(shù)年獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的美元為何跌下神壇？分析人士認(rèn)為，美元此前的一枝獨(dú)秀充分反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)收緊貨幣政策的預(yù)期，尤其是去年11月“特朗普交易”興起時(shí)，特朗普政府實(shí)施減稅、基建等政策推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與再通脹的樂(lè)觀預(yù)期更趨強(qiáng)烈，美元指數(shù)由此創(chuàng)出十余年新高。但實(shí)際情況是，美國(guó)“按部就班”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及政策調(diào)整難以為美元升值提供額外助力，今年前兩次美聯(lián)儲(chǔ)加息乃至“預(yù)告”縮表均未能扭轉(zhuǎn)美元弱勢(shì)。
　　
　　如果樂(lè)觀預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn)，則美元面臨“預(yù)期差”的考驗(yàn)。今年以來(lái)，特朗普各項(xiàng)政策主張落地的進(jìn)度低于預(yù)期，令美元飽受“預(yù)期差”困擾。同時(shí)，美國(guó)通脹持續(xù)低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象，促使投資者重新審視先前對(duì)美國(guó)基本面的判斷。
　　
　　簡(jiǎn)而言之，今年美元的“增量”利好不足，周期性因素對(duì)美元上行的刺激趨弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)不時(shí)帶來(lái)擾動(dòng)，政治風(fēng)波進(jìn)一步增添了美元走勢(shì)的不確定性。
　　
　　就外部因素而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸成趨勢(shì)，主要央行在政策取向上的分歧逐漸消弭，過(guò)去幾年支撐強(qiáng)勢(shì)美元的“經(jīng)濟(jì)及政策周期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”這一核心因素發(fā)生變化，最突出的表現(xiàn)就是歐元走強(qiáng)，打壓美元指數(shù)。
　　
　　與美元相比，今年歐元的處境截然相反。法國(guó)大選后，歐洲政局趨穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)則處在復(fù)蘇的上半場(chǎng)，屢屢超預(yù)期，有關(guān)歐央行收緊貨幣政策的討論方興未艾，而市場(chǎng)反映尚不充分。鑒于歐元在美元指數(shù)中所占比重，歐元的反彈令美元指數(shù)持續(xù)承壓。況且，歐元只是非美貨幣之一。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)下，美元匯率面臨的“外患”不少。
　　
　　人民幣升值或放緩
　　
　　分析人士認(rèn)為，如果美元繼續(xù)走弱，人民幣對(duì)美元匯率仍有升值的可能，但當(dāng)前不宜過(guò)于看空美元。
　　
　　今年以來(lái)美元走弱一定程度上是對(duì)此前“過(guò)度升值”的“矯枉”。有跡象表明，“矯枉”可能接近尾聲：一是市場(chǎng)已下調(diào)對(duì)美元經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)運(yùn)行的預(yù)期，但美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)固，通脹水平回升只是時(shí)間問(wèn)題。二是市場(chǎng)對(duì)特朗普競(jìng)選承諾面臨的“變現(xiàn)”難題已有理性認(rèn)識(shí)，對(duì)新政的信心幾近“跌無(wú)可跌”。如果稅改和基建領(lǐng)域能取得一定突破，不排除再現(xiàn)“特朗普交易”的可能性。三是市場(chǎng)已下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策進(jìn)程的預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持全年加息三次的計(jì)劃，并且大概率將在9月宣布啟動(dòng)“縮表”計(jì)劃。
　　
　　美元貶值的過(guò)程也是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程。隨著美元逐步調(diào)整到位，進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)也在下降。歐元升值的過(guò)程則是消化利好的過(guò)程，但這些利好有太多預(yù)期的成分，同樣存在證實(shí)和證偽的不確定性，未來(lái)歐元升值可能不會(huì)一帆風(fēng)順。
　　
　　鑒于美元指數(shù)已跌至2015年以來(lái)的低位，對(duì)當(dāng)前美元走勢(shì)不能簡(jiǎn)單地做“線性外推”，需關(guān)注美元是否會(huì)反彈。當(dāng)然，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，美元很難重現(xiàn)過(guò)去幾年一枝獨(dú)秀的表現(xiàn)。
　　
　　分析人士認(rèn)為，如果未來(lái)美元走向出現(xiàn)反復(fù)，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的可能性將加大，尤其是雙向波動(dòng)的彈性可能增強(qiáng)。美元繼續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn)下降，則人民幣對(duì)美元升值的步伐可能有所放緩，但再現(xiàn)趨勢(shì)性貶值的可能性也很低。
　　
　　今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率企穩(wěn)并升值并非只有美元走弱這個(gè)外因。去年下半年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，工業(yè)品通縮局面得到扭轉(zhuǎn)，微觀企業(yè)效益持續(xù)好轉(zhuǎn)。去年3月以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)14個(gè)月保持增長(zhǎng)，最近幾個(gè)月增速進(jìn)一步加快。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)效益的積極變化，人民幣資產(chǎn)的回報(bào)預(yù)期逐步改善，對(duì)其估值構(gòu)成有力支撐，資金流出壓力隨之下降，外匯儲(chǔ)備、外匯占款及銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)均提供了佐證。從估值比較角度來(lái)看，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)性價(jià)比較高，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐步擴(kuò)大開(kāi)放的過(guò)程中，未來(lái)吸引資金流入的潛力很大，也將給人民幣匯率構(gòu)成一定支撐。
　　
　　分析人士預(yù)計(jì)，人民幣對(duì)美元匯率將在保持總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大雙向波動(dòng)，增強(qiáng)匯率彈性，更好地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。