美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議來(lái)襲，市場(chǎng)所需關(guān)注的三大焦點(diǎn)

　　本周9月20-21日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)FOMC貨幣政策會(huì)議并公布其9月貨幣政策利率決議。最終無(wú)疑將會(huì)有兩種可能情況發(fā)生：[1]、美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息，但措辭將極為溫和，強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加息依照經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，并不再暗示年內(nèi)是否將再次進(jìn)行加息，弱化未來(lái)加息路徑；[2]、另一種情況則是美聯(lián)儲(chǔ)9月依舊按兵不動(dòng)，但其措辭料將較為鷹派，并明確暗示年內(nèi)將加息一次。
　　
　　鑒于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期極低，預(yù)計(jì)FOMC下周不太可能“意外”加息，但預(yù)計(jì)FOMC將會(huì)明確的傳遞出年底之前加息一次的信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)持有極為鷹派的立場(chǎng)。以下是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)9月貨幣政策聲明、未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及利率點(diǎn)陣圖的預(yù)期：
　　
　　★ 關(guān)于FOMC貨幣政策聲明：
　　
　　預(yù)計(jì)下周美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明中最主要的改變將會(huì)是對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)平衡”的描述。在7月貨幣政策聲明中，F(xiàn)OMC指出，“近期經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減少”，但是其繼續(xù)密切關(guān)注通脹以及全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況。預(yù)計(jì)此次FOMC貨幣政策會(huì)議上關(guān)于上述問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)變得更加樂(lè)觀。美聯(lián)儲(chǔ)可能將會(huì)仿照去年的劇本，指出“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)幾乎平衡”，但是FOMC同樣會(huì)表示將繼續(xù)密切關(guān)注這些風(fēng)險(xiǎn)，尤其是全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì)以及通脹膨脹情況。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的描述將會(huì)從春天的“風(fēng)險(xiǎn)偏下行”，到夏天的“風(fēng)險(xiǎn)下降”，再到接下來(lái)也就是當(dāng)前的“風(fēng)險(xiǎn)平衡”。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明除了改變關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)平衡的描述外，預(yù)計(jì)政策聲明也將會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持樂(lè)觀態(tài)度。盡管美國(guó)8月份就業(yè)增長(zhǎng)放緩，但是預(yù)計(jì)FOMC將會(huì)指出，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)加強(qiáng)，強(qiáng)化出美聯(lián)儲(chǔ)依附于就業(yè)市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，而非單獨(dú)一份就業(yè)數(shù)據(jù)。
　　
　　此外，同樣預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)維持其關(guān)于“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和步伐增長(zhǎng)”的表述。與此同時(shí)，鑒于美國(guó)通貨膨脹數(shù)據(jù)很大程度上仍然符合預(yù)期，且通脹預(yù)期依舊保持窄幅波動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于通脹的表述將不會(huì)有顯著改變。
　　
　　★ 關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)期：
　　
　　在美聯(lián)儲(chǔ)引入2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)期的情況下，其將會(huì)有機(jī)會(huì)對(duì)2016年至2018年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行“刷新”。鑒于今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲軟，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于今年美國(guó)GDP的預(yù)估中值有可能將會(huì)下調(diào)至1.9%，這將符合美銀美林的預(yù)期，否則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)繼續(xù)把其預(yù)期值保持在2%不變。
　　
　　由于美國(guó)勞動(dòng)參與率較預(yù)期意外增長(zhǎng)，其失業(yè)率也一直“高企”。因此，預(yù)計(jì)部分美聯(lián)儲(chǔ)官員可能將會(huì)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)參與率持有更為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于美國(guó)第四季度失業(yè)率的預(yù)期由此前的4.7%，上調(diào)至4.8%。此外，預(yù)計(jì)包括個(gè)人消費(fèi)支出PCE通脹在內(nèi)的其它數(shù)據(jù)預(yù)期均不會(huì)有所改變。
　　
　　當(dāng)對(duì)2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期時(shí)，可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期情況作出假設(shè)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)GDP預(yù)估中值為2.0%，個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)目標(biāo)值仍然為2.0%。很有可能部分美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)將2019年通貨膨脹率預(yù)期上調(diào)至2.0%上方，從而暗示其認(rèn)為，美國(guó)通貨膨脹水平在寬松的貨幣政策環(huán)境下將高于通脹水平。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的失業(yè)率預(yù)期中值將為4.5%，且2019年甚至稍微有所下降，從而這也將反映出美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)非加速通貨膨脹失業(yè)率較低，且美聯(lián)儲(chǔ)希望進(jìn)一步看到其勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊。
　　
　　★ 關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖：
　　
　　預(yù)計(jì)大多數(shù)FOMC與會(huì)者將會(huì)將其年內(nèi)加息預(yù)期下調(diào)至一次，因此將會(huì)使得6月份的0.875%的預(yù)期中值下降至0.625%，也有可能有一到兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)堅(jiān)持年內(nèi)加息兩次的主張，例如美國(guó)堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治以及里奇蒙聯(lián)儲(chǔ)主席萊克等的，但是這將不會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期中值出現(xiàn)下降，因?yàn)檫@些鷹派立場(chǎng)者可能會(huì)被那些年內(nèi)不加息主張所抵消，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)利率曲線將會(huì)下移，但同時(shí)保持相同的斜率。
　　
　　換句話講，我們依然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2017年和2018年分別加息三次，從而將會(huì)使得美國(guó)聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值升至1.375%至2.125%區(qū)間。與此同時(shí)，也預(yù)計(jì)2019年美聯(lián)儲(chǔ)同樣也將會(huì)加息三次，從而使其預(yù)期中值升至2.875%水平，較長(zhǎng)期期望值3.0%小幅降低。
　　
　　預(yù)計(jì)“特立獨(dú)行”的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德將會(huì)維持其自己觀點(diǎn)，同樣也預(yù)計(jì)不會(huì)有其它FOMC官員加入其行列。但是，不排除美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖分散度增加的可能性，這將會(huì)反映出鴿派和鷹派對(duì)自己觀點(diǎn)更加“堅(jiān)信不疑”。美國(guó)波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席的立場(chǎng)變得逐漸強(qiáng)硬，這反映出其對(duì)寬松政策環(huán)境下金融成本增加的擔(dān)憂。然而，另一方面，更多的FOMC官員關(guān)注于短期中性利率(R*)的走低，這將會(huì)促使其貨幣政策利率路徑預(yù)期有所下降。