美元快速升值開(kāi)啟潘多拉盒子

　　如果處理不當(dāng)，美元快速升值所導(dǎo)致的美元回流將帶來(lái)全球信貸緊縮。
　　
　　特朗普減稅與加大基礎(chǔ)設(shè)施投資新政的期盼，引發(fā)了最近一波美元飆升的行情，但美元的快速升值所導(dǎo)致的美元回流，將無(wú)可避免地帶來(lái)全球信貸緊縮，如果處理不當(dāng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)都將是沉重打擊。
　　
　　特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選之后的三周里，美元兌眾多富裕國(guó)家貨幣的匯率經(jīng)歷了最為凌厲的一次上漲，大量持有離岸美元債的新興國(guó)家，如巴西、智利、土耳其，其貨幣兌美元也大幅下跌。相比而言，人民幣兌美元的匯率盡管也下跌，但相比而言幅度并不大（見(jiàn)下圖），部分體現(xiàn)自去年八月匯改以來(lái)人民幣盯住一籃子貨幣的穩(wěn)定性。
　　
　　不過(guò)，恰如本篇封面文章所述，美元的快速升值對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)都不是好事，持續(xù)升值所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，就像開(kāi)啟了潘多拉盒子，也一定會(huì)對(duì)人民幣的匯率乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。管理人民幣匯率并沒(méi)有什么好的辦法：加速貶值會(huì)加劇資本外流、一次性貶值到位則可能影響金融穩(wěn)定，而更多對(duì)資本項(xiàng)下流出的控制則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
　　
　　世界上最重要的貨幣正在展現(xiàn)實(shí)力。特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選之后的三周里，美元兌眾多富裕國(guó)家貨幣的匯率經(jīng)歷了史上其中一次最為凌厲的上漲。目前美元相較2011年的低價(jià)位上漲了40%。相對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣，美元也表現(xiàn)強(qiáng)勁。人民幣兌美元已跌至2008年以來(lái)的最低水平；據(jù)說(shuō)中國(guó)官員正考慮進(jìn)一步嚴(yán)格限制本國(guó)公司的海外收購(gòu)，以遏制匯率的下行壓力。至于自食苦果的印度，該國(guó)的貨幣兌美元已達(dá)歷史最低點(diǎn)。其他亞洲貨幣的跌幅也是自1997-1998年金融危機(jī)以來(lái)前所未見(jiàn)的。
　　
　　數(shù)年來(lái)美元一直在逐漸積聚力量。但最近這次飆升的推動(dòng)力是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策組合或許會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變的大背景。投資者已下注大筆資金，賭的是特朗普會(huì)減稅，并且將投入更多公共資金整修美國(guó)搖搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施。大手筆的財(cái)政刺激會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)更快加息以抑制通貨膨脹。美國(guó)十年期國(guó)債收益率已從大選當(dāng)晚的1.7%升至2.3%。更高的收益會(huì)吸引更多的資本流入。
　　
　　世界最大經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)有力的增長(zhǎng)聽(tīng)來(lái)似乎頗令人期待。一個(gè)被廣為援引的先例是里根總統(tǒng)的首個(gè)任期：當(dāng)時(shí)預(yù)算赤字?jǐn)U大，利率高企，美元同時(shí)也在猛漲。那段時(shí)期在國(guó)外引發(fā)了問(wèn)題，而這一次可能還會(huì)更加復(fù)雜。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重縮小了，但全球金融和信貸市場(chǎng)的規(guī)模已呈爆炸式增長(zhǎng)。美元已經(jīng)變得越來(lái)越關(guān)鍵——這讓強(qiáng)勁的美元對(duì)世界、對(duì)美國(guó)都更加危險(xiǎn)。
　　
　　世界新秩序
　　
　　美國(guó)作為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的相對(duì)影響力已經(jīng)逐步減弱：以美國(guó)為最大出口市場(chǎng)的國(guó)家數(shù)量從1994年的44個(gè)降至二十年后的32個(gè)。但美元作為交易和儲(chǔ)值貨幣的霸主地位仍然無(wú)可撼動(dòng)。美元的力量在某些方面顯而易見(jiàn)。2014年的一項(xiàng)估算表明，事實(shí)上的美元區(qū)（包括美國(guó)和貨幣盯住美元的國(guó)家）可能要占世界人口的60%及全球GDP的60%。
　　
