美元迎來最后一波漲勢 亞太貨幣有望走升

　　因美聯(lián)儲加息腳步臨近，最近數(shù)月亞太貨幣不斷走弱。市場隱含的12月加息概率已從兩個月以前的50%以下上升至65-70%左右。最新的美聯(lián)儲會議 紀要也表明加息迫在眉睫；在9月份會議中，有3名委員投票支持加息， 7名委員投票支持利率不變。會議記錄顯示“在支持進一步觀察經(jīng)濟是否繼續(xù)朝著目標水平前進的與會者中，多人表示此次會議上兩方面意見勢均力敵”。這加強了我們認為美元仍有一定升值空間的觀點，因市場尚未完全計入12月加息的可能。因此，我們依然青睞低波動性的貨幣（人民幣）或高息貨幣（印尼盾和印度盧比），并看淡對電子行業(yè)較為敏感（新臺幣和韓元）或缺乏增長題材的貨幣（新加坡元）。
　　
　　亞太貨幣在2017年有望走升
　　
　　我們認為12月美聯(lián)儲加息可能使美元迎來最后一波漲勢。在此之后，我們認為美元缺乏進一步上漲的催化因素。美聯(lián)儲已明確表示后續(xù)加息步伐將是漸進的，因其已留意到美國就業(yè)市場潛藏疲軟之勢。鑒于美國通脹很可能以兩倍于名義利率的速度上漲，我們預計美元將受到實際利息收益率縮窄的拖累。
　　
　　除了美元全面走軟以外，我們認為亞太貨幣有望受到出口增長以及通脹溫和復蘇的提振。許多亞洲國家的出口增長自2015年以來便處于負值區(qū)域，在全球 需求以及油價回穩(wěn)的帶動下，2017年應恢復至中個位數(shù)的增長。能源價格上漲也會推高該地區(qū)的整體通脹水平，從而削弱亞洲各國央行的寬松傾向。總之，我們 認為亞太貨幣在2017年應會對美元升值；但鑒于出口復蘇整體乏力以及各國本身特有的風險，比如泰國和菲律賓的政治不確定性等，亞太貨幣漲幅很可能較為溫 和。
　　
　　在美元的強勢逐漸消退以及全球增速溫和加快的背景下，我們對亞太貨幣在2017年的走勢做出以下預測：
　　
　　1． 2017 年人民幣可能持續(xù)落后其他貨幣
　　
　　管美元上漲力道將逐漸消退，但我們?nèi)灶A期美元兌人民幣將在2017年中期升至7.0 關口。今年以來人民幣表現(xiàn)弱于其他貨幣，對美元貶值3.5%，在此同時亞太貨幣對美元的漲幅在2-4%左右。我們認為，中國央行將繼續(xù)引導人民幣對美元及 一籃子貨幣緩步走貶。我們預期美元兌人民幣升勢將在7.0 水平打住，不至于引發(fā)中國經(jīng)濟硬著陸和資本外流的憂慮。至少在人民幣觸及7.0 之前，現(xiàn)階段持有人民幣敞口的投資者應繼續(xù)對沖。
　　
　　2． 高息貨幣（印尼盾、印度盧比、澳元、紐元）將走穩(wěn)，逢低承接的吸引力增加
　　
　　貨幣通常深受追逐收益的投資者所青睞，特別是在美元全面走弱之際。除此之外，這些貨幣的基本面也有所改善。在2013 年中“削減量化寬松恐慌”引發(fā)貨幣劇貶后，印度和印尼已大幅推進結(jié)構(gòu)性改革來加強國際收支狀況。這兩國的經(jīng)常賬目逆差已由約5%大幅收窄，印度降至不到 1%，印尼降至約2%。在澳元和紐元方面，我們認為澳大利亞與新西蘭央行寬松周期已近尾聲，同時這兩個貨幣的匯價也接近公允價值。因此，我們認為這些貨幣 可能在12 月美聯(lián)儲加息之際觸底，建議逢低買進。
　　
　　3． 出口為主的貨幣（韓元、新臺幣、新加坡元、林吉特）應受惠于全球經(jīng)濟增長加速
　　
　　2015 年以來許多亞洲國家的出口落入負增長，然而在全球需求和油價企穩(wěn)下，預期2017 年出口將會回溫至中個位數(shù)正增長。韓元、新臺幣、新加坡元和林吉特等出口導向型貨幣受惠于全球經(jīng)濟復蘇的程度，將甚于以內(nèi)需為主的貨幣。而原油有望在 2017 年底前升至55 美元/桶或以上，還會讓林吉特再獲一臂之力，這也是我們看好林吉特對美元12 個月將升至3.90 的原因。不過，新加坡金管局立場偏鴿派，將會削弱新加坡元上漲力道。我們預期新加坡明年還將放寬貨幣政策。
　　
　　4． 政治面不確定性將會抑制泰銖和菲律賓比索上行空間
　　
　　銖和菲律賓比索明年仍會籠罩在政治不確定陰霾中。泰王去世之后，泰國金融市場是否能保持穩(wěn)定令人存疑。即便是政治風險未浮現(xiàn)，我們認為在泰國舉國哀 悼泰王逝世期間，其內(nèi)需和旅游業(yè)增長也會放緩，進而促使泰國央行采取寬松立場，導致泰銖偏軟。而菲律賓比索則受挫于兩個因素，首先是菲國總統(tǒng)杜特爾特的政 策難以捉摸，影響了外資持有菲國金融資產(chǎn)的意愿。其次，菲律賓央行采取“寧慢不快”的策略，即便是通脹上升和信貸增長強勁下也不急于收緊貨幣政策，這使得 實際利率下滑，不利于菲律賓比索。
　　
　　5． 日本央行的新政策框架或觸發(fā)日元另一波升值行情
　　
　　們近期下調(diào)了美元兌日元預測值，6 個月由104 調(diào)低至102，12 個月由107 調(diào)降至98。日本央行的寬松操作由數(shù)量目標（每年購買80 萬億日元日本政府債券）轉(zhuǎn)移至收益率曲線目標，同時表示將加強貨幣寬松的可持續(xù)性。我們認為“加強貨幣寬松的可持續(xù)性”可能意味著日本央行將減少買債，因 為許多人認為日本央行先前買債力度難以長久維持。
　　
　　10 年期政府債券收益率目前低于央行的0%目標，日本央行可能也必須減少買債。考慮在新政策框架之下日本央行可能漸漸減少債券購買，我們認為2017 年日元對美元將升值，突破100 關卡。