從歷史經(jīng)驗看“特朗普牛市”：2017美股不可測加劇

　　歷史經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)美國新總統(tǒng)就任時，投資者總應(yīng)該更加謹慎，哪怕這位總統(tǒng)是令美股在過去兩個月里大漲6%收獲"特朗普牛市"的唐納德.特朗普(Donald Trump)。
　　
　　1928年以來，數(shù)據(jù)顯示，在美國總統(tǒng)正式就任后的一個月內(nèi)，標普500指數(shù)的中位數(shù)走勢是-0.7%。1月20日，特朗普發(fā)表就職演講前，道瓊斯(19769.64, -57.61, -0.29%)工業(yè)平均指數(shù)上漲近98點，講話后漲幅收窄至38點，交易量收窄。截至當(dāng)日收盤，道指漲94.84點、漲幅0.5%;標普500指數(shù)小漲0.34%至2227。
　　
　　主流觀點認為，在全球經(jīng)濟改善、企業(yè)盈利上升的背景下，美股在2017年的走勢仍然值得期待，但關(guān)鍵在于"特朗普不是一個職業(yè)政治家，因此他的政策和觀點都更具有不可測性"。T.Rowe Price Group資產(chǎn)配置總監(jiān)龐格(Sebastien Pange)表示："例如，他的即興推特(16.57, -0.01, -0.05%)內(nèi)容，這些都增加了政治風(fēng)險。"
　　
　　"美股依然處于'特朗普牛市交易'模式中，但是鑒于市場已經(jīng)提前計入了較多未來的政策預(yù)期，近期市場存在一定的預(yù)期兌現(xiàn)風(fēng)險。"敦和資產(chǎn)海外市場交易主管李夢杰對第一財經(jīng)記者表示�；ㄆ靹t預(yù)計，標普500指數(shù)的2017年目標價位為2425點，相應(yīng)盈利增速為9%。
　　
　　歷任總統(tǒng)上臺后的美股表現(xiàn)
　　
　　盡管特朗普并非職業(yè)政客，但投資者的行為金融學(xué)總是存在路徑依賴，因此從歷任總統(tǒng)就任后的美股情況來展望2017年的美股情況，似乎也頗為有趣。
　　
　　歷任總統(tǒng)任下的美股走勢。來源：華爾街日報　歷任總統(tǒng)任下的美股走勢。來源：華爾街日報
　　
　　先從最近的奧巴馬說起。2008年，奧巴馬新官上任之初，美國正在同金融危機的后遺癥做著抗爭，雷曼兄弟的轟然倒塌仍然記憶猶新，美國經(jīng)濟仍處于深度蕭條之中。
　　
　　雷曼兄弟破產(chǎn)當(dāng)天，道指收盤創(chuàng)"9.11"事件后單日最大跌幅，下跌了504.48點，跌幅為4.42%。美國國際集團(66.05, -0.49, -0.74%)(AIG)股價當(dāng)日暴跌了60.8%，給道指帶來巨大壓力。由于雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美林同意將自己出售給美國銀行(22.58, -0.06, -0.27%)，而AIG急需巨額現(xiàn)金來擺脫財務(wù)困境，這些消息震動了全球的金融市場。
　　
　　當(dāng)時市場已經(jīng)處于谷底，奧巴馬上任后，美股長達7年的牛市拉開了序幕，且至今尚未走完。
　　
　　奧巴馬初期的工作在于拯救美國銀行體系，其通過了7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃。他任職期間，幾乎全球主要股市都處于上行狀態(tài)，這也因為美聯(lián)儲率先啟動"量化寬松"(QE)，向市場注入天量流動性，推高了美股估值。此后，英國、日本、歐洲央行都采取了相似的刺激政策，推高全球市場估值，但也加劇了各界對于資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂。
　　
　　2000年的美國大選則可謂以一場"鬧劇"開頭。布什和戈爾之間的"選票重計風(fēng)波"也主導(dǎo)了市場。當(dāng)年，美國股市仍正在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅中掙扎，在布什上任一百天內(nèi)，股市處于下跌狀態(tài)。盡管布什推出了里根政府以來最大的減稅力度措施，但市場似乎仍不買賬。
　　
　　此后幾個月，"9.11恐怖襲擊"事件就發(fā)生了，美股暴跌。"9.11"后，美國股市關(guān)閉，在9月17日股市重新開盤后，盡管美聯(lián)儲和歐央行分別突然降息0.5個百分點以穩(wěn)定人們的信心，支持股市，道瓊斯當(dāng)天還是下跌了7.1%，其后又連續(xù)兩天小幅下跌。