　　其他因素就沒(méi)那么明顯了。發(fā)生在美國(guó)境外的美元融資數(shù)額近年來(lái)已飆升。隨著新興市場(chǎng)越來(lái)越富裕、越來(lái)越渴望融資，它們對(duì)于美元的需求也在增長(zhǎng)。金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)的低利率已經(jīng)讓養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)向他處以尋求更高的收益。它們涌向諸如莫桑比克和贊比亞這樣不可思議的地方購(gòu)買(mǎi)以美元計(jì)價(jià)的債券，也購(gòu)買(mǎi)新興市場(chǎng)里較大的公司發(fā)行的債券。這些公司都非常樂(lè)于以比國(guó)內(nèi)更低的利率貸到美元。根據(jù)央行官員交流平臺(tái)國(guó)際清算銀行（Bank  for International Settlements）的數(shù)據(jù)，截至去年這類(lèi)美元債務(wù)已達(dá)近十萬(wàn)億，其中的三分之一在新興市場(chǎng)。
　　
　　當(dāng)美元升值時(shí)，償還這些債務(wù)的成本也增加了。但是更強(qiáng)勁的美元所帶來(lái)的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其對(duì)美元借款人的直接影響。因?yàn)楸阋说碾x岸借款在很多情況下已經(jīng)帶來(lái)了本地信貸供應(yīng)的增加。資本流入推高了本地資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而鼓勵(lì)更多借款。新興市場(chǎng)公司借來(lái)的美元并不全都用于投資；有些錢(qián)最終存入了銀行賬戶(hù)（在那里可以被再次借出）或是為其他公司提供融資。
　　
　　日趨強(qiáng)勁的美元使這一循環(huán)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。隨著美元上漲，借款人需要節(jié)約現(xiàn)金來(lái)支付不斷增長(zhǎng)的償債成本。隨著資金流出，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌。結(jié)果是美國(guó)以外很多地方的信貸狀況與美元的命運(yùn)綁得更緊。一些貨幣近來(lái)對(duì)美元貶值最多的國(guó)家正是像巴西、智利、土耳其這樣持有大量美元債務(wù)的國(guó)家，這絕非偶然。
　　
　　全視之眼
　　
　　更強(qiáng)勁的美元對(duì)于美國(guó)自身也有潛在的危險(xiǎn)。強(qiáng)勢(shì)貨幣會(huì)擠壓出口、刺激進(jìn)口，因此貿(mào)易赤字將會(huì)擴(kuò)大。在里根時(shí)期，飆升的赤字引發(fā)了貿(mào)易保護(hù)主義。而這一次美國(guó)已經(jīng)存在巨額赤字，且該赤字已經(jīng)被政治化，尤其是被特朗普政治化了。他認(rèn)為這一赤字證明國(guó)際貿(mào)易規(guī)則受到操控，偏向其他國(guó)家。特朗普曾威脅說(shuō)要對(duì)從中國(guó)和墨西哥進(jìn)口的商品征收高額關(guān)稅來(lái)平衡貿(mào)易，赤字?jǐn)U大會(huì)讓特朗普更有可能將威脅付諸行動(dòng)。如果特朗普屈從其貿(mào)易保護(hù)主義者的本能，其后果對(duì)所有人來(lái)說(shuō)都會(huì)是災(zāi)難性的。
　　
　　自然，這很大程度上取決于美元的走向。許多投資者都很樂(lè)觀。美元相對(duì)于其他貨幣來(lái)說(shuō)開(kāi)始變得更貴了。如果新興市場(chǎng)有麻煩，美聯(lián)儲(chǔ)一貫會(huì)選擇推遲加息。然而外匯市場(chǎng)往往會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間大幅背離基本價(jià)值。逃離美元的投資者想要轉(zhuǎn)投何處也未可知。覬覦美元皇冠的兩大貨幣歐元和人民幣各自都有根深蒂固的問(wèn)題。本月將召開(kāi)下一次議息會(huì)議的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，要在這一升溫當(dāng)中的經(jīng)濟(jì)體中避免緊縮比以往更困難。
　　
　　如果美元持續(xù)強(qiáng)勁，來(lái)自貿(mào)易保護(hù)主義者的壓力會(huì)不會(huì)被協(xié)調(diào)一致的國(guó)際行動(dòng)所平息？一些人開(kāi)始探討一個(gè)堪比《廣場(chǎng)協(xié)議》（1985年由美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)和西德簽訂）、旨在再次讓美元貶值的新協(xié)定，這一想法看上去不合時(shí)宜。日本和歐洲正在對(duì)抗低通脹，對(duì)推高本幣毫不熱心，更不用提要這么做可能需要執(zhí)行的緊縮貨幣政策了。
　　
　　由于看好更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景，美國(guó)的股票市場(chǎng)已恢復(fù)元?dú)�。它們太目空一切。全球�?jīng)濟(jì)仍舊疲軟，美元的強(qiáng)勁會(huì)讓它更加羸弱。