　　
　　盡管此后幾年美股持續(xù)上漲，但在2007年發(fā)生的美國次貸危機以及此后波及全球的2008年金融危機，也使得此前幾年的漲幅化為烏有。
　　
　　再倒退至克林頓就任之時，其開場則并不順利，他先是與國會陷入"拉鋸戰(zhàn)"，當(dāng)時的醫(yī)保改革也受到了阻力。但此后克林頓以超預(yù)期的速度通過了1.5萬億美元預(yù)算。數(shù)據(jù)顯示，美股在克林頓執(zhí)政100天內(nèi)漲幅很小，但即使開頭并不出色，在其就任的8年內(nèi)，美股的漲幅之大卻超過此前任何一任總統(tǒng)。
　　
　　再到老布什，其任期只持續(xù)了4年，但美股的漲幅仍然可圈可點。他上任之初就提出了降低資本利得稅的政策，標普500指數(shù)此后漲幅高達8%，幾乎全球指數(shù)都在同步上漲。只是隨后發(fā)生的海灣戰(zhàn)爭和柏林墻倒塌掩蓋了老布什的部分政績。
　　
　　那么美股在特朗普任下又會如何呢?相較于此前幾任總統(tǒng)就任時的美股狀況來看，特朗普"繼承"的是一個估值已然很高的美股市場。所幸，美國經(jīng)濟已經(jīng)率先復(fù)蘇，美國接近實現(xiàn)了充分就業(yè)，通脹也不斷接近目標(2%)，這不可謂不是一個強勁的起點。
　　
　　估值高、不可測性加劇
　　
　　至于2017年的美股走勢究竟如何，記者采訪的多家機構(gòu)幾乎都表示，今年市場的波動性和不可測性都將同步升高。甚至有分析師笑稱，我們并不喜歡每年都預(yù)測市場點位，只是客戶往往都喜歡看到那個具體的數(shù)字。
　　
　　瑞銀全球資產(chǎn)管理美股策略師表示："股市波動性會因為特朗普的即興演講而加大，我們不知道未來他究竟會如何推進貿(mào)易保護主義政策，以及究竟能在多大程度落實減稅、去監(jiān)管等措施。"
　　
　　在上周的就職演講中，特朗普通篇充滿"民族主義"的演講強調(diào)了兩大政策重點--購買"美國制造"、雇傭美國員工。同時，他也提到了要修路、造橋等基建投資。
　　
　　然而，這一系列利好美股的演講卻再也沒有讓市場繼續(xù)"盲目樂觀"。標普500指數(shù)從大選結(jié)果出爐至今漲幅高達6.2%，在69個交易日內(nèi)回調(diào)并未超過1%。但投資者從12月以來就變得更加謹慎，這體現(xiàn)在--現(xiàn)金頭寸和空倉頭寸開始增加。
　　
　　根據(jù)美銀美林的調(diào)查顯示，全球基金經(jīng)理1月增加了現(xiàn)金持有量，從12月的4.8%增至5.1%，而這一比例遠遠超過4.5%的10年平均水平。調(diào)查還顯示，最大的擔(dān)憂來自中國貨幣貶值和美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)。
　　
　　此外，根據(jù)標普500指數(shù)ETF-SPDR(最大的一只追蹤指數(shù)的基金)，1月19日的空倉頭寸從一周前的308億美元漲至329億美元。這是在美國大選兩個月后的首次逆轉(zhuǎn)。
　　
　　盡管特朗普的各項政策不確定性和其本身的性格令市場更難以預(yù)測，但經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)似乎是確定的，并在穩(wěn)步推進。
　　
　　國際貨幣基金組織(IMF)1月發(fā)布最新展望，維持對2017年全球經(jīng)濟增速3.1%的預(yù)測，這也是危機來IMF首次沒有下調(diào)其預(yù)測。此外，IMF上調(diào)美國2017和2018年增速預(yù)期至2.3%(+0.1)和2.5%(+0.4)。
　　
　　面對未來極大的市場不確定性，李夢杰認為市場當(dāng)前缺乏主線，"受到政策預(yù)期兌現(xiàn)風(fēng)險的影響，美股面臨調(diào)整壓力，調(diào)整幅度將視具體因素而有所區(qū)別。同時，技術(shù)上看，三大指數(shù)在關(guān)鍵阻力位前也已經(jīng)走出了較為完整的結(jié)構(gòu)形態(tài)。"
　　
　　他對記者表示，"中期內(nèi)，3月份荷蘭將開啟歐洲2017年的大選年，英國可能啟動Article 50，美聯(lián)儲可能在一季度因基數(shù)效應(yīng)帶動的通脹預(yù)期在二季度走弱的情況下按兵不動，我們認為在上述風(fēng)險事件塵埃落定之后，二季度可能開啟一個對于金融資產(chǎn)較為有利的窗口期。